aleqt (10997) 2023/11/20

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية بعد أشـهـر مـن إعـــان إعــادة هيكلة جذرية، تعكس مجموعة التكنولوجيا الصينية "علي بابا" مسارها وتخوض رهانا آخر، حيث تراهن على أن الذكاء الاصطناعي سيعزز النمو، رغـم أن وصولها إلى معالجات الذكاء الاصطناعي الأساسية مهدد من الضوابط التي فرضتها واشنطن على الرقائق. تخلى إيدي يونج مينج وو الرئيس التنفيذي الجديد يـوم الخميس عن تحول رئيس في استراتيجية الشركة حدده سلفه دانييل تشانج في مــارس، قائل "إن المجموعة التي تقودها التجارة الإلكترونية لن تفكك إمبراطوريتها ولن تفصل أعمالها السحابية". وأخـــ وو المحللين في أول إعلن أرباح له، بأنه في عصر الذكاء الاصطناعي، "سينمو الاستثمار في تكنولوجيا المعلومات نموا كبيرا وسيتوسع الطلب على الحوسبة السحابية توسعا هائل". "سيكون الـتـقـارب العميق بــ الـذكـاء الاصطناعي والحوسبة السحابية بمنزلة قوة دافعة مهمة لتطورنا المستقبلي"، حسبما أضاف. لكن المستثمرين ركـــزوا على الأخطار الكامنة في هذا التغيير، إذ تخلصوا من أسهم "علي بابا" في نيويورك، حيث انخفضت القيمة مليار 20 السوقية للشركة نحو في 9 دولار، وتراجع سعر سهمها المائة. قال دنكان كلرك، مؤسس شركة بي دي إيـه الاستشارية في بكين "كانتشركة علي بابا رمزا للإجراءات الصارمة التي فرضتها الصين على شركات الإنترنت. إذا كانت تأمل أن تكون رمزا للتحول في الصين، فلن يحدث هذا". إن تحرك وو لإلـغـاء التفرع السحابي، ومـا يزامنه مـن تأخر إدراج سلسلة متاجر السوبر ماركت فريشيبو، يعكسان الشق الرئيس لإعـادة هيكلة المجموعة إلى ست وحـدات عمل منفصلة تم الإعلن عنها في مارس في محاولة لمكافحة انخفاضسعر السهم. كما أشــارت القيادة الجديدة لـ"علي بابا" إلى فـ ة أخــرى من الاستثمار لبناء البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي. تأتي هـذه الاستراتيجية في مواجهة ضوابط الرقائق الأمريكية التي تم تشديدها في أكتوبر، التي حذرت المجموعة من أنها قد "تؤثر تأثيرا كبيرا وسلبيا" في قدرتها "على تقديم المنتجات والخدمات والأداء بموجب عقودها الحالية". إن الاحتفاظ بالأعمال السحابية سيسمح لــ"عـ بـابـا" بالتمسك بمخزونها الثمين من رقائق إنفيديا التي لم يعد من الممكن جلبها إلى البلد، ما يسمح لوو بأن يقرر كيفية توفير قوة الحوسبة الأساسية اللزمة للذكاء الاصطناعي وخدمات مركز البيانات الخاصة به. وهـنـاك أصــا أدلـــة تشير إلى اضـطـرارهـا إلى اتـخـاذ خـيـارات صعبة بشأن مواردها المحدودة. قال شخصان قريبان من الوحدة السحابية في "عــ بـابـا"، "إن الشركة توقفت عن قبول معظم العملء الجدد للخدمات السحابية التي تدعمها معالجات إنفيديا المتقدمة". وأضافا أن "ندرة رقائق إنفيديا تثير توترات داخلية، حيث تتنافس الأقسام المختلفة على القوة الحاسوبية". وقال أحد الأشخاص "إنه بالنسبة إلى العملء الحاليين، هناك خطط لزيادة أسعار إيجار وحدة معالجة في المائة". 50 إلى 30 الرسومات بعد تعرضه لضغوط من محللي وول ستريت يوم الخميس حول كيفية تخطيط "عـ بابا" لبناء أعمالها السحابية حـول الذكاء الاصـطـنـاعـي في ظـل محدودية المـــعـــروض مـــن المـعـالـجـات المتطورة، قال وو "إنها مشكلة أثرت في السوق الصينية بأكملها، والشركة أفضل من يستطيع حلها للعملء"، كما يدعي. وقال وو "إن ضوابط التصدير الأمريكية ستجعل المجموعات الصينية تعتمد على شرائح متعددة ومختلفة للحصول على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي". "سيزيد هذا من أهمية الحوسبة السحابية القائمة عـ الـذكـاء الاصطناعي. في ظل وضع كهذا، يحتاج عملؤنا بشكل أكبر إلى منصة حوسبة سحابية توفر حل متكامل عـالي الـكـفـاءة، مـا يبسط عملية التطوير والاستخدام، ويحميهم من المشكلت الشائكة المحيطة برقائق الذكاء الاصطناعي"، كما أضاف. من جانبه، قال تشارلي تشاي، ريسيرتش، "إن 86 محلل في شركة استمرار ربـط الوحدة السحابية بأعمال التجارة الإلكترونية التي تدر قدرا كبيرا من النقد في "علي بابا" من شأنه أن يمنح الوحدة الوقت لبناء منصة حوسبة سحابية تعمل بالذكاء الاصطناعي باستخدام رقائق منتجة محليا. لن يكون هناك أي ضغط من المستثمرين الخارجيين (...) رغم أن هذا التحول سيستغرق قدرا كبيرا من الوقت، ويتطلب استثمارات كبيرة ولن يحقق كثيرا من الإيرادات على المدى القريب". كانت تحذيرات "علي بابا" بشأن تأثير القيود الأمريكيةفيأعمالها في مجال الحوسبة السحابية مشابهة لتلك التي أصدرتها منافستها شركة تينسنت في اليوم الذي سبقه. إذ صرح رئيسها مارتن لاو في إعلن للأرباح بأن أكبر شركة في الصين من حيث القيمة السوقية لديها ما يكفي من رقائق إنفيديا لمواصلة تدريب نموذج الذكاء الاصطناعي الخاص بها "لجيلين آخرين على الأقل"، لكنها بحاجة إلى "اكتشاف طرق للستفادة من رقائق الذكاء الاصطناعي التي ننتجها بشكل أكثر كفاءة". إن خـطـوة وو في المراهنة على إمكانات النمو العالية للذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية، في مواجهة العقبات المتزايدة، تأتي في أعقاب فترة صعبة واجهتها وحدة الأعمال. فقد عانت نموا فاترا في الإيرادات وصعوبة في تسجيل كبار العملء المملوكين للدولة، الذين يفضلون عمليات التثبيت السحابية الخاصة التي لديهم سيطرة أكبر عليها. قال رئيس مجموعة تكنولوجيا صينية مدرجة في مؤشر ناسداك تستخدم خـدمـات مـن كـل من "هواوي" و"علي بابا"، "إن المنافسة شرسة في الأعمال السحابية. ففرق المبيعات لديها تتنافس على السعر كل يوم". أدت الـرسـائـل المـحـ ة حول الوحدة ومكانتها في المجموعة الأوســـــع إلى تــفــاقــم إرهــــاق المستثمرين من "علي بابا". لأعوام قبل الإعـــان عـن فصل الأعــ ل السحابية، كـان الرئيس السابق تشانج يــروج للسحابة بوصفها عنصرا أساسيا في مستقبل "علي بابا"، لكنه كافح بعد ذلك لتحقيق ذلك. كان من المقرر أن يبقى تشانج على رأس الوحدة السحابية، لكن في سبتمبر تم إجباره فجأة على الاستقالة عندما تولى وو المسؤولية بصفته رئيسا تنفيذيا، وفقا لشخصين مطلعين على الأمر. وقال أحد الأشخاص المقربين من تشانج، "كان هناكصراع على السلطة". قــال روبـــن تـشـو، محلل في شركـة بيرنشتاين، "إن الرسائل غير المترابطة حول رحيل تشانج أربكت المستثمرين. إنها تزيد تصور المستثمرين للفوضى الداخلية في علي بابا". يمثل التغيير المفاجئ في اتجاه مجموعة التكنولوجيا الصينية رهانا من رئيسها الجديد في مواجهة القيود الأمريكية. «علي بابا» تعكسمسارها وترمم إمبراطوريتها «بلومبيرج» مليار دولار. 20 انخفضت القيمة السوقية لشركة علي بابا نحو من إليانور أولكوت من وكيانر ليو سنغافورة وريان ماكمورو هونج كونج من سان فرانسيسكو حتى نهاية العام 2009 منذ المــــاضي، بـلـغ إجــــ لي صـافي مشتريات الأصول من جانب البنوك المـركـزيـة الـكـ ى ـ الاحتياطي الـفـيـدرالي الأمــريــي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، تريليون 20 وبنك اليابان ـ نحو دولار. يجب أن ينخفض هذا الرقم. السؤال الكبير هو إلى أي مدى، وبأي سرعة؟ في أعقاب الأزمة المالية، جمعت البنوك المركزية السندات كجزء من برامج التيسير الكمي لتحفيز الاقتصادات التي تعاني قلة الطلب. ثم ضربت الجائحة، ما أدى إلى مزيد من الإسراففيشراء السندات لتهدئة الأســـواق. وكانت البنوك المركزية باستثناء بنك اليابان تعمل على تقليص ميزانياتها العمومية هذا العام عبر التشديد الكمي: حيث سمحت للسندات التي تنتهي صلحيتها بأن تبلغ آجال استحقاقها دون استبدالها، وفي حالة بنك إنجلترا، عن طريق بيعها. عندما تشتري البنوك المركزية الـسـنـدات مـن الـبـنـوك، تحصل الأخـ ة على ائتمان يعرف باسم احتياطيات البنك المركزي – الأصول المالية الأكثر أمانا وسيولة. ويؤدي التشديد الكمي إلى عكس هذه العملية، مـا يـــؤدي إلى تقليل السيولة في النظام. ومع ذلك، فإن إجمالي حيازات الأصول لدى الاحتياطي الفيدرالي في المـائـة من 30 يـعـادل نحو الاقتصاد الأمريك – أقل بقليل من ثمانية تريليونات دولار – ويعادل لدى البنك المركزي الأوروبي أكثر من نصف الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو. يؤدي الإبقاء على ميزانية عمومية كبيرة للغاية إلى تفاقم عدم الاستقرار المالي ـ فالاحتياطيات الفائضة تشوه السوق الخاصة بتوفير السيولة، وتوجد الاعتماد على البنك المركزي، وكما أوضح أندرو هاوزر، المدير التنفيذي في بنك إنجلترا، فيخطاب ألقاه أخيرا، فإنها يمكن أن تـؤدي إلى تفاقم المخاطرة غير المناسبة. كما يمكن أن تـؤدي إلى زيادة الأخطار التشغيلية وأخطار السمعة بالنسبة إلى البنوك المركزية. عندما ترتفع أسـعـار الـفـائـدة، تعاني البنوك المركزية خسائر في محافظ سنداتها وتدفع مزيدا من الفائدة على احتياطيات البنوك التي أنشأها التيسير الكمي. قال ريكاردو ريـس، أستاذ في كلية لندن للقتصاد: "تواجه كثير من البنوك المركزية الآن ثغرات مالية كبيرة، وهو أمر غير مريح سياسيا". في يوليو، توقع بنك إنجلترا أنه سيتكبد خسارة صافية مليار جنيه استرليني 150 تزيد على على مدى العقد المقبل مع إنهائه للتيسير الكمي. ورغم أن التكلفة تغطيها سندات الخزانة، فإن ذلك لا يصب في مصلحة الصورة العامة للبنوك المركزية، إذ ينبغي أن يكون هدف التيسير الكمي تهدئة الأسـواق أو توفير التحفيز عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة بالفعل. وإذا لم يتم إنهاء التيسير الكمي، فإن البنوك المركزية تخاطر بأن ينظر إليها على أنها تمول العجز الحكومي. تسمح الميزانية العمومية المقلصة أيضا للبنوك المركزية بـاسـتـعـادة "الـحـيـز الـقـيـمفي السياسات في بيئة لا تكون فيها حاجة إلى الحجم الكبير الحالي من السيولة الفائضة"، كما أشارت إيزابيل شنابل، عضوة المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، في خطاب ألقته في مـارس. وقد تكون هناك حاجة أيضا إلى دفع أسعار الفائدة إلى مستوى أعلى مما تكون عليه الحال مع الميزانيات العمومية الأصغر، ما يزيد فرصة حــدوث ركــود أعـمـق، خاصة إذا ارتفعت مع كل أزمة. لكن مشكلة التريليون دولار التي تواجه البنوك المركزية هي كيفية تقليص تأثيرها في اقتصاداتها دون إثارة اضطرابات. تشير توقعات العجز الحكومي المـرتـفـع، خـاصـة في الـولايـات المتحدة، إلى وفرة المعروض من إصـدارات السندات الحكومية في المستقبل. ويضيف التشديد الكمي المستمر مع مبيعات السندات إلى هذا المعروض. قد يرفع هذا العوائد بشكل كبير، ويـؤدي إلى انهيار شيء ما في الاقتصاد – أدت جهود التشديد الكمي التي بذلها 2019 الاحتياطي الفيدرالي في إلى حـدوث تشنجات في السوق. وتتزايد بالفعل الدعوات للتخلي عن التشديد الكمي. يعتمد المـــدى الـــذي ينبغي للبنوك المركزية أن تذهب إليه على الحجم الأمثل لميزانياتها العمومية، أو الحد الأدنى المفضل من الاحتياطيات كما يطلق عليه بنك إنجلترا. يقول ريس: "ينبغي أن تكون كبيرة بما يكفي لتلبية الطلب على الاحتياطيات". وهذا يعني أنه لا ينبغي للبنوك المركزية أن تقلص ميزانياتها إلى مستويات ما قبل الأزمة المالية العالمية – فقد نمت الاقتصادات وارتفعت احتياجات البنوك من السيولة، كما يتضح من الطلب على سليكون فالي بنك في أعقاب تدفقات الودائع الخارجة السريعة التي أدت إلى انهياره. وهذا ما جعل حساب المستوى الدقيق للحد الأدنى المفضل من الاحتياطيات أكـ صعوبة. في الولايات المتحدة، قدر محللون أدنىمستوىمقبولمنالاحتياطيات 2.5 في النظام المــ في بنحو تريليون دولار، مقارنة بأكثر من ثلثة تريليونات دولار حاليا. ويشير هذا إلى أن نهاية التشديد الكمي لا تزال بعيدة، خاصة عند الأخذ في الحسبان تسهيلت السيولة الأخرى للحتياطي الفيدرالي. لكن هناك بعض التعقيدات: هل يمكن للبنوك المركزية خفض أسعار الفائدة من ناحية في حين تنفذ التشديد الكمي من ناحية أخرى؟ وبالنسبة إلى البنك المركزي الأوروبي، فإن التشديد الكمي معقد بسبب الحاجة إلى الدفاع عن عوائد السندات السيادية "الهامشية"، ما يمنعها من التوسع بشكل كبير عن عوائد ديون أخرى في منطقة اليورو. ونظرا لاحتفاظه بكمية غـ متناسبة مـن هذه السندات، فمن الممكن أن تؤدي مبيعات التشديد الكمي إلى الضغط عليها. مع ذلك، ينبغي للبنوك المركزية الـحـذر، وأن تسعى إلى خفض حيازاتها إلى مستويات أكثر ملءمة عـ المــدى الطويل. لـن تكون هـذه عملية سهلة، إذ ستحتاج هـذه الحمية إلى المعايرة، بما يتناسب مع أخطار السياسة النقدية والمالية. لكن ربما تؤدي صعوبة التخلص من الأصـول إلى تحفيز إعـــادة التفكير في مـدى سخاء البنوك المركزية في شرائها في المستقبل. مشكلة التريليون دولار التي تواجه البنوك المركزية هي كيفية تقليص تأثيرها في اقتصاداتها دون إثارة اضطرابات. التشديد الكمي .. حذار من تعريض الاستقرار المالي للخطر «جيتي» تريليون دولار. 20 بلغ إجمالي صافي مشتريات الأصول من جانب البنوك المركزية الكبرى نحو من لندن تيج باريك بعض الأشياء الغريبة محظورة في الولايات المتحدة. من غير القانوني إحضار الثعابين الحية إلى مهرجان ماردي جرا في لويزيانا... لكن لا يوجد قانون حتى الآن يحظر "الإضرار بتداول الأساس بشكل متهور". هذا هو الجرم الوحيد الذي تخيله كين جريفين، الرئيس التنفيذي لمجموعة صناديق التحوط سيتاديل، في مقابلة أجرتها معه "فاينانشيال تايمز" أخيرا. تـداول الأسـاس هو مراجحة بين سعر سندات الخزانة والعقود الآجلة عليها. تشعر الهيئات الرقابية بالخوف من أن صناديق التحوط تقوم بتداول الأساس بكثافة لدرجة قد تزعزع استقرار الأسواق التي تساعد على تحديد تكلفة الدين العام الأمريك. ونتيجة لذلك، تحقق خطة هيئة الأوراق المالية والبورصات تقدما، المتمثلة في تسجيل صناديق التحوط بوصفها تاجرة في سندات الخزانة. وهذا من شأنه أن يعد إضرارا متهورا من وجهة نظر جريفين. إذ يعتقد أن التدقيق الصارم على البنوك حل أفضل. فل يمكنك إلقاء اللوم علىشخصما لأنه يروج لما يتوافق مع مصالحه. ولكن من المعقول التدقيق في متداولي الأساس وكذلك البنوك التي تخدمهم عبر أذرع الوساطة الرئيسة التابعة لها. لقد أصبحت المراجحة المتواضعة عملقة. ربما يمثل تداول الأساس الآن الجزء الأكبر من عمليات البيع على المكشوف القياسية لعقود سندات الخزانة الآجلة. بلغ البيع على المكشوف في آجال الاستحقاق الرئيسة لأجل مليار دولار من القيمة 660 عامين وخمسة وعشرة أعوام نحو الاسمية الأساسية الأسبوع ما قبل الماضي، وفق بيانات من لجنة تداول السلع الآجلة. كل ذلك بفضل العلوة الصغيرة، أو "الأسـاس"، الذي يتم على أساسه تداول العقود الآجلة أعلى من الورقة المالية الأساسية. يضعف ذلك ويختفي أخيرا عند انتهاء العقد الآجل. ويمكن لصناديق التحوط أن تحدث تحولا عن طريق بيع العقود الآجلة على المكشوف وشراء السندات الأساسية. قد يساوي هذا أجزاء صغيرة من النقاط المئوية، وفقا لينس فوهرينباخ من مجموعة مان، وهي مجموعة صناديق التحوط مقرها المملكة المتحدة. للحصول على عوائد أكبر، يتم اللجوء إلى الرفع المالي. إذ يتعامل متداولو الأسـاس في العقود الآجلة عبر إضافة قدر صغير من في المائة من تكلفتها لشراء 100 الهامش وقد يقترضون سندات الخزانة. يوصف تداول الأساس أحيانا بأنه "خال من الأخطار". وهذا ليس صحيحا تماما. فقد يتعرض المتداولون لتقلبات أسعار الفائدة على المدى القصير. كما أنهم يتحملون أخطار طلبات تغطية الهامش إذا ارتفعت أسعار العقود الآجلة. ومكمن الخوف هنا هو أنه إذا ساءت صفقات الأساس، فإن صناديق التحوط ستتخلص من سندات الخزانة على نطاق واسع. إن مدى الضرر الذي قد يحدثه ذلك على مستوى النظام مليار دولار من مراكز 660 يعد نقطة خـاف. صحيح أن البيع على المكشوف تبدو كبيرة. لكن قيمة سندات الخزانة تريليون دولار. 26 المستحقة تبلغ نحو هناك حجج على كل الجانبين حول ما إذا كانت عمليات التفكيك غير المنظمة قد أدت إلى تفاقم التذبذبات بشكل . ومن المؤكد 2020 خطير في سوق سندات الخزانة في مارس أن بعض متداولي الأسـاس تكبدوا خسائر مالية كبيرة في ذلك الوقت. ولكن كما يشير فوهرينباخ بسخرية: "لقد توقف الاقتصاد العالمي عن العمل في ذلك الوقت تقريبا". ويضيف: "تــداولات الأسـاس زادت من التقلبات. لكنها لم تعطل النظام". ينبغي للجهات التنظيمية أن تفكر في الحد من الإقراض المصرفي، كما يقترح جريفين. لكن ينبغي لها أيضا أن تراقب من كثب صناديق التحوط الكبيرة مثل سيتاديل. وهنا تتركز أخطار تداول الأساس. فإذا تحول ليصبح ضارا، فإن التقلبات في سندات الخزانة ستشكل تهديدا أكبر على الاستقرار المالي من خطر التخلف عن سداد الديون على البنوك. فهي، في معظمها، لديها رأس مال كاف. من الأرجح أن يسدد دافعو الضرائب فاتورة التدخل لتحقيق الاستقرار في سندات ،2015 الخزانة بدلا من فاتورة عمليات إنقاذ المقرضين. في وضعت قاعدة فولكر حدا للتداول الذي تقوم به البنوك الاستثمارية الأمريكية لحسابها الخاص باستخدام أموالها. وتوسعت صناديق التحوط الموجهة نحو التداول وفقا لذلك. يقدم الوسطاء الرئيسون الائتمان والاستراتيجيات الموحدة والعمال الذين يتنقلون بين الوظائف. ولا يزال التداول بأموالها يشكل منعطفا بالنسبة إلى بنوك وول ستريت، وإن كان ذلك في دخل الفوائد والخدمات للوساطة المالية الرئيسة بدلا من المكاسب الرأسمالية. مع ذلك، من غير المنطقي تنظيم صناديق التحوط الكبيرة بوصفها تاجرة. فهذا ليس ما تفعله، بغض النظر عن مدى المرارة في توسيعها كلمة "مستثمر". علوة على ذلك، هناك حد لحجمصفة التاجر الذي تنتبه له كثير من صناديق التحوط لتجنب الانتهاكات. ومن شأن ذلك أن يشوه سلوك السوق. لا تعد التحوطات، كنوع، مدفوعة بقوة بالمهمة الاجتماعية. لكن تداول الأساس له بعض الفائدة في منع تداول العقود الآجلة لسندات الخزانة بشكل كبير خارج نطاق السندات الأساسية. والفجوة الكبيرة تعني ضمنا ارتفاع تكاليف الديون الأمريكية الجديدة. إن التحدي الحقيقي الذي يواجه الهيئات الرقابية كهيئة الأوراق المالية والبورصة هو فهم علقة صناديق التحوط والوسطاء الرئيسين التكافلية. وفيما بينها، فإنها تقوم بمراجحة الأخطار التنظيمية بمهارة مثل فروق الأسعار في سندات الخزانة. ينبغي ألا يكون هذا ممنوعا كما هو الحال مع حظر إحضار الثعابين إلى ماردي جرا. ولكن من المؤكد أنه ينبغي التحقيق فيه من كثب. تشعر الهيئات الرقابية بالخوف من أن صناديق التحوط تقوم بتداول الأساس بكثافة لدرجة قد تزعزع استقرار الأسواق التي تساعد على تحديد تكلفة الدين العام الأمريكي. مراجحةسندات الخزانة الأمريكية .. من متواضعة إلى عملاقة من لندن جوناثان جوثري NO.١٠٩٩٧ ، العدد 2023 نوفمبر ٢٠ هـ، الموافق 1445 جمادى الأولى 6 الإثنين 10