aleqt: 06-12-2023 (11013)

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية يواجه محافظو البنوك المركزية اتـهـامـات بـالـبـطء الـشـديـد في الاستجابة للبوادر التي تشير إلى أن أزمة التضخم بدأت تتلاشى، بعد أقل من عامين من انتقادهم لتأخرهم في الاستجابة لأشد الارتفاعاتفي الأسعار منذ جيل. ويحذر بعض صناع السياسات بالفعل من الانتظار لفترة طويلة لخفض تكاليف الاقـ اض، حيث يمكن للبنوك المركزية أن تضر بالاقتصادات الضعيفة -فمنطقة اليورو تعاني الركود طوال العام- أو تـعـوق الحكومات المثقلة بالديون مثل إيطاليا. وتمدفع البنك المركزي الأوروبي إلى صـــدارة هــذا النقاش خلال الأسبوع الجاري بعد أن انخفض 2.4 التضخم في منطقة اليورو إلى في المائة، وهو أدنى مستوى له منذ ، ما جعل نمو الأسعار 2021 يوليو يقترب بشكل مثير من هدف البنك في المائة. وهناك مناقشات 2 البالغ مشابهة تتطور في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، حتى مع إن معدلات التضخم الرئيس هناك لم تهبط بعد إلى هذا المستوى المنخفض. وقـــال إيـنـيـس مـكـفـي، كبير الاقتصاديين العالميين في شركة أكسفورد إيكونوميكس "السؤال هو أي من البنوك المركزية الكبرى معرض لخطر ارتـكـاب خطأ في السياسة هنا، وبالنسبة إلي، من المرجح أن يكون البنك المركزي الأوروبي، لأن التضخم سينخفض بسرعة. إن لديهم كل الحوافز للتحدث بحزم، لكن الفعل يجب أن يتغير". وأتى رد فعل المستثمرين للشهر الثالث على التوالي إزاء بيانات التضخم في منطقة اليورو التي جــاءت أقـل من التوقعات هذا الأسبوع بتقديم رهاناتهم على مـدى سرعـة بـدء البنك المركزي الأوروبي في خـفـض أسـعـار الفائدة، حيث يتوقع عديد من الاقتصاديين الآن حدوث ذلك في النصف الأول من العام المقبل. وقــال ديــرك شـومـاخـر، وهو خبير اقتصادي سابق في البنك المركزي الأوروبي ويعمل لدى بنك ناتيكسيس الفرنسي، "إن التضخم في منطقة اليورو في طريقه ليصل في المائة بحلول الربيع 2 إلى المقبل. لكن خوف صناع السياسة من التقليل من شأن التضخم مرة أخـرى يعني أن الأمـر سيستغرق وقتا أطول قليلا للتوصل إلى إجماع كاف في مجلس الإدارة على خفض الفائدة". وتوقع أن يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في يونيو المقبل، ثم يمضيقدما فيخفض ربع نقطة في كل اجتماع يعقده العام المقبل. وألمح فابيو بانيتا محافظ البنك المركزي الإيطالي الجديد، الذي انضم إليه قادما من البنك المركزي الأوروبي الشهر المــاضي، هذا الأسبوع إلى أنه قد يجب خفض أسـعـار الفائدة قريبا "لتجنب الأضرار غير الـ وريـة للنشاط الاقتصادي والمخاطر التي تهدد الاستقرار المالي". وارتفعت أســـواق السندات السيادية بعد تصريحات فرانسوا فيليروي دي جالهاو محافظ بنك فرنسا. وقال "قد تظهر مسألة الخفض عندما يحين الوقت خـ ل عام ، ولكن ليس الآن: عندما 2024 يكون العلاج فعالا، عليك التحلي بالصبر بما فيه الكفاية على المدة التي يتطلبها". لكن واضعي أسعار الفائدة الآخرين يعارضون ذلـك. إذ قال يواخيم ناجل رئيس البنك المركزي الألماني "إن الانخفاض المشجع في التضخم هذا الأسبوع ليس كافيا لاستبعاد احتمال أن ترتفع تكاليف الاقتراض أكثر من ذلك". كما حذر من أنه "من السابق لأوانه مجرد التفكير في خفض محتمل لأسعار الفائدة الرئيسة". وحظيت هـذه الحجة بدعم من منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية هـذا الأسـبـوع، حيث جادلت كلير لومبارديلي كبيرة الاقتصاديين، بأن البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا لن يكونا في وضـع يسمح لهما بتخفيف 2025 تكاليف الاقتراض حتى عام نظرا لاستمرار التضخم الأساسي الناجم عن ضغوط الأجور. كـ يـــدرك محافظو البنوك المركزية جيدا أن خلفية تباطؤ الطلب وارتفاع معدلات البطالة واستمرار معاناة أصحاب الرهن الــعــقــاري سـتـؤجـج الضغوط السياسية لتخفيف أسعار الفائدة. وهذه الحال بشكل خاصبالنظر إلى أن المملكة المتحدة تتجه نحو عام انتخابي محتمل. وقال هيو بيل، كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا، لصحيفة "فاينانشيال تايمز" الشهر الماضي"إن انخفاض الأسعار الرئيسة يمكن أن يعطي انطباعا خاطئا بأن خطر التضخم قد انتهى". وأضاف أن "التحدي الذي يواجه صناع السياسات هو ضمان وجود مثابرة كافية في المحافظة على السياسة النقدية المتشددة في وقتسيكون فيه كثير من الضغوط في مواجهة ضعف نمو التشغيل والـنـشـاط وانـخـفـاض التضخم الرئيس، لإعـ ن النصر والمضي قدما". وفي الولايات المتحدة، حيث ظل النمو أقوى كثيرا مما هو عليه في أوروبا، بالكاد تردد الاحتياطي الفيدرالي في موقفه بأن دورة رفع أسعار الفائدة قد لا تكون انتهت، وأن الذين يتوقعون الانفراج في هيئة التخفيضات سيتعين عليهم أن يتحلوا بالصبر. وقـال بـاول يوم الجمعة قبل فترة الهدوء المقررة قبل اجتماع السياسة الأخـ لهذا العام في منتصف ديسمبر الجاري "سيكون من السابق لأوانه أن نستنتج بثقة أننا حققنا موقفا تقييديا بما فيه الكفاية أو التكهن بموعد تخفيف السياسة. نحن مستعدون لتشديد السياسة بشكل أكبر إذا أصبح ذلك مناسبا". هـــذا الــــ دد يـعـكـس رغبة الاحتياطي الفيدرالي في حماية مصداقيته عبر تجنب الحاجة إلى عكس المسار إذا ظلت ضغوط الأسعار مرتفعة بشكل عنيد، وهو خطر أكدته مـاري دالي، رئيسة الاحتياطي الـفـيـدرالي في سان فرانسيسكو، لصحيفة "فاينانشيال تايمز" في نوفمبر. وقـال إيـان شيبردسون، كبير الاقتصاديين في شركـة بانثيون إيكونوميكس، "إن السبب الآخر وراء التشدد الممتد للاحتياطي الفيدرالي هو قلقه بشأن إساءة التقدير مرة أخرى لمسار التضخم، بعد أن تعرض لانتقادات واسعة النطاق بسبب فشله في توقع ارتفاع الأسعار بعد الجائحة". لكن مع توقع تباطؤ النشاط الاقتصادي، وتراجع الطلب على العمالة واعـتـدال نمو الأجــور، قال شيبردسون "إن الاحتياطي الفيدرالي يتلاعب الآن بنوع مختلف من الفشل في التنبؤ، مقللا من شأن وتيرة تراجع التضخم". وأضـاف "ستتصاعد الضغوط خلال الأشهر القليلة المقبلة، ولهذا السبب ألتزم بتوقعاتي في مارس بشأن خفض سعر الفائدة". وعلى مـدار العام المقبل، يتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر في المائة 5.5 إلى 5.25 الفائدة من نقطة مئوية، وبنسبة 1.5 بمقدار نقطة مئوية أخرى في عام 1.25 .2025 ومع ذلـك، يقول بعض صناع السياسة "إنه لا يزال من السابق لأوانه إعلان النصرفي المعركة ضد التضخم، بينما يوجد في الولايات المتحدة خطر من أن النمو السريع الأخير قد يبقي التضخم مرتفعا للغاية". وقال ويليام إنجليش، المدير السابق لقسم الشؤون النقدية في الاحتياطي الفيدرالي، "إنه في هذا السيناريو، لن يتم ثني الاحتياطي الفيدرالي عن إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة حتى لو اشتدت الضغوط السياسية قبل الانتخابات الرئاسية في العام المقبل". وأضـاف "هذا هو المغزى من وجود بنك مركزي مستقل، وهم حقا لا يريدون إفساد ذلك". وحــــذرت كـريـسـتـ لاجـــارد رئيسة البنك المركزي الأوروبي هذا الأسبوع من أن التضخم في منطقة اليورو من المرجح أن يرتفع مرة أخرى في ديسمبر الجاري، مع إلغاء الدعم الحكومي، الذي أبقى أسعار الطاقة منخفضة. وفي منطقة الـيـورو، يتوقف قسم كبير من الجدل الآن على التضخم الأساسي، الذي يستبعد التقلب في أسعار الطاقة والغذاء، حيث يقول الاقـتـصـاديـون "إن احـتـسـاب التضخم الأســـاسي على أساس سنوي للأشهر الثلاثة الماضية يظهر أنه انخفض بالفعل إلىهدف البنك المركزي الأوروبي". لكن اقتصاديين آخرين يشيرون إلى عوامل لا تتكرر تؤدي إلى انخفاض التضخم -مثل انخفاض أسعار حزم العطلات- ويقولون "إن النمو السريع للأجور سيبقيه مرتفعا خلال العام المقبل". وقــــال يــــورج كــريمــر، كبير الاقتصاديين في كوميرتز بنك الألماني "سيزداد الضغط العام عـ البنك المـركـزي الأوروبي، خاصة من الدول الأعضاء المثقلة بالديون"، مضيفا "لكن يجب على البنك المركزي الأوروبي أن يقاوم الضغوط"، متوقعا أن يستقر التضخم الأســـاسيفي منطقة في المائة العام 3 اليورو عند نحو المقبل. 13 NO.11013 ، العدد 2023 ديسمبر 6 هـ، الموافق 1445 جمادى الأولى 22 الأربعاء تباطؤ التضخم يزيد الضغط على البنوك المركزية لتغيير مسارها يدرك محافظو البنوك المركزية أن تباطؤ الطلب وارتفاع معدلات البطالة واستمرار معاناة أصحاب الرهن العقاري ستؤجج الضغوط السياسية لتخفيف أسعار الفائدة. يتوقع تباطؤ النشاط الاقتصادي وتراجع الطلب على العمالة واعتدال نمو الأجور. من فرانكفورت مارتن أرنولد من لندن وسام فليمنج من واشنطن وكولبي سميث تــســارع شركـــات رأس المــال المغامر في وادي السيليكون لإنشاء هياكل على غـرار الأسهم الخاصة، فيسباق لحماية محافظها الاستثمارية وإعــادة الأمــوال إلى المستثمرين. فعادة ما يكون عمر صناديق رأس المال المغامر التي تستثمر في الـركـات الناشئة في مجال التكنولوجيا عشة أعوام، مع خيار التمديد لمـدة عامين، عند هذه النقطة يتوقع داعموها عائدا على الاستثمار، الـذي بدونه يمكنهم فــرض بيع شركـــات المحافظ أو إغلاقها. لقد أصبح توفير تلك العوائد يمثل مشكلة، حيث أعقبت طفرة التمويل في شركـات التكنولوجيا الـنـاشـئـة خـــ ل الـجـائـحـة بيئة اقتصادية غير مؤكدة، أدت إلى بقاء الشكات الناشئة خاصة لفترة أطول بكثير. وردا على ذلك، قام عشات من المستثمرين في مجال التكنولوجيا -بما في ذلك شركة نيو إنتربرايز أسوشيتس لاستثمار رأس المال مليار 25 المغامر التي تبلغ قيمتها دولار وشركة إنسايت بارتنرز ومقرها نيويورك- بإنشاء أدوات "لصناديق الاستمرار"، وفقا لأشخاص يقدمون المشورة بشأن هذه الخطط. تـعـد صـنـاديـق الاسـتـمـرار، الشائعة في الأسهم الخاصة لكن النادرة في رأس المال المغامر، بمنزلة أداة استثمار ثانوية تسمح لها "بإعادة ضبط الساعة" لعدة أعـــوام عـ بعض الأصـــول في الصناديق القديمة عن طريق بيعها لأداة جديدة تسيطر عليها أيضا. وهذا يساعد داعمي صناديق رأس المال المغامر، المعروفين باسم "الشكاء المحدودين"، على تجديد استثماراتهم أو الخروج منها. قـال هانز سويلدنز، مؤسس شركة إندستري فينشز لرأس المال المغامر "إنـه وقت مناسب لهذا النوع من الهيكل. فخلال العام المـقـبـل، إذا لم تعمل سوق الاكتتابات العامة الأولية وكانت عمليات الانـدمـاج والاستحواذ قليلة، فإن الطريقة الوحيدة أمام شركات رأس المال المغامر لتوزيع الأموال مرة أخرى على المستثمرين تتمثل في الاستثمارات الثانوية". ويقوم آخرون بإجراء "مبيعات قطاعية"، وهو شكل من أشكال إعادة الهيكلة يتم من خلاله بيع شريـحـة مـن أصـــول الصندوق لمستثمرين جـــدد، مـع زيــادة الضغط لإعادة الأموال إلى الشكاء المحدودين. قال رئيس العمليات في إحدى شركات وادي السيليكون التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات "ما لم تكن متحفظا حقا في احتياطاتك.. فإن كل شركة استثمارية تحتاج إلى (السيولة). إنها مشكلة حقيقية. إذ يبلغ عمر معظم الصناديق عشة أعـوام، ولديها بقايا لا تستطيع أن تمولها". وأوضـــح أصـحـاب رأس المـال المغامر أن المؤسسات المالية، بما في ذلك بنكا جولدمان ساكس وجيفريز، وكبار مديري الاستثمارات الخاصة مثل شركــات إندستري فينشز، وستيب ستون جروب وكولر كابيتال، تجري محادثات مع المجموعات المغامرة مع عروض لتمويل المعاملات الثانوية. هـــذا، وجـمـعـت الصناديق مليار دولار هذا 64 الثانوية العام من أجل شراء حصص في شركات المحافظ من المستثمرين المغامرين ومستثمري الأسهم الخاصة، وفقا لبنك جيفريز، أكثر 2021 من كل ما تم جمعه عامي .2022 و قال مات ويسلي، رئيس قسم استشارات رأس المال الخاص في بنك جيفريز "بالنسبة إلى كثير من الأشخاص الذين نجري الآن محادثات استكشافية معهم، فإن لديهم حاجة مطلقة لتوليد التوزيعات. ونظرا لندرة عمليات التخارج بالنسبة إلى الشكات المملوكة للشكات المغامرة، فمن المؤكد أن المجموعات المسجلة (كـمـسـتـشـاريـن اسـتـثـ ريـ ) تستكشف بـنـشـاط صـنـاديـق الاستمرار". تم إدراج شركة تصميم الرقائق البريطانية "أرم"، وتطبيق توصيل البقالة الأمريكي "إنستاكارت"، ومجموعة كلافيو لأتمتة السوق ومقرها سـان فرانسيسكو، في بورصات نيويورك في سبتمبر، شهرا 18 منهية بذلك جفافا دام في طـروحـات الاكتتاب العامة الأولية للتكنولوجيا. مع ذلك، كان التداول متواضعا في جميع الشكات الثلاث، ما دفع الشكات الناشئة إلى تأخير خطط إدراجها. وقــــال جـــو بــيــنــدر، شريـك الـصـنـاديـق الـخـاصـة في شركة المحاماة ديبيفواز آند بليمتون "لقد أدى أداء مجموعة قليلة من الشكات التي طرحت أسهمها للاكتتاب العام إلى تكثيف بعض هـــذه المــحــادثــات في أوســـاط الشكات المغامرة. فقد كان الناس يأملون أن يكون هناك قدر أكبر بكثير من الحماس لإدراج شركات التكنولوجيا، لكنه تضاءل، لذلك يلجأ الناس إلى حلول بديلة". مع ذلك، قد لا تحظى صناديق الاستمرار بشعبية لدى الشكاء المحدودين الذين يجب عليهم أن يقرروا ما إذا كانوا سيستمرون في دعــم صـنـدوق رأس المـال المغامر لعدة أعوام أخرى، أو بيع حصتهم، عـادة بخصم. وهناك أيضا قيود تنظيمية تجعل من الصعب على الشكات الاستثمارية غير المسجلة كمستشاري استثمار إنشاء مثل هذه الأدوات. سمح صندوق الاستمرار التابع لشكة إنسايت بارتنرز لها بتحويل شركة من صناديقها إلى أداة 32 جديدة خلال عملية مدتها خمسة أسابيع، وفقا لرسالة من بنك جيفريز تعلن عن خدماته للعملاء المغامرين. وجاء في الرسالة أن 1.3 الصفقة أسفرت عن توزيع مليار دولار على شركاء "إنسايت" المحدودين. وفي مايو، قامت شركة تايجر 50 جلوبال، التي تدير أكثر من مليار دولار، بتعيين مستشار استثمارات ثانوية، شركة إيفركور، لإطـــ ق عملية بيع أجـــزاء من محفظتها المغامرة، مع كون البيع الجزئي أحد خيارات الصفقة. لكن العروض المقدمة من المشترين لم تلب التقييمات التي توقعتها شركة تايجر ولم تكتمل الصفقة، وفقا لأشخاص قريبين من الخطط. جمعت شركة كوايت كابيتال، التي شملت استثماراتها المبكرة "أيـر بي إن بي" و"روبــ هود" مليون دولار من مستثمرين 100 ثانويين في "عرض العطاء متعدد الأصـــول"، هـذا في أواخــر عام ، وفقا لوثيقة بنك جيفريز. 2021 وسمحت الصفقة لشكة كوايت كابيتال إل بيز ببيع نصف أو كل حصتها في الصندوق لمستثمرين مـؤسـسـيـ جـــدد في شركـتـي جولدمان ساكس أسيت منجمنت وبـ ك ستون ستراتيجك بارتنرز -وكـ هـ مستثمران ثانويان- بعلاوة، وفقا لشخص مطلع على الصفقة. وأصبحت عشات من صناديق الاستثمار الكبيرة، مثل سيكويا، وأنـدريـسـن هـورويـتـز وجــ ال كاتاليست، شركــات استشارية مسجلة في مجال الاستثمار في الأعوام الأخيرة. فقد سهل عليها التصنيف التنظيمي التداول في الـعـمـ ت المـشـفـرة، والـديـون والصناديق الثانوية، حيث يمكنهم تـــداول الأسـهـم مـع مستثمرين آخرين من القطاع الخاص. وقال بيندر "كانت هناك خطوط واضحة بين ما هو عليه صندوق رأس المــال المغامر وصندوق الأسهم الخاصة، لكن كل هذه الاسـ اتـيـجـيـات تـتـقـارب الآن. وصناديق الاستثمار المغامر تفعل شيئا لم يكن من الممكن أن يتخيله المرء قبل عشة أعوام". صناديق التكنولوجيا تتبنى استراتيجيات الأسهم الخاصة أعقبت طفرة التمويل في شركات التكنولوجيا الناشئة خلال الجائحة بيئة اقتصادية غير مؤكدة. أعوام ولديها بقايا لا تستطيع أن تمولها. 10 يبلغ عمر معظم الصناديق تابي كندر وجورج هاموند من سان فرانسيسكو من لندن وويل لاوش