aleqt: 11-09-2023 )10986)

الرأي سوق مفتوحة لكنها معقدة يعاني الباحثون في الاسـتـثـارات عبر الصناديق المتداولة، إجــراءات تصل إلى مستوى التعقيد على الساحة الأوروبية عموما، وارتفاع حدة التعقيدات في ميدان الاتحاد الأوروبي. ورغم أن السوق الأوروبية مفتوحة حقا أمـام أي استثمرات تضخ مزيدا من الأمـوال في شرايين السوق، ولا سيم المالية منها، إلا أن هناك مستثمرين أو أصحابشركات من الجانب الأمريكي يشتكون من "مـصـدات" الجانب الأوروبي إن جاز القول، إلى درجة أن وصفت إحدى الشركات الساعية إلى دخول هذه السوق، عبر شركات متطورة وتقوم على أفكار متطورة بالطبع، أن "أوروبا جوزة يصعب اختراقها". وتقول صاحبة شركـة "آرك إنفسمنت مانجمنت" الأمريكية كاثي وود، المعنية بـإدارة الاستثمرات، خصوصا في ميادين تعتمد على الابتكار أكثر من تلك التقليدية: إن أوروبـا والمملكة المتحدة من المناطق الأكثر تعقيدا على المستوى العالمي. وتـ كـز هـذه التعقيدات في الواقع في سـوق الأوراق المالية، وتحديدا في صعوبة اخـ اق الصناديق المتداولة في 1.5 البورصة الأوروبية، التي تبلغ قيمتها تريليون دولار، وكذلك الأمـر في السوق البريطانية. ومع ذلـك، لا تتوقف مساعي الشركات الأمريكية بكل أحجامها للدخول إلى هذه السوق، التي تعدها ساحة يمكن أن توفر العوائد المطلوبة، بل في الإمكان أن تستقطب مزيدا من رؤوس الأمــوال، في مجالات عدة، بما فيها بالطبع الشركات التي تعمل في مجالات إدارة الاستثمرات والصناديق ذات الصلة. ومن هنا، يجري التركيز على اختراق سوق الصناديق المتداولة على الساحة الأوروبية، رغم أنها تعد أصغر كثيرا من الصناديق الأمريكية. فهذه الأخيرة ليست كبيرة فحسب، لكنها أعمق وأكثر قدما مقارنة بـنظيراتها الأوروبـيـة عموما. ولكن في النهاية تمثل السوق الأوروبية مجالا واعدا ومضمونا على صعيد هذه الصناديق. ولا شك في مسألة أن السوق الأوروبية مجزأة، تزيد من مساحة التعقيدات فيها. فالسوق في أوروبا ليست واحدة تماما، ولا يوجد نظام ضريبي واحـد، ولا تجمع كل دول الاتحاد الأوروبي عملة واحـدة. وهذا يعني أن المسألة ليست سهلة في عملية الاختراق، رغم القوانين الجامعة بين دول اليورو وبين هذه الأخيرة وبقية دول الاتحاد الأوروبي، وهي كثيرة، إلا أنه لا يزال فيها من الثغرات الكثير. لكن في النهاية هناك طلب متعاظم في الساحة الأوروبية للصناديق التي تتبع هذه المؤشرات، وهذا ما يزيد من إصرار المؤسسات الأمريكية على أن تكون لها حصة متزايدة في القارة العجوز، رغم كل التعقيدات التي تعانيها. وهذا ما يعزز مكانة شركات أوروبية متخصصة في هذا المجال، وعلى رأسها تلك التابعة لمجموعة "دوتشيه بنك" الألمانية، وبنك "يو بي إس" في سويسرا. وبوجود شركات أمريكية تتمتع بقدرات مالية كبيرة، تعزز المنافسة مستقبلا، خصوصا إذا ما حققت تلك الآتية من الولايات المتحدة تحديدا، اخـ اقـات مع ضرورة الإشارة إلى أن المنافسة بين هذه المؤسسات ترتفع إلى مستويات عالية، حتى في ظل الشكاوى من التعقيدات الإجرائية الأوروبية المشار إليها. قد تكون "أوروبا جوزة يصعب اختراقها"، حسب توصيف كاثي وود، لكن الواضح أن أوضــاع مؤسسات الصناديق المـتـداولـة الأمريكية أك ـ ق ـوة وثباتا، خصوصا في مجالات مبتكرة. فهناك شركات أمريكية من كل الأحجام باتت منذ زمن بعيد متخصصة في انتقاء الأسهم والأوراق المالية المطروحة في البورصات، بدلا من مجرد تتبع المؤشرات. وهذا يعني أنها توفر قيمة مضافة للمستثمرين الذين يمكن أن يستندوا إلى تقييمتها، وليس إلى تقييمتهم فقط. وفي النهاية ستبقى الفجوات موجودة في هذا المجال الحيوي المتعاظم، بل المتحول من جهة الصناديق المتداولة، بين أهم سوقينفي العالم الأمريكية والأوروبية. تواجه الدول أهدافا متنافسة، مثل النمو الاقتصادي المستدام، واستقرار القطاع المالي والمالية العامة، وإقامة "الشركات الوطنية الكبيرة" التي عادة ما تكون هدفا بارزا من أهداف استراتيجية النمو. ويرتكز تحقيق هذا الهدف على تعزيز الأمن القومي من خلال الاكتفاء الذاتي في القطاعات الأساسية، والنمو الاحتوائي. » 4 من 1 السياسة الصناعية والمعضلة الثلاثية الاستراتيجية « تكتسب الــســيــاســة ال ـصـن ـاع ـي ـة زخم في كثير من الـدول، ويشير بعض الاقتصاديين إلى نموذج الصين بوصفه نموذجا ناجحا. في مواجهة تحديات مثل تداعيات وشعبوية 19 - جائحة كوفيد اللقاحات وعدم استقرار سلاسل الإمداد العالمية وعمليات التحول إلى انبعاثات كربونية صفرية صافية والمنافسة الجغرافية ـ السياسية، تجدد النقاش حول دور السياسة الصناعية والدعم الحكومي للشركات وقطاعات الأنشطة التي تعد استراتيجية. في رقصة التوازن بين تدخل الدولة وقــوى الـسـوق، يجب أن تعزف نغمة السياسة الصناعية بحرص، ويتساءل الناس عم إذا كان بإمكاننا الوثوق بالسوق الحرة وما إذا كنا نخشى أن تفقد الــدول مزاياها الابتكارية. ويخشى صقور الأمن القومي من الاعتمد على خصومهم في الــحــصــول عـــ المــــوارد الضرورية مثل أشباه الموصلات والمستحضرات الطبية. في الولايات المتحدة، لم تعد السياسة الصناعية من المحرمات وأصبحت سمة رئيسة من سمت السياسة الاقتصادية لإدارة بايدن "بايدنوميكس". هناك دعم من الحزبين الجمهوري والديمقراطي لقانون إيـجـاد حـوافـز مساعدة لإنتاج أشباه الموصلات والعلوم ، الــذي يهدف إلى CHIPS Act تنشيط صناعة أشباه الموصلات 90 في الولايات المتحدة. فأكثر من في المائة من الشرائح المتطورة، بالغة الأهمية للدفاع والذكاء الاصطناعي، يـأتي من مقاطعة تايوان الصينية، ما يثير مخاوف بشأن احتمل تعرض الصناعة الأمريكية للأخطار في حالة وقوع هجوم. وعلى أثر ذلك، تخصص مليار 39 حكومة الولايات المتحدة مليار 280 دولار من الدعم البالغ دولار لتصنيع أشباه الموصلات المتطورة والمقدم بموجب قانون إيجاد حوافز مساعدة لإنتاج أشباه المـوصـ ت والـعـلـوم. وتتسم السياسة الصناعية التي تتبعها إدارة بايدن بأنها بعيدة الأثـر، ومن المقرر إنشاء مجمعين على الأقـل لتصنيع أشباه الموصلات . ويـواجـه متلقو 2030 بحلول التمويل شروطا كثيرة، مثل فرض حظر مـدتـه عــ ة أعـــوام على زيـادة الطاقة الإنتاجية للشرائح المتطورة في الصين والالتزام بتوفير خدمات رعاية الطفل بتكلفة معقولة. وتشكل هذه السياسات جـــزءا م ـن منهج أوســـع نطاقا للسياسة الصناعية يشمل أيضا 370 دعم الطاقة النظيفة بمبلغ مليار دولار بموجب قانون خفض التضخم. في الوقت نفسه، تقدم اليابان مليون 500 دعـا تتجاوز قيمته شركة بهدف تشجيع 57 دولار إلى الاستثمر المحلي ـ في إطار جهود الحد مـن الاعـتـاد عـ الصين. ويعمل الاتــحــاد الأوروبي على توسيع نطاق سياسته الصناعية ـ بما في ذلـك عن طريق تخصيص مليار يورو من صندوق التعافي 160 للابتكارات 19 - من جائحة كوفيد الرقمية مثل الشرائح والبطاريات والتكيف المناخي. ونتيجة الدعم الهائل المقدمبموجبقانونخفض التضخم في الولايات المتحدة، دعا وزير الاقتصاد الإيطالي إلى اتباع منهج مشترك في الاتحاد الأوروبي لدعم القدرة التنافسية وحمية الإنتاج الاستراتيجي. بـشـأن الـ كـيـز عـ الـ كـات الوطنية الكبيرة فتشير "السياسة الصناعية" إلى الجهود الحكومية الرامية إلى تشكيل الاقتصاد عن طريق استهداف صناعات أو شركات أو أنشطة اقتصادية محددة من خلال الدعم، والحوافز الضريبية، وتطوير البنية التحتية، والقواعد التنظيمية الوقائية، ودعم البحوث والتطوير. ونظرا إلى أن السياسة الصناعية تشكل جزءا من استراتيجية النمو، تواجه الــدول أهدافا متنافسة، مثل النمو الاقتصادي المستدام، واستقرار القطاع المالي والمالية العامة، وإقامة "الشركات الوطنية الكبيرة" التي في الأغلب ما تكون هدفا بارزا من أهداف استراتيجية النمو. ويرتكز تحقيق هذا الهدف على تعزيز الأمن القومي من خلال الاكـتـفـاء الـــذاتي في القطاعات الأساسية، والنمو الاحتوائي والغني بفرص العمل، وتنشيط المجتمعات المـتـأخـرة عـن الـركـب، ومنظور الناخبين حول تدابير تنشيط قطاع الصناعة التحويلية .. يتبع. في رقصة التوازن بين تدخل الدولة وقوى السوق، يجب أن تعزف نغمة السياسة الصناعية بحرص، ويتساءل الناس عما إذا كان بإمكاننا الوثوق بالسوق الحرة وما إذا كنا نخشى أن تفقد الدول مزاياها الابتكارية. ويخشى صقور الأمن القومي من الاعتماد على خصومهم في الحصول على الموارد الضرورية مثل أشباه الموصلات والمستحضرات الطبية. روشير أجاروال * زميل باحثفي كلية هارفارد كينيدي وأحد مؤسسي شبكة المواهب العالمية كلمة الاقتصادية NO.10986 ، العدد 2023 نوفمبر 9 هـ، الموافق 1445 ربيع الآخر 25 الخميس 8 » 2 من 2 المرونة المذهلة للأسواق الناشئة « العامل الأكبر الوحيد وراء مـرونـة الأســـواق الناشئة كان التركيز المتزايد على استقلال البنوك المركزية. حيث تطور هذا المفهوم، الذي كان ذات يوم مفهوما أكاديميا غامضا، إلى معيار عالمي على مدى العقدين الماضيين. وقد نجح هذا النهج، الـذي يشار إليه في الأغلب باسم "استهداف الـتـضـخـم"، في تمـكـ البنوك المركزية في الأســواق الناشئة من تأكيد استقلالها، رغم أنها في الأغلب ما تضع ثقلا على أسعار الصرف أكبر مم قد يوحي به أي نموذج لاستهداف التضخم. ونـظـرا إلى استقلالها المعزز، بدأت عديد من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة رفع أسعار الفائدة قبل وقـت طويل من نظيراتها في الاقـتـصـادات المتقدمة. هــذا ما جعلهم في المقدمة لأول مرة، بدلا من التخلف عن الركب. كم عمل صناع السياسات أيضا على إدخال أنظمة جديدة للحد من حالات عدم تطابق العملات، مثل إلزام البنوك بمطابقة أصولها والتزاماتها المقومة بالدولار لضمن ألا يؤدي الارتفاع المفاجئفي قيمة الدولار إلى تهديد القدرة على تحمل الديون. ويتعين على الشركات والبنوك الآن تلبية شروط الإبـ غ الأكثر صرامة بشأن مراكز اقتراضها الدولية، ما يوفر لصناع السياسات فهم أوضح للأخطار المحتملة. عـــ وة عــ ذلـــك، لم تتقبل الأسواق الناشئة قط فكرة أن الديون عبارة عن وجبة مجانية، وهي الفكرة التي تخللت المناقشة حول السياسة الاقتصادية في الولايات المتحدة، بما في ذلـك الأوســاط الأكاديمية. إن الفكرة القائلة إن تمويل العجز المستدام غير مكلف بسبب الركود المزمن ليست نتاج تحليل واقعي، بل هي تعبير عن التمني. هناك استثناءات لهذا الاتجاه. على سبيل المثال، رفضت الأرجنتين وفنزويلا المبادئ التوجيهية لسياسة الاقتصاد الكلي التي يتبعها صندوق النقد الـدولي. ورغم كسبهم قدرا كبيرا من الثناء من قبل التقدميين الأمريكيين والأوروبـــيـــ ، إلا أن النتائج كانت كارثية كم كان متوقعا. فالأرجنتين دولة متخلفة عن النمو وتتصارع مع التضخم الجامح الذي في المائة. وقد شهدت 100 يتجاوز فنزويلا، بعد عقدين من الحكم الاستبدادي الفاسد، أعمق انهيار للإنتاج في وقت السلم في التاريخ الحديث. ومن الواضح أن "إجمع بوينس آيرس" كان فاشلا قبل بدايته. من المؤكد أنه ليست كل الدول التي رفضت النزعة المحافظة فيم يتعلق بالاقتصاد الكلي قد انهارت. فقد أبقى رجب طيب أردوغان الرئيس التركي سقفا لأسعار الفائدة رغم ارتفاع معدلات التضخم، وأقال كل رؤساء البنوك المركزية الذين دعوا إلى رفع أسعار الفائدة. وحتى مع في المائة 100 اقتراب التضخم من والتوقعات واسعة النطاق بحدوث أزمة مالية وشيكة، ظل النموفي تركيا قويا. رغم أن هذا يوضح أن هناك استثناء لكل قاعدة، فمن غير المرجح أن تستمر مثل هذه الحالات الشاذة إلى أجل غير مسمى. ترى هل ستظل الأسواق الناشئة صامدة ومرنة إذا استمرت فترة ارتفاع أسعار الفائدة العالمية في المستقبل البعيد، كم يشك البعض، وذلك بفضل الإنفاق الدفاعي المتزايد، والتحول الأخـــ ، والشعبوية، وارتفاع مستويات الديون، وتراجع العولمة؟ ربما لا، وهناك قدر كبير من عدم اليقين، ولكن أداءها حتى الآن كان لافتا للنظر إلى حد كبير. خاص بـ «الاقتصادية» .2023 ، بروجيكت سنديكيت ترى هل ستظل الأسواق الناشئة صامدة ومرنة إذا استمرت فترة ارتفاع أسعار الفائدة العالمية في المستقبل البعيد، كما يشك البعض، وذلك بفضل الإنفاق الدفاعي المتزايد، والتحول الأخضر، والشعبوية، وارتفاع مستويات الديون، وتراجع العولمة؟ ربما لا، وهناك قدر كبير من عدم اليقين، ولكن أداءها حتى الآن كان لافتا للنظر إلى حد كبير. كينيث روجوف * كبير الخبراء الاقتصاديين سابقا - صندوق النقد ـ أستاذ الاقتصاد والسياسة العامة ـ 2011 جامعة هارفارد ـ حاصل على جائزة دويتشه بنكفي الاقتصاد المالي ـ العائد على السندات وتأثيراته في الأسهم تعد السندات من ضمن أدوات الدين وهي قناة استثمرية بعائد ثابت أو متغير يتمصرفه للمستثمرين من حاملي السند كل فترة زمنية يتم تحديدها مسبقا، ويتم تداول السندات بالأسواق المالية كحال الأسهم والصناديق وغيرها، والسند هو عبارة عن وثيقة تمنح للمستثمر باعتباره دائنا للجهة المصدرة للسند، وتلتزم الجهة المصدرة للسند بمنح المستثمر فائدة محددة مقابل كل سند يملكه خلال فترة زمنية معينة حتى نهاية المدة المتفق عليها، وعندها يستطيع مالك السند استرداد قيمة ما دفعه مقابل كل سند يملكه، وتختلف مدة آجال السندات من شهور إلى أعوام وربما عقود من الزمن. ترتبط أسعار السندات بالعائد عليها بعلاقة عكسية، فكلم ارتفعت أسعار السندات هبط العائد عليها والعكسصحيح فكلم انخفضت أسعار السندات ارتفعت نسبة العائد عليها، لكن ما الذي يجعل المستثمرين يتجهون إلى السندات؟ الحقيقة أن السندات تعد ذات مخاطر أقل وعوائدها شبه مضمونة كم يمكن تسييلها في أي وقت، حيث تعد سوق السندات أكبر سوق مالية في تريليون دولار، لذلك يتجه كثير من الحكومات 130 العالم بحجم يتجاوز وكبرى الصناديق وكذلك كبار المستثمرين إلى استثمر جزء من أموالهم لمصلحة السندات، من باب تنويع المخاطر من جهة والحصول على عوائد مضمونة من جهة أخرى. ومن المهم معرفة أن أسعار السندات تشهد بعض الفترات تقلبات حادة في أسعارها، وذلك لعدة عوامل سنذكر بعضا منها: من أبرز الأسباب التي تعد عاملا مؤثرا في أسعار السندات ارتفاع معدلات الفائدة، فكلم ارتفع معدل الفائدة أثر ذلك بشكل سلبيفي أسعار السندات، كم أن ارتفاع نسبة التضخم يضغط على أسعار السندات وبالتالي ترتفع عائداتها، كذلك فمستوى التصنيف الائتمني يعد من العوامل المؤثرة في أسعار السندات سلبا أو إيجابا حسب مستوى التصنيف من رفع أو خفض. من هنا شهدت سوق السندات الأمريكية ارتفاعا ملحوظا في عائداتها، فقد أثرت كل العوامل التي ذكرناها في أسعارها، حيث ارتفعت معدلات عاما، كم ارتفع 22 الفائدة إلى مستوى لم تشهده الولايات المتحدة منذ في المائة وهو ما لم تشهده 9 مستوى التضخم لديها في العام الماضيإلى منذ ما يزيد على أربعة عقود، كم أن وكالتين بين أكبر ثلاث وكالات التصنيف الائتمني في العالم قد خفضتا تصنيفهم لاقتصاد الولايات المتحدة، وهم وكالة فيتش للتصنيف الائتمني قبل ثلاثة أشهر، وقبلها بأعوام كانت وكالة ستاندرد آند بورز قد خفضت تصنيفها الائتمني للولايات المتحدة، لذلك ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين وعشرة أعوام إلى مستوى عاما على التوالي. 17 و 16 لم تشهده منذ والحقيقة أن ارتفاع العائد على السندات يضغط على المستهلكين من حيث ارتفاع نسبة التمويل للقروض على المنازل والسيارات وبقية المشتريات، ما يدفعهم إلى تقليل الإنفاق وبالتالي تراجع أرباح الشركات وربما دخولها في حالة الركود، ما ينعكس سلبا على أسواق الأسهم أو على الأقل يجعلها تستمر بحالة عدم اليقين التي تتسببفي تذبذبات حادة كم هي حال الأسواق الآن. فارتفاع العائد على السندات له مدلولاته التي تفسرها أسواق الأسهم بشكل سلبي، مع استمرار ضخ الولايات المتحدة مزيدا من السندات الجديدة، في المائة. ما يعني 40 مقابل تراجع الصين عن حيازتها منها بنسبة تزيد على استمرار ارتفاع العائد. بسام سليمن العبيد * محلل اقتصادي Motamarat District P.O.Box 478 Riyadh Arabia Tel: +966112128000 Fax: +966114417885 www.aleqt.com edit@aleqt.com جريــدة العــرب الاقتصاديــة الدوليــة تشــكر أصحــاب الدعــوات الصحفيةالموجهةإليهاوتعلمهمأنهاوحدهاالمسؤولةعنتغطية تكاليــف الرحلــة كاملــة لمحرريها وكتابهــا ومصوريهــا، راجية منهم عدمتقديمأيةهدايالهم،فخيرهديةهيتزويدفريقهابالمعلومات . الوافيةلتأديةمهمتهمبأمانةوموضوعية المقرالرئيسي الشركةالسعوديةللطباعةوالتغليف المركزالرئيسي: 11523 الرياض 50202 ص.ب +966112128000 ه اتف: +966112884900 ف اكس: فرع جدة 21441 جدة 1624 ص.ب +96626396060 هاتف: +96626394095 ف اكس: فرع الدمام +96638471960 هاتف وفاكس: البريدالإلكتروني: mppc@mpp-co.com مراكزالطباعة السعر: ريالان قيمة الاشتراك السنوي داخل المملكة العربية ريالا 730 السعودية خارجالمملكة عبر مكاتب الشركة السعودية للأبحاثوالنشر لمزيد من الاستفسار، الاتصال على 800 2440076 بريد إلكتروني: info@arabmediaco.com موقع إلكتروني: www.arabmediaco.com 1319 - 0830 ردمد: ISSN 1319 - 0830 الاشتراكالسنوي الشركة السعودية للتوزيع 11585 الرياض 62116 ص.ب +966114419933 هاتف: +966112121774 فاكس: بريد إلكتروني: info@saudi-distribution.com وكيل التوزيع في الإمارات الإمـارات شركـة الإمـارات للطباعـة والنشر +97143916503 دبي: هاتف: +97143918354 ف اكس: +97126733555 أبوظبي: هاتف: +97126733384 فاكس: وكيل التوزيع في الكويت شركة باب الكويت للصحافة +96522272734 هاتــف: +96522272736 ف اكس: وكيلالتوزيع الشركة العربية للوسائل المركز الرئيسي 11495 الرياض 22304 ص.ب: +96612128000 هاتف: +966114429555 فاكس: بريد إلكتروني: info@arabmediaco.com موقع إلكتروني: www.arabmediaco.com هاتف مجاني 800 2440076 وكيلالاشتراكات London T : +4420 78318181 F : +4420 78312310 Manama T : +9731 7744141 F : +9731 7744140 Cairo T : +202 7492996 F : +202 7492884 Washington DC T : +1 202 6628825 F : +1 202 6628823 Beirut T : +9611 800090 F : +9611 800088 Abu Dhabi T : +9712 6815999 F : +9712 6816333 Rabat T : +212 37682323 F : +212 37683919 Jeddah T: +96612 2836200 F: +96612 2836292 Dammam T: +96613 8353838 F: +96613 8340489 Makkah T: +96612 5586286 F: +96612 5586687 Khartoum T: +2491 83778301 F: +2491 83785987 Amman T: +9626 5517102 F: +9626 5537103 Kuwait T: +965 3997931 F: +965 3997800 Dubai T : +9714 3916500 F : +9714 3918353 T: +9662 2836200 F: +9662 2836292 المكاتب جدة دبي الدمام لندن المنامة مكةالمكرمة القاهرة واشنطن الخرطوم بيروت عمّان أبوظبي الكويت الرباط الريــاض الشــركة الســعودية للأبحــاث والنشــر - Saudi Media Company المملكة العربية السعودية: +966 11 2716909 : الرياض +966 920035142 +966 12 6572323 : جدة الإمارات العربية المتحدة: +971 4 4254285 دبي: : بريد إلكتروني sales@smc.me : موقع إلكتروني www.smc.me الوكيلالإعلاني