aleqt (10988) 2023/11/11

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية ربما كان الاقتصاد الأمريكي ينمو بـوتـ ة أسرع بكثير من تـوقـعـات المـتـشـائمـن، لكن الشركات لا تزال نشطة بالنسبة إلى محامي الإفلاس. يقول توماس لوريا، الرئيس العالمي لإعـادة الهيكلة في شركة وايت آند كايس "لـقـد تسارعت الأمـــور حقا". وفريقهفيطريقه لتحقيق إيرادات قياسية هذا العام. وفي الــوقــت نفسه تبحث صناديق التحوط عـن الفرص القادمة، حيث تضطر الشركات إلى إجـراء عمليات إعـادة هيكلة مالية يمكن أن تدفعها إلى بيع ديونها بأقل بكثير من قيمتها الاسمية. يمكن لمشتري هذا الدين تحقيق مكاسب كبيرة إذا استمرت الشركة في التعافي. ويتوقع مايك سكوت، رئيس الفرص العالمية ذات العائد المرتفع والائتمان في مجموعة مان جروب جي إل جي إن "تتحول السوق إلى سوق لمنتقي الائتمان". هــذا النشاط إشـــارة إلى أن عصرا جديدا من تكاليف الاقتراض المرتفعة بــدأ يـؤثـر سلبا في الشركات الأمريكية، حيث يتعي على الشركات التي اعتادت على الديون الرخيصة خلال أكثر من عقد من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية أن تتكيف الآن مع عالم تزداد فيه تكلفة الاقتراض. تكلفة أعلى بكثير، فمنذ مارس ، رفع الاحتياطي الفيدرالي 2022 أسعار الفائدة من نحو صفر إلى في 5.5 و 5.25 نطاق يـراوح بي المائة. وحذا حذوه البنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا وغيرهما. رغم أن أسعار الفائدة التي يبقي عليها الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا كما هي هذا الأسبوع تشير إلى أن دورة أسعار الفائدة ربما تكون قد بلغت ذروتها، إلا أن كثيرين يتوقعون أن تظل تكاليف الاقتراض مرتفعة. إذا كانت هـذه هـي الحال، فسيحتاج مزيد من الشركات إما إلىسداد قروضه، أو إعادة تمويله بتكلفة أعلى بكثير. يشار هنا إلى أن ما يزيد على ثلاثة تريليونات دولار من ديون الشركات يستحق السداد خلال الأعوام الخمسة المقبلة. رفع تكاليف التمويل يــقــول جــريــج بــيــ ز، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك في شركة بي جي آي إم للدخل الثابت "لقد استفاد كثير من الشركات حقا بشكل كبير من تكلفة رأس المال الصفرية. ستكون في هذه البيئة التي تتسم بمستويات تعثر وتخلف مستمر أعلى من المعتاد نتيجة لذلك". وإضــافــة إلى رفـــع تكاليف التمويل، فــإن ارتــفــاع أسعار الفائدة قد يؤدي أيضا إلى إضعاف القدرة الشرائية للمستهلكي. وبدأ المستثمرون يشعرون بالقلق من أن هـذه الضربة المـزدوجـة قد تؤدي إلى موجة من التخلف عن سـداد الديون، ما قد يـؤدي إلى مزيد من فشل الشركات وفقدان الوظائف. تقول وكالة موديز للتصنيف الائتماني "إن معدلات التخلف عن السداد العالمية على الديون ذات في 4.5 الأخطار العالية وصلت إلى المائة خلال العام حتى سبتمبر، أعلى من المتوسط التاريخي البالغ في المائة". 4.1 وفي الولايات المتحدة، ارتفع في المائة، وكان 4.9 المعدل إلى من بي الضحايا هذا العام شركة كارفانا لتجارة السيارات، وشركة ناشيونال سيني ميديا، ومجموعة خدمات البنية التحتية كوالتيك. وتتوقع وكـالـة مـوديـز أن يصل معدل التخلف عن الـسـداد في الولايات المتحدة إلى ذروته عند في المائة بحلول يناير، لكن 5.4 إذا ساءت الظروف فقد يرتفع إلى في المائة. 14 ويقول المشاركون في السوق "إن حـالات التخلف عن السداد حتى الآن كـانـت مـدفـوعـة في المـقـام الأول بقضايا خاصة بالأعمال والصناعة". يقول أحد كبار المحامي المختصي بإعادة الهيكلة "في أغلب الحالات، كانت السياسة النقدية المتشددة ذات تأثير مضاعف في الشركات التي كانت تعاني بطريقة أو بأخرى. إنها لم تتعاف من حيث أداء الشركة والربحية، والآن أصبح لديها عبء الفائدة فوق ذلك.. إنها توجد قدرا هائلا من ضغط السيولة". لدى حالات التخلف عن السداد هذه بالفعل تكلفة بشرية فادحة. ففي أبــريــل، استسلمت شركة التجزئة بيد باث آند بيوند التي عاما أخيرا للإفلاس، 52 أسست قبل بعد إعادة تمويل ديونها قبل تسعة متجر، 500 أشهر. تم إغلاق نحو ألف شخص وظائفهم. 14 وفقد قائمة وكالة موديز في إشارة محتملة إلى مزيد من حــالات التخلف عن الـسـداد في المستقبل، فقد ارتفعت قائمة B3N إن 3 وكـالـة مـوديـز "بي السلبية والأدنى" -قائمة مراقبة شركة 240 الديون المتعثرة- إلى خلال الربع الثالث من هذا العام، شركة قبل عام. 177 وذلك من واستجابت الشركات لارتفاع تكاليف الاقــــ اض عـ تمديد مواعيد استحقاق ديونها، وتقديم ضمانات إضافية مقابل أسعار فائدة أقـل، أو استغلال مصادر جـديـدة لــ قــ اض، مثل سوق الديون الخاصة. أما تلك التي واجهت المتاعب فقد لجأت إلى حلول أخـرى غير الإفلاس التقليديفي محاولة لشراء مزيد من الوقت لإعادة الهيكلة. لكن فـ ة ممتدة مـن تراجع الطلب وارتفاع تكاليف التمويل قد تظل تسببمشكلات لكثيرين. يقول تورستن سلوك، كبير الاقتصاديي فيشركة أبولو الاستثمارية "أسعار الفائدة ببساطة تـــزداد ضررا، ولها تداعيات أكبر. الشركات ذات الاستدانة العالية ستكون أكثر عرضة للخطر". تضاعف المخاوف لــو لم تـكـن الـضـغـوط على المقترضي من الشركات مرتفعة بما فيه الكفاية بالفعل، فإن العائد على سندات الحكومة الأمريكية لأجل عشرة أعوام تجاوز في الشهر في المائة للمرة الأولى 5 الماضي .2007 منذ عام يتجاوز متوسط تكاليف التمويل تريليون 8.6 للسوق البالغة قيمتها دولار في سندات الشركات عالية الجودة، في الشركات ذات الدرجة في 6 الاستثمارية، يتجاوز الآن المائة، وفقا لبيانات بنك أوف أمريكا. رغم أن هذا يمثل ثلاثة أضعاف أدنى مستوياتها التي كانت في المائة في أواخر عام 2 أقل من ، إلا أن المشاركيفي السوق 2020 متفائلون نسبيا بشأن صحة هذه الشركات عالية الجودة. تقول مورين أوكونور، الرئيسة العالمية لمجموعة الديون عالية الــجــودة في بنك ويـلـز فارجو "لديهم مبالغ ديون صغيرة مقارنة بحجم رسملتهم الإجمالية. إنهم أقل مديونية". هناك مزيد من القلق بشأن المقترضي ذوي الجدارة الائتمانية الأقـــل في ســوق الــ كــات غير 1.3 الاستثمارية التي تبلغ قيمتها تريليون دولار، التي غالبا ما تسمى "غـ المـرغـوب فيها" أو "ذات العائد المرتفع". ويبلغ متوسط أسعار الفائدة على السندات الآن في المائة، أي أكثر من ضعف 9.4 أدنى مستوياتها في أواخـر عام . والصورة مشابهة في أوروبا. 2021 تقول لوريا من شركة وايت آند كيس "عندما تكون أسعار الفائدة في المائة، يمكنك أن تتحمل 2 أو 1 كثيرا من الديون، ويمكنك تحمل خدمة الدين. وعندما ترتفع إلى ، تصبح الأمور 10 ،9 ،8 ،7 ،6 ،5 أكثر تحديا". إن عوائد السندات في تلك الحدود مشجعة للمستثمرين بعد أعوام من العوائد الضئيلة، لكنها تشكل عبئا على الشركات الـصـغـ ة خـاصـة. فقد أظهر استطلاع حديث أجـراه الاتحاد الوطني للشركات المستقلة أن الشركات الصغيرة في الولايات المتحدة كانت تدفع فائدة بنسبة في المائة تقريبا على القروض 10 قصيرة الأجل في سبتمبر، ارتفاعا 4.1 من أدنى مستوياتها البالغة .2020 في المائة في منتصف عام لـقـد أدت أســعــار الـفـائـدة المرتفعة إلى إيقاف معظم أنشطة الاستحواذ المدعومة بالديون وجعلت إعــادة تمويل القروض الحالية أكـ صعوبة. وتتحمل الشركات دون الدرجة الاستثمارية مزيدا من الأخـطـار الائتمانية، وهو ما ينعكس في ارتفاع تكاليف الفائدة على ديونها، ولديها نحو مليار دولار من السندات 570 التي تستحق في الأعوام الخمسة المقبلة. لكن نحو نصف هـذه السوق أو ما BB حاصل عـ تصنيف يعادله، وهو أعلى تصنيف خارج الدرجة الاستثمارية، ما يجعل بيترز مـن شركــة بي جـي آي إم يقول مازحا "إن ما يسمى بسوق السندات غير المرغوب فيها أقل خطورة بكثير هذه الأيام". ويضيف "تم سحب المديونية من سوق السندات ذات العائد المـرتـفـع ووضـعـهـا في سـوق القروض ذات الاستدانة والأسواق الخاصة". وهذه الأسواق هي حيث تشتد المـخـاوف. فعادة ما يتم جمع القروض ذات الاستدانة من قبل الشركات المثقلة بأسعار الفائدة على السندات صعودا وهبوطا مع أسعار الفائدة السائدة. نمت القروض ذات الاستدانة الأمــــوال بــرعــة خـــ ل عـــ الـرخـيـصـة، لتصبح الـدعـامـة الأساسية للمقترضي الخطرين وعمليات الاسـتـحـواذ الممولة تريليون دولار، 1.4 بالديون. عند تبلغ قيمة سـوق القروض ذات الاستدانة في الولايات المتحدة الآن أكثر قليلا من سوق السندات ذات العائد المرتفع، وتمثل جزءا كبيرا من الديون غير الاستثمارية التي ستستحقفي الأعوام الخمسة المقبلة. لكن مـع تشديد الاحتياطي الفيدرالي، شعر مصدرو القروض بالألم الناجم عن ارتفاع تكاليف الاقــ اض بسعة أكبر بكثير من نظرائهم في سوق السندات ذات الفائدة الثابتة، وبـدأت بالفعل إشــــارات التحذير حــول قـدرة المصدرين على خدمة ديونهم في الظهور. وانخفضت تغطية الفوائد النقدية على القروض الصادرة ضعف بحلول 3.16 حديثا إلى نهاية الربع الثالث، وهـو أدنى إذا ما 2007 مستوى لها منذ عام قورنت بالأعوام الكاملة السابقة. كـ انخفضت تغطية الفائدة للقروض الحالية، حسبما تظهر البيانات من شركة بيتش بوك إل سي دي، ما يشير إلى أن الأرباح لا تنمو بسعة كافية لمواكبة ارتفاع تكاليف الاقتراض. يـتـم شراء الـــقـــروض ذات الاستدانة في الأغلب عبر ما يسمى بالتزامات القروض المضمونة، الـتـي تـقـوم بتجميع الـقـروض وبيعها كمنتجات استثمارية تتنوع تصنيفاتها الائتمانية. لكن لا يمكنها الاحتفاظ بمبالغ ضخمة من الديون شديدة الخطورة، مثل تلك التي تحمل تصنيف سيسيسي أو ما دون. وقدتؤديموجةمنالتخفيضات لهذا التصنيف إلى إطـ ق عملية تؤدي إلى قطع التدفقات النقدية إلى أدنى مستوى عن المستثمرين في التزامات القروض المضمونة. كما أن كثيرا من التزامات القروض المضمونة يخرج أيضا مما يسمى "فــ ات إعــادة الاستثمار" هذا العام -الإطار الزمني الذي يمكنهم من خلاله شراء ديون جديدة- ما قد يؤدي إلى تقلص الطلب على القروض ذات الاستدانة. ويتوقع المستثمرون والمحللون أن يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة لترة أطــول إلى كشف الـ كـات التي تم إخفاء نقاط ضعفها الأساسية عبر سهولة الوصول إلى الأموال الرخيصة. يقول لوريا "إننا نرى عددا لا بأس به من الشركات التي لديها ميزانيات عمومية مثقلة بالديون بشكل كبير للغاية، التي تشعر بالقلق -وأطرافها المقابلة قلقة كذلك- بشأن قدرتها على إعادة تمويل هذا الدين عند استحقاقه". ويتوقع بـيـ ز مـن شركــة بي جي آي إم حدوث "عملية تذرية دارونية طبيعية" لا "وضع كارثي". لكن سلوك، من بنك أبولو، يقول "إن عددا قليلا من الضحايا البارزين قد يكون له تأثير كبير". ويقول "إذا ظلت أسعار الفائدة عند هذه المستويات للأشهر التسعة المقبلة، فستبدأ أسماء شهيرة في المـؤشر ذي العائد المرتفع في التعرض لخطر التخلف عن السداد. سـيـبـدأ الـــنـــاس في النظر إلى مقاييس الائـتـ ن للشركات المتشابهة ويــبــدأون في طرح الأسئلة الصعبة". يــدفــع المــقــ ضــون الأكــ خطورة -أولئك الحاصلون على وما دون- في سوق CCC تصنيف السندات ذات العائد المرتفع بالفعل عشر نقاط مئوية كاملة أكثر من السندات الحكومية ذات الاستحقاق المشابه، أي أكثر من ضعفي متوسط الـفـارق لجميع السندات ذات العائد المرتفع الذي يزيد قليلا على أربع نقاط. هيمنت الخدمات، والمنتجات الاستهلاكية والرعاية الصحية على الخاص بوكالة B3N إن 3 سجل بي موديز. لقد تضررت شركات الرعاية الصحية بالفعل مـن انخفاض معدلات السداد وارتفاع تكاليف الموظفي، وكثير منها مدعوم مــن شركـــات الأســهــم الخاصة التي حملتها بالقروض عندما كانت الديون رخيصة. وفي هذا الشهر فقط، على سبيل المثال، تقدمت شركة الإسعاف بالطائرات المـروحـيـة إيــر مـيـثـودز بطلب لإشهار إفلاسها بموجب الفصل ، مشيرة إلى عبء ديونها "غير 11 المستدام" و"الضغط الناجم عن تشديد الأسواق المالية" كعوامل مساهمة. كيف استجاب المقترضون؟ استفاد كثير من أمناء الصناديق في الشركات من الأموال الرخيصة عندما كـانـت أسـعـار الفائدة منخفضة لتأجيل آجال استحقاق الديون، ما أعطى مجالا للتنفس لبيئات تمويل أكثرصرامة. ، مع بـدء تغير 2021 خـ ل المــزاج بشأن أسعار الفائدة، كان هناك جنون من الاقتراض لفترات مدتها سبعة أعوام، ما أدى إلى ارتفاع حجم الديون المستحقة إلى الـــذروة عام ، رغم أنها سترتفع كل عام 2028 حتى ذلك الحي. وفي ســوق الــقــروض، فإن الاتجاه نحو إعـادة تمويل عدة شرائــح مـن الـديـن في اتفاقية واحــــدة عـنـدمـا يـحـن موعد استحقاق الشريحة الأولى قد يعني تأجيل آجـال الاستحقاق وزيــادة أخطار إعـادة التمويل، وفقا لوكالة موديز. ويتفق المشاركون في السوق على أن كثيرا من الشركات ستنجو من ظروف الائتمان الأكثر صرامة، وهو شعور ينعكس في العلاوة التي يدفعها المقترضون ذوو الـعـائـد المـرتـفـع في الـولايـات المـتـحـدة وأوروبــــا زيـــادة على نظرائهم الحكوميي. إن ما يسمى بالفارق أضيق مما كان عليه في وقت سابق من هذا العام في كل من الولايات المتحدة وأوروبا. يتوقع أندريه سكيبا، رئيس الـدخـل الثابت لـ كـة بلوباي الأمريكية في شركــة آر بي سي جلوبال أسيت منجمت، "دورة تخلف عن السداد حميدة نوعا ما" للسندات الأمريكية غير المرغوب فيها، ويـرجـع ذلــك جزئيا إلى أن كثيرا من شركـات "الاقتصاد القديم" التي كانت تكافح قبل بضعة أعوام اختارت إعادة الهيكلة . ويـقـول "كــان ذلك 2020 عـام بمنزلة حدث تصفية لفئة الأصول. لديك عدد قليل جدا من الأسماء المثيرة للمشكلاتفي الأفق". وقد أظهرت الشركات التي تواجه إعادة التمويل بالفعل قدرا كبيرا من الحيلة والدهاء في تخفيف تأثير أسعار الفائدة المرتفعة. وقد تعهد بعض مصدري السندات ذات العائد المرتفع بضمانات، ما يمنح المقرضي أمانا معززا على أصولهم أو تدفقاتهم النقدية مقابل انخفاض تكاليف الاقتراض. كما حاول أولئك الذين اقترضوا بأسعار فائدة منخفضة تأجيل المواعيد النهائية للسداد إلى المستقبل. ويقول نيك كريمر، رئيس تحليلات أداء التصنيفات في وكالة إس آند بي جلوبال ريتنجز "كـان لدينا كثير من التعديلات والتمديدات في سبتمبر في سوق القروض، لكن ليس بالضرورة كثيرا من حالات التخلف عن السداد". وقامت الـ كـات التي ترتب للحصول عــ ديـــون جـديـدة بتقليص الفترات التي تقترض فيها لتجنب التورط في تأمي عوائد عالية. لكن الهندسة المالية الإبداعية غيرت أيضا تركيبة حالات التخلف عـن الـسـداد. ويختار عديد من المــقــ ضــن الآن مـــا يسمى بـالـبـورصـات المـتـعـ ة، حيث يتوصلون إلى اتفاقات تتضمن حصول الدائني على أصول تقل قيمتها عن القيمة الاسمية للسندات أو القروض بدلا من اللجوء إلى إجراءات الإفلاس المكلفة. تقول جوليا تشورسي، كبيرة المحللي في وكالة موديز "إذا نظرنا إلى الأربــاع الثلاثة الأولى من هذا العام، نجد أن البورصات المتعثرة تشكل ما يقرب من ثلثي جميع حالات التخلف عن السداد في الشركات العائلية في الولايات المتحدة". وتضيف أن "معظمها - في المائة- قامت بها شركات 78 مملوكة للأسهم الخاصة". إعادة هيكلة أخرى من الممكن أن تكون البورصات المـتـعـ ة أكــ جـاذبـيـة لشركات الأسهم الخاصة، لأنها غالبا ما تجعل أسهم الشركة الدائنة أقل تعرضا للانخفاض. لكن عديدا من البورصات التي تعثرت أخــ ا قـام ببساطة بتأجيل حل المشكلة إلى تخلف آخر عن سداد الديون. تاريخيا، كما تقول تشورسي، "إن نصف جميع المصدرين الذين اختاروا البورصات المتعثرة انتهى بهم الأمــر إلى البحث عن إعـادة هيكلة أخــرى، أو، مثل شركـة بيد باث آند بيوند وشركة إنفيجن للرعاية الصحية، تقدموا بطلب للإفلاس". وتضيف "ســواء كـان الأمـر يتعلق ببورصة متعثرة أخرى أو الإفلاس، فإنه يظل خسارة مالية بالنسبة إلى المستثمرين". ليست الأســواق العامة، حيث يمكن تداول فئات من الديون، الخيار الوحيد للشركات التي تحاول إعادة جدولة ديونها أو ببساطة تجنب التخلف عن السداد. فقد تضخم حجم الائتمان الخاص، حيث تقرض الشركات المتخصصة المقترضي بشكل مباشر، وقدر بنك يو بي إس تريليون دولار في 1.55 قيمته عند وقت سابق من هذا العام، بارتفاع .2019 من تريليون دولار في عام وبالفعل، قامتشركات، منشركة التكنولوجيا هايلاند سوفتوير إلى صانع الأحذية كـول هـان، بإعادة جدولة ديونها بقروض جديدة من الديون الخاصة هذا العام. ويقول محللون ومستثمرون "إن التفاوض مع حفنة من المقرضي بدلا من نقابة كبيرة يمكن أن يكون أسرع وأسـهـل ويجلب مـزيـدا من اليقي بشأن إتمام الصفقة". لكن إذا فشلت شركة دائنة في التعافي، فإن مصيرها يقع في أيدي الحفنة الصغيرة نفسها من المقرضي، وليس في أيـدي مجموعة أكبر من المستثمرين، وهو وضع يمكن أن يحد من نطاق المنافد التي لا تزال مفتوحة أمام المقترض المتعثر. وتميل معايير الإقراض أيضا إلى أن تكون أكثر صرامة، في حي إن الشركات المدعومة بالائتمان الخاص "لا تزال تتعامل مع البيئة الكلية نفسها التي يتعامل معها الجميع"، كما يشير كريمر من "ستاندرد آند بـــورز". ومـع عـدم وجــود تسعير واضــــح لـلـعـامـة، يـصـعـب على المستثمرين تتبع الضغوط المتزايدة على الديون الخاصة. بالنسبة إلى سكيبا مـن شركة بلوباي، فإن "الساعة تدق" في كل من أسـواق القروض ذات الرافعة المالية والائتمان الخاص. ويقول "قد يكون من الممكن احتواء مشكلة أو مشكلتي في المحفظة"، لكن الضائقة على جبهات متعددة يمكن أن تؤدي بسهولة إلى وضع يقول فيه بعض هؤلاء المالكي "لا أستطيع ضخ الأسهمفي كل مكان، لا يمكنني فقط تقديم شيكات جديدة لشركات المحفظة هذه يمينا ويسارا ووسطا. هذا عندما تقع الـحـوادث. وذلك عندما يرتفع معدل التخلف عن السداد". ، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة من الصفر إلى 2022 منذ مارس .% 5.5 و 5.25 نطاق يراوح بين كيفستعالج الشركات الأمريكية كومة ديونها الهائلة؟ من نيويورك هارييت كلارفيلت يحتاج مزيد من الشركات إما إلى سداد قروضه، أو إعادة تمويله بتكلفة أعلى بكثير. 13 NO.10988 ، العدد 2023 نوفمبر 11 هـ، الموافق 1445 ربيع الآخر 27 السبت