aleqt (10995) 2023/11/18

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية 13 NO.10995 ، العدد 2023 نوفمبر 18 هـ، الموافق 1445 جمادى الأولى 4 السبت عاما الماضية، 40 على مدار الـ عملت محللا لصناديق الاستثمار، ووسيطا في الـبـورصـة ومـديـرا لصندوق، وساعدت في إدارة ريت كابيتال، وصندوق إلكتريك آند جــرال، وحتى وقـت قريب، في صندوق ميد ويند. نادرا ما رأيت القطاع يمر بمثل هذه التخفيضات العالية. صــنــدوق الاســتــثــ ر، مثل صندوق الوحدة، هو أداة تستثمر في محفظة من الأصـول، تستثمر الصناديق الأقـدم في أسهم في الـركـات المـدرجـة. وعـ عكس صندوق الـوحـدة، فـإن صندوق الاستثمار لديه هيكل شركة ويتم إدراجه في بورصة لندن. اجمع قيمة كل الأصول المحتفظ بها وستحصل على ما يسمى صافي قيمة أصول المحفظة. يمكنك أن تتخيل أن الشكة التي تمتلك هذه الأصـول سيتم تقييمها كمجموع أجزائها، لا أكثر ولا أقل من صافي قيمة الأصول. لكن هذه ليست هي الحال عـادة. في بعض الأحيان، كما هي الحال الآن، يمكن أن تجد الصناديق نفسها تتداول بسعر مخفض. لماذا؟ قد يكون هناك عدد من العوامل التي تلعب دورا في ذلـك. وقد يعكس هذا أداء ضعيفا، نتيجة عـدم كـفـاءة الإدارة. قـد تكون معنويات السوق التي تسببت في تضرر الأسهمفي بعض القطاعات. كـ يمكن أن يعكس الخصم هيكل الصندوق. بعض من أكبر التخفيضات اليوم موجودة في صناديق لديها مساهمون كبار، ربما من المؤسسة التي تدير الأصول. وهـذا يحد من قـدرة المساهمين العاديين على تغيير المدير، أو إغـ ق الصندوق، أو -كـ حدث مع صندوق هيبجنوسيس الشهر الماضي- الإطاحة بمجلس الإدارة. وقـد يكون هناك عامل آخر وهــو الشفافية. عندما يكون لدى الصندوق مخصصات كبيرة للأسهم الخاصة، قد يكون لدى المستثمرين شكوك حول القيمة الحقيقية للممتلكات غير المدرجة. عادة ما يتم تقييم الأسهم غير المدرجة على أساس آخر معاملة خاصة إذا تمت هذه الصفقة في أســـواق وضعها أفـضـل، يضيف المستثمرون خصما إضافيا على ما يعتقدون أنه يمكن بيع الأسهم به اليوم. وهذا لا ينبغي بالضرورة أن يمنعك من شراء هذه الصناديق. تتمتع كثير من صناديق الاستثمار التي تتعامل مع الأسهم الخاصة، ،3i مثل كالدونيان، وأوريكس و بسجلات أداء ممتازة على المدى الطويل. إدارة التخفيضات إذا أصبح الخصم على صندوق استثمار كبيرا جدا، يكون للصندوق مبرر للتخلص من بعض الأصول أو استخدام بعض دخله لشاء أسهمه، ما يــؤدي تدريجيا إلى زيــادة صـافي الأصــول لكل سهم للمستثمرين المتبقين. تشمل الأمثلة الأخــ ة على ذلـك شركة بانثيون في مجال الأسهم الخاصة وجرين كوت يو كيه، وهي مؤسسة ائتمانية للبنية التحتية المتجددة بـدأت عملية إعــادة شراء أسهم مليون جنيه استرليني 100 بقيمة الشهر المـــاضي للمساعدة في في المائة. 20 معالجة خصم بنسبة لــدى بعض مجالس الإدارة سياسة خصم دائمـة. ففي شركة ميد ويند، طلب منا مجلس الإدارة شراء الأسهم إذا وصل خصمها في المائة. خلال معظم فترة 2 إلى عملنا تم تداول الصندوق فعليا في المائة، وقمنا 2 بعلاوة تبلغ نحو بإصدار أسهم بشكل منتظم لوقف نمو هذه العلاوة بشكل مفرط، وهـذا يعني أن الصندوق أصبح أكبر، الأمر الذي أفاد المستثمرين، مع انخفاض تكاليف التشغيل للسهم الواحد. هناك مزايا وعيوب في محاولة إدارة الخصم. يمكن القول إن سياسة إدارة الخصم مثل ميد ويـنـد مفيدة لحامليها، فهي تحميهم من التقلبات الإضافية التي يمكن أن تجلبها الصناديق. قد يجادل المشترون المحتملون بــأن الصناديق المنافسة ذات التخفيضات الأعمق بكثير تبدو أكـ جاذبية، لكن ينبغي عليك الحذر من الشاء بالتخفيضوحده. قد تقدر سياسة إدارة الخصم هذه لاحقا عندما يحين وقت الاستفادة من الأصول. لا ترغب في أن تعاني انخفاض أسعار الأسهم واتساع الخصم عند تلك النقطة. إن عمليات إعادة شراء الأسهم أسهل مـع بعض الصناديق من غيرها، اعتمادا على طبيعة الأصول الأساسية ومدى سيولتها. وكما هي الحال مع أي شركة، قد تكون هناك حجة مقنعة لـإدارة لإعـادة شراء الأسهم إذا فعلت ذلك بمستوى يعزز القيمة لجميع المساهمين المتبقين، فهو يضع عقبة كبيرة أمـــام عـوائـد أي اسـتـثـ ر آخر للصناديق. لكن إعادةشراء الأسهميمكن أن تؤدي إلى تقلص صناديق الائتمان الصغيرة إلى مـا دون الحجم المستدام، ما يرفع تكاليف السهم وقـد يعني في النهاية أن هناك حاجة إلى الاندماج أو التصفية. هل ينبغي أن أشتري صندوقا مخفضا؟ يمكن أن تكون التخفيضات الـكـبـ ة بمنزلة إشـــارة تحذير للمستثمرين المحتملين، لكنها يمكن أن تمثل فرصة عظيمة. وكما أشرنـا سابقا، ترتفع الخصومات وتنخفض مع معنويات مستثمري التجزئة (المستثمرين الأفراد). من تجربتي، فإن هذه التدفقات لها تاريخ طويل من كونها مؤشرات مـضـادة جـيـدة لآفـــاق الـسـوق. عندما تكون الأســـواق محمومة تميل إلى التدفقات إلى الصناديق "الساخنة"، التي يمكن تداولها بعلاوات مرتفعة، كما فعلت كثير من صناديق البنية التحتية قبل بضعة أعوام. عندما يتحول المزاج يرى هؤلاء المساهمون غـ المحظوظين انــخــفــاض تـقـيـيـ ت الأصـــول الأساسية وتحول تصنيف علاوة الـصـنـدوق إلى تصنيف خصم. ويمكن أن يتضخم هذا المزيج في الصناديق التي تقترض الأمـوال. كثيرا ما يكون لدى قطاع الائتمان مستثمرون ساخطون على المدى القصير ومستثمرون سعداء للغاية على المدى الطويل. وعـ هـذا الأســـاس، أرى أن التخفيضات الكبيرة الحالية في قطاع الصناديق تمثل فرصة أكثر من كونها خطرا. إذن كيف تختار الاستثمار؟ يبدأ اختياري دائمـا بالأصول الأســـاســـيـــة: تــبــدو الــركــات البريطانية واليابانية الصغيرة ذات قيمة ممتازة حاليا. خذ مؤشر ، على سبيل المثال. 250 فوتسي في المائة 12 لقد انخفض بنسبة تقريبا هــذا الـعـام، وتـتـداول الـركـات هنا بمضاعفات سعر أرباح أقل بكثير من نظيراتها في الولايات المتحدة وأماكن أخرى. تعطى صناديق الاستثمار في هذا في 20 10- المجال خصما بنسبة المائة. وهذا خصم مضاعف، بناء على ذلك. وبعد تحديد أفضل القطاعات، سأختار المدير صاحب السجلات القوية. كن حـذرا عند النظر إلى الـجـداول التي تقارنها بمثلها، سيبدو أداء مـديـر رأس المـال الأصغر مختلفا تماما عن أداء مدير رأس المال الكبيرفي الوقت الحالي. يمكن أن تختلف الصناديق على نطاق واسع داخل كل قطاع. انظر عن كثب إلى أهـداف الصندوق، التي ينبغي أن تكون واضحة للغاية. الخيار المفضل لدي هو "زيـادة الـ وة قبل التضخم على المدى الطويل – خمسة أعوام أو أكثر". ينبغي أن تفهم أنه لكي يوجد الصندوق قيمة أكبر من صندوق يتتبع المــؤشر، يجب أن يختلف تكوينه عـن المـــؤشر، لذلك من حيث الأداء، سيكون أحيانا متقدما وأحيانا خلف المؤشر بعد التكاليف. تبنى النظرة بعيدة المـدى عند الحكم على الأداء. عادة ما أنظر إلى المكان الذي تتم فيه إدارة الصندوق. لسوء الحظ، فإن عددا من الصناديق ذات الأداء المتواضع تحمل الأسماء التجارية لبيوت استثمارية كبيرة جـدا. وهـذا يعني أنـه لا مجلس الإدارة ولا مدير الصندوق لديهما الكثير "للاستثمار المكثف فيها". قد يتم وضع سياسات الاستثمار مركزيا بدلا من تصميمها خصيصا لصندوق بعينه، وقد تتخذ الإدارة نهجا ضعيفا لإدارة الخصم. هناك استثناءات، لكن ليست كثيرة. يبدو أن صندوق لولاند للتعرض في المملكة المتحدة وصندوق نيبون أكتيف فاليو في اليابان يلبيان معظم المعايير المذكورة أعلاه. يشير التاريخ إلى أن التخفيضات على صناديق الائتمان التي تتم إدارتـهـا بشكل جيد تميل نحو متوسطاتها طويلة الأجل، وبالتالي ينبغي أن تتقلص. وهذا يعني أنه إذا تحسنت المعنويات وظروف العمل، فينبغي أن تقدم الصناديق للمستثمرين دفعة إضافية من العوائد. وحتى إذا ظل القطاع قاتما لفترة طويلة، فـإن إنهاء التخفيضات عــ الصناديق الاستثمارية المـدارة بشكل جيد ينبغي أن يقدم بعض التعويض. يمكن أن تكون التخفيضات الكبيرة بمنزلة إشارة تحذير للمستثمرين المحتملين، لكنها يمكن أن تمثل فرصة عظيمة. صناديق الاستثمار وفهم التخفيضات .. صديقة أم عدوة؟ المخصصات الكبيرة للأسهم الخاصة تثير الشكوك لدى المستثمرين حول قيمة الممتلكات غير المدرجة. من لندن سيمون إدلستن لعدة أشهر، كانت الشائعات تدور حول الوضع المالي لشكة العقارات النمساوية العملاقة سيجنا. لذا قام مؤسسها رينيه بينكو بأحد الأشياء التي كان يتقنها على أفضل وجه: لقد أقام حفلة. انطلقت الحفلة تحت أضواء عيد المـيـ د في فندق إنترالبن الفاخر للغاية في تيلفس، التي تقع أعلى مدينة إنسبروك، عاصمة تيرول في غرب النمسا حيث يقع مقر شركة سيجنا، ومسقط رأس الملياردير. كانت فرقة بوني إم، إحدى نجوم الديسكو المشهورة المعروفة بأغانيها الناجحة في السبعينيات مثل راسبوتين ودادي كول، تمتع الموظفين. وألقى بينكو المقدام خطابا أمام الحضور. قال الحاضرون: إن رائد الأعمال سعى لإظهار صورة قوية وعدت بمستقبل أكـ ربحا مـ قدمه المـاضي لإمبراطوريته العقارية المترامية الأطراف. لكن الشائعات وصلت في نهاية الأمر إلى بينكو، وهو رجل أعمال يتمتع بشخصية كاريزمية حقق أول مليار له قبل .40 سن الـ والأربعاء، بعد مرور ما يقرب من عام على تلك الحفلة، أعلنت شركة سيجنا، وهي واحدة من أبرز شركات تطوير العقارات الفاخرة في أوروبــا بأصول تصل قيمتها مليار دولار، أنها ستقوم 27 إلى بإعادة هيكلة عاجلة. وفي أثناء هـذه العملية، أجـ بينكو على الخروج من قاعة الاجتماعات من قبل مستثمريه المشاركين من الأقلية. سيجنا ليست اسـ مألوفا، لكن عديدا من أصولها معروفة : مبنى كرايسلر في نيويورك، ومتجر سيلفريدجز متعدد الأقسام في لـنـدن، ومبنى كـا دي في الـذي يعادله في برلين، وعدد لا يحصى من المشاريع التطويرية الأخرى ذات القيمة العالية في بعض أغلى العقارات الحضرية في العالم. ما زال حجم ديون سيجنا غير واضح. وتصل إلى المليارات، وفقا لشخصين مطلعين على الميزانية العمومية للشكة. وبحسب إحـدى وثائق سيجنا الـتـي اطـلـعـت عليها صحيفة فاينانشيال تايمز، كان من المقرر أن تسدد شركة سيجنا القابضة - التي تعد المحور المركزي لشبكة مليار يورو من 1.3 الشكات - مبلغ القروض هذا العام وحده. هيكل ملكية الشكة معقد: فعديد من ديون شركة سيجنا، بما فيها مئات الملايين التي أقرضتها البنوك الأوروبية، على نطاق أثار قلق البنك المـركـزي الأوروبي، مضمونة مـبـاشرة بالعقارات الفردية، وفقا لاثنين من مقرضي شركة سيجنا. لكن بعض الديون الأخرى ليست كذلك. لا تزال مؤسسة بينكو المالك الأكبر من خلال شبكة من الصناديق الائتمانية والشكات القابضة في النمسا وليختنشتاين وفي الخارج. لكن أصبح من الواضح في الأشهر الأخيرة، مع تزايد الحاجة الماسة إلى جمع أموال جديدة، أن بعض المستثمرين المشاركين مع سيجنا أصبحوا غير راضين عن الطريقة التي كان يدير بها الأعمال. لكون مستثمري سيجنا يشملون بعضا من أغنى العائلات في أوروبا شهادة على مهارات بينكو كبائع ومختص بإقامة الشبكات - وعلى الأعوام التي كانت فيها المجموعة آلة لا تقاوم لكسب المال. ويــذكــر كــتــاب المساهمين أبـرز الشخصيات والعائلات في الرأسمالية الأوروبية: ومن بينهم عائلة بيجو الفرنسية، وعائلة راوسينجز المالكة لشكة تيترا باك، وقطب الخدمات اللوجستية كـ وس مايكل كوهني، ورولانـد بيرجر، مؤسس شركة الاستشارات الإدارية الدولية التي تحمل اسمه، وإيرنست تانر رئيس مجموعة الشوكولاتة السويسرية لينت آنـد سبرينجلي، ورجـل الصناعة النمساوي هانز بيتر هاسلشتاين، وقطب طعام الحيوانات الأليفة تورستن تولير. حتى ورثة أسطورة النمساوية 1 سباقات الفورمولا نيكي لاودا يمتلكون أسهما فيها. والــرجــل الـــذي تـم إحـضـاره لـلـتـوسـط بــ احتياجاتهم، والاحـتـفـاظ بحقوق التصويت لبينكو في الوقت الحالي، بينما يحاول دعم الموارد المالية لشكة سيجنا، هو خبير إعـادة الهيكلة الألماني أرندت جايفيتز. وكان آخر مشوع كبير له هو المساعدة على إعادة هيكلة وإنقاذ شركة لوفتهانزا .2020 في عام وقـال جايفيتز في بيان صدر أخيرا: "الهدف إيجاد حلول طويلة الأجـــل، ولـهـذا السبب تقضي المسؤولية والــ ورة البدء في عملية توحيد شاملة للشكة الآن". عاما) أخيرا، 54( وأعلن جايفيتز تعيين رالف شميتز "رئيسا لإعادة الهيكلة" للمجموعة. وأضاف جايفيتز: "يجب وضع خطة للخطوات الرئيسة لإعادة الهيكلة بحلول نهاية نوفمبر الحالي، وتقديمها إلى المساهمين. يجب وضع جميع مجالات مجموعة سيجنا على المحك". ورفضت شركة سيجنا التعليق. كما لم يتسن الوصول إلى بينكو للتعليق. وأوضح جايفيتز أنه يعتقد أن نوعية الأصـول الأساسية لشكة سيجنا كانت سليمة، لكنه قد لا يتجنب الألم المــالي، إذ يتعين على المسؤول التنفيذي إما جمع أموال جديدة وإما بيع أصول في سوق العقارات التجارية المتوترة بفعل ارتفاع أسعار الفائدة وعدم تناقص الـشـغـورات المكتبية الشاغرة. وكذلك هناك مشكلة المشاريع الكبيرة غير المكتملة مثل مشوع إلـبـتـاور في هـامـبـورج - الـذي افتتحه مستشار ألمانيا الحالي أولاف شولتز عندما كان ولا يزال عمدة المدينة - وتطوير متجر لامار الفاخر متعدد الأقسام في فيينا، وكلاهما تم إطلاقهما قبل الانكماش العقاري. ومع ذلك، فإن المسألة الأكثر إلحاحا بالنسبة إلى جايفيتز يمكن 200 أن تكون سندات خاصة بقيمة مليون يورو صادرة عنشركة سيجنا من المقرر سدادها في نهاية الشهر الحالي. تتسابق الهيئات التنظيمية المالية لتحديد مدى الضرر المالي المحتمل ومـن سيتضرر بذلك، حيث بدأ البنك المركزي الأوروبي في العام الماضي بمطالبة البنوك الأوروبية بالإبلاغ عن انكشافاتها علىشركة سيجنا، ومنذ ذلك الحين كثف مراقبته، وفقا لمسؤولي مؤسسة فرانكفورت. وفي أغسطس المـــاضي، طلب البنك المركزي الأوروبي مـن المقرضين البدء في وضـع مخصصات للخسائر المحتملة جانبا. البنوك النمساوية منكشفة بشكل خـاص، وعـ رأسها بنك رايفايزن، أكبر بنك في البلاد، وفقا للهيئات التنظيمية المالية. وسعى البنك الـذي يتخذ من فيينا مقرا له إلى طمأنة شركائه التجاريين والمساهمين بشأن انكشافه للمجموعة العقارية. وكثير من قروضه مؤمنة بعقارات يقول إنها تضمن أكثر من انكشافه للشكة. وقـــال مـتـحـدث بـاسـم بنك الاحتياطي الهندي إنه لا يستطيع التعليق على شؤون العملاء. وقد تظهر المجموعة التايلاندية المركزية كمشتر محتمل، التي تشارك في ملكية بعض العقارات الأكثر قيمة في مجموعة سيجنا، مثل متجر سيلفريدجز البريطاني متعدد الأقسام. قال أحد الأشخاص المقربين من سيجنا: إن الشكة المتعطشة للمال قد تجد نفسها على استعداد لقبول عرض منخفض القيمة في سبيل إنقاذها. وفي الوقت نفسه، في موطنه النمسا، فإن التحقيق في مشكلات بينكو يدخل السرور والبهجة على قلوب البعض. لطالما كان الرجل البالغ من عاما لاعبا أساسيا في 46 العمر المشهد المجتمعي في فيينا، حيث كان يرعى المشاهير والسياسيين. ووصـف مسؤولون مقربون من المستشار السابق سيباستيان كورتس بينكو مازحين بأنه "السيد مـ ا"، في إشـارة إلى اليخت 64 الموجود في البحر الأدرياتيكي الذي كانوا يجدون أنفسهم أحيانا مدعوين على متنه. وكــانــت إحـــدى المـنـاسـبـات السنوية البارزة هي تورجيلين - وهـو احتفال تقليدي يعقد في نوفمبر من ولاية تيرول استورده بنكو إلى فيينا وتحول إلى حدث مجتمعي فخم. لكن شهرة بينكو جعلته هدفا أيضا. على الرغم من عدم توجيه أي اتهامات إلـيـه، إلا أنـه يتم التحقيق معه كجزء من تحقيق نمـسـاوي واســـع الـنـطـاق بشأن الفساد الحكومي. كما داهمت الشطة النمساوية المقر الرئيس لشكة سيجنا في إنـسـ وك في أكتوبر الماضي. كـ تصاعد الغضب العام بشأن أساليب العمل التي يتبعها بنكو. حيث تم إفلاس سلسلتين أوروبيتين كبيرتين للبيع بالتجزئة كــان اشــ اهــ ، وهــ جاليريا كـارشـتـات كـاوفـهـوف الألمانية وكيكا/لاين النمساوية، في العام الماضي. ، اشترى بينكو 2018 وفي عام رابع أكبر صحيفة في النمسا، وهي صحيفة كرونين زايتونج – وأوضح أنه يريد مزيدا من السيطرة. ما وضعه في صراع مع المالك الأكبر لها – عائلة ديشاند، التي يعمل كريستوف ديشاند فيها أيضا كمحرر للصحيفة. لقد كانت صحيفة كرونين، كما هو معروف، أول من كشف عن رحيل بينكو من الإمبراطورية التي بناها. وأعلنت أن "هذا هو ناقوس الموت". «ناقوس الموت».. كيف أُجبر صاحب مبنى كرايسلر وسيلفريدجز على الخروج؟ .40 رجل أعمال يتمتع بشخصية كاريزمية حقق أول مليار له قبل سن الـ يشهد مستثمرو سيجنا الذي ينتمون إلى أغنى العائلات في أوروبا على مهارات بينكو كبائع ومختص بإقامة الشبكات. من برلين سام جونز