aleqt (10935) 2023/09/19

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية 11 NO.10935 ، العدد 2023 سبتمبر 19 هـ، الموافق 1445 ربيع الأول 4 الثلاثاء تتضمن أهم اقتراحات البحث على موقع يوتيوب لمقاطع الفيديو الـتـي تتضمن عـبـارة "الاقتصاد الصيني" مـا يــي: "عــ وشك في 60 الانهيار"، و"أصغر بنسبة المائة مما كنا نعتقد"، وببساطة، "انتهى أمره". ستطغى عــ المستثمرين المـتـجـهـن إلى الــصــن الـذيـن يستخدمون الموقع للقيام ببعض البحث الـواجـب وجـهـات النظر التشاؤمية وسيتعي عليهم البحث بجدية عن مجال صاعد. ويعكس ارتفاع عدد المحللي الهواة المتشائمي بشأن الصي على مواقع، مثل يوتيوب وريديت، الآراء السلبية لعديد من مستشاري الاستثمار المحترفي. لقد ساعد ذلك على دفع نزوح الاستثمار المالي الأجنبي إلى خارج الصي. ففي أغسطس وحـده، باع المستثمرون الأجانب (بما في ذلك 12 المؤسسات) رقما قياسيا قدره مليار دولار من الأسهم المدرجة في شنغهاي وشنجن، وهذا أكثر من أي وقت مضى منذ إطلاق مخطط ربط .2014 الأسهمفي وينشط مدخرو التجزئةفيعملية الـنـزوح. وفي المملكة المتحدة، تقول إنفسمنت أسوسيشن، وهي الهيئة النقابية، إنها كانت تسحب الأموال من الصناديق الصينية على أساس صاف خلال الأعوام الخمسة الماضية. تشير أرقـــام هيئة إنفسمنت أسوسيشن إلى أن المستثمرين في المملكة المتحدة يحتفظون الآن بقدر أقل من حسابات الادخار الفردية الخاصة بهم -أداة ادخار تـجـزئـة رئـيـسـة- في الصناديق المخصصة للصي فقط مقارنة بما يحتفظون به في الصناديق المخصصة للهند فقط، رغـم أن الاقتصاد الهندي يبلغ خمس حجم الاقتصاد الصيني. أدت المـخـاوف مـن الحملات السياسية التعسفية على الشركات والقطاعات الصينية، والتوترات الجيوسياسية الآخــذة بالتفاقم بي الغرب والصي وانعدام الثقة والشفافية في الاقتصاد الصيني، إلى إبعاد كثير من المستثمرين. كــ واجـــه الاقــتــصــاد بعض الاضطرابات الاقتصادية الخطيرة: فقد تباطأ النمو، ويعاني قطاع العقارات المثقل بالديون أزمة والحكومة مترددة في إطلاق برنامج تحفيز واسـع النطاق لعكس آثار سياسة صفر كوفيد المعطلة في البلد. يدرس ملحق "إف تي موني" ما إذا كانت الصي لا تزال أرض الفرص لمستثمري التجزئة الأجانب. وإذا كان الأمر كذلك، فما الذي ينبغي للمدخرين أن يشتروه؟ وإذا لم يكن الأمـر كذلك، فكيف يمكنهم بناء محفظة أسهم متنوعة عالميا من دون ثاني أكبر اقتصاد في العالم؟ هل يمكن للتنين أن يحلق عاليا مرة أخرى؟ حـالـة الـصـعـود بالنسبة إلى الأسهم الصينية بسيطة - ما عليك سـوى النظر إلى المـدى الطويل. لقد بلغ معدل النمو في الصي من في المائة في 8 ،2022 إلى 2000 المتوسط. حتى الآن، وبينما تواجه الصي صعوبات، تشير تقديرات صندوق النقد الدولي إلى أن البلد في 35 سيظل قادرا على توليد نحو المائة من النمو العالمي هذا العام. 100 من أكبر 12 فالصي لديها شركة في العالم من حيث القيمة السوقية، وفقا لشركة بلومبيرج. وتـسـتـعـد شركــاتــهــا للسيطرة عـ الـصـنـاعـات الـجـديـدة مثل المركبات الكهربائية، والبطاريات والإلكترونيات. ويبلغ عدد سكانها مليار نسمة، وهي ثاني أكبر بلد 1.4 من حيث عدد السكان في العالم بعد الهند، كما أنها تتمتع بطبقة وسطى سريعة التوسع. يعتقد المحللون المتفائلون أن الرياح المعاكسة على المدى القصير لا تلغي الفرص. يقول جو هيلز، كبير محلل الاستثمار في بنك هارجريفز لانـسـداون: "مع وجود عدد كبير من السكان، وطبقة متوسطة سريعة النمو، وإصلاحات اقتصادية طموحة، توفر الصي فرصة مقنعة للمستثمرين". وأضاف: "يضع البلد نفسه كرائد عالمي في مختلف الصناعات، بدءا من عمالقة التجارة الإلكترونية والطاقة المتجددة إلى التصنيع المتقدم والــذكــاء الاصطناعي. ومن خلال البحث الدقيق، وفهم الديناميكيات المحلية، والمنظور طويل المـدى، يمكن للمستثمرين الاستفادة من الإمكانات الهائلة التي توفرها الصي". ويدعي المستثمرون الذين ما زالــوا متفائلي بشأن الصي أن التباطؤ الاقتصادي الحالي دوري، وليس هيكليا، وهذا يعني أن النمو سيعود في مرحلة ما إلى مستويات مثيرة للإعجاب. وحددت بكي هدفا في المائة 5 رسميا للنمو يبلغ نحو هذا العام، رغم أن معظم البنوك العالمية الكبرى تتوقع الآن أن يكون أداؤهـا أقل من هذا بنسبة نقطة مئوية. 0.5 تصل إلى وتدعم مذكرة تحليلية حديثة صـادرة عن بنك أوف أمريكا هذه الفرضية، حيث تدعي أن القوى الدورية التي تعيق الاقتصاد الصيني لا تعني أن إمكانات نموها قد "انهارت". ويعتقد المتفائلون أنه رغم أن حدوث حزمة تحفيز بالجملة على النمط الأمريكي غير محتملة في الصي، إلا أن الحكومة ستكشف النقاب عن إجــراءات هادفة، في أعـقـاب التخفيضات الانتقائية الأخـ ة في أسعار الفائدة. تقول أليس وانغ، مديرة محفظة الصي في شركة كوايرو كابيتال: "افترض كثير من المستثمرين أن الحزمة الوطنية ستكون عملاقة مثل تلك في الولايات المتحدة. لكنني أعتقد أن الحكومة الصينية لديها القدرة على تقديم تحفيز هـادف للمدن والصناعات التي تحتاج إليها". ويشير محللو بنك جولدمان إلى أن الأسهم الصينية أصبحت الآن رخيصة تاريخيا. حيث يتم تداول مؤشر إم إسسي أي الصي ومؤشر ، أكبر أسهم الصي 300 سي إس أي من الفئة أيه، "بتقييمات منخفضة" من حيث السعر/الأرباح - عند أقل من المتوسطات الخمسية، وعلى في المائة 30 و 40 التوالي، بخصم عـن متوسط الأســـواق المتقدمة والأسواق الناشئة غير الصينية. .. أم هل فقد التنين ناره؟ لكن المتشائمي لديهم أيضا قصة قـويـة. إن نقاط الضعف الهيكلية طويلة المدى التي يعانيها الاقتصاد معروفة جيدا لمستثمري التجزئة ومشاهدي موقع يوتيوب على حد سواء. لم يعد البلد يجني عائدا ديموغرافيا، وستتفاقم نسبة العاملي إلى المعالي، ما سيخنق الإنتاجية ويعيد توجيه أولويات الإنفاق. كـ يتحول البلد مـن كونه مركز تصنيع منخفض التكلفة إلى منتج ذي قيمة أعـ مع ارتفاع الأجـور وانتقال مصانع التجميع إلى دول منخفضة التكلفة مثل فيتنام والهند. وقد تفاقم هذا الأمر بسبب اتجاهات "التصنيع في الدول الصديقة جيوسياسيا" و"تغيير سلاسل التوريد"، حيث تنقل الشركات الغربية سلاسل التوريد الخاصة بها إلى خارج الصي. ويقول المحللون إن أعـوام النمو الذي تغذيه البنية التحتية والعقارات قد ولت، حيث أصبحت ســـوق الــعــقــارات أكـــ تشبعا والعوائد الهامشية من البنية التحتية العامة الجديدة أقل. تقول فيفيان لي ثورستون، مديرة المحفظة في بنك ويليام بلير: "أعتقد أن الصي لديها عدد أقل من الأدوات للقيام بهذا التحفيز الهائل. سيكون التحفيز الكبير بمنزلة الدواء الذي يساعد على المدى القصير لكنه قد يؤدي إلى تفاقم المشكلات الهيكلية مثل قطاع العقارات على المدى الطويل". إن المستثمرين الدوليي يتركون البلد. فقد خلص استطلاع أجراه بنك أوف أمريكا أخــ ا، وشمل من مديري الأمـــوال الذين 258 يملكون أصولا تحت الإدارة تبلغ مليار دولار، إلى أن 678 قيمتها ثلث مديري الصناديق يعتقدون أن أزمة العقارات التجارية الصينية كانت أكبر تهديد للاقتصاد العالمي. وسجل الاستطلاع خروج المديرين مـن الصي والأســــواق الناشئة الأخرى إلى الولايات المتحدة. وعلى المـدى القصير، يخشى عديد من المستثمرين أيضا من السياسة. حيث يمكن أن تضر العقوبات التي تفرضها الولايات المـتـحـدة عــ الـصـنشركــات التكنولوجيا وشركــات التصنيع. وفي الوقت نفسه، يمكن للشركات التي تجد نفسها على الجانب الخطأ من السياسات المحلية للحكومة الصينية أن تشهد انخفاض أسعار أسهمها. في الآونـــة الأخـــ ة، أطلقت بكي حملة "لمكافحة الفساد" في قطاع الرعاية الصحية، ما أدى إلى انخفاض مؤشر الخدمات الطبية سي إس أي (أسهم الرعاية الصحية )300 ضمن مــؤشرسي إس أي في المائة منذ بداية يوليو. 5 بنسبة إن التحولفيسياسة بكي بشأن هذا القطاع، الذي يرجع جزئيا إلى الاشتباه في أنه استفاد بشكل مفرط من سياسة "صفر كوفيد" في البلد لمدة ثلاثة أعوام تقريبا، يعكس حملات القمع السابقة على قطاعي التعليم والتكنولوجيا ذوي النمو المرتفع والتي أضرت بالمستثمرين بشدة. حتى في الأوقات الأكثر اعتدالا، ربما أنتجت سوق الأسهم الصينية شركــات تجارية عملاقة، لكنها ظلت تتخلف عن النمو الاقتصادي بشكل مستمر. كان الناتج المحل الإجمالي الاسمي الصيني بالرنمينبي أعلى بأكثر من تسعة أضعاف عام ، لكن مؤشر 2002 من عام 2022 كان أعلى بنسبة 300 سي إس أي في المائة. 200 أقل من ويشير هذا إلى أن المستثمرين فيالأسهملميحصلوا على الفائدة الكاملة من التقدم الاقتصادي. بالفعل، لا توجد صلة تلقائية بي نمو الناتج المحل الإجمالي وسـوق الأسهم في أي اقتصاد. وفي الصي، كان ضعيفا بشكل خاص، نظرا إلى مستوى التدخل الحكومي المرتفع في الاقتصاد. ويواجه المستثمرون الأجانب، على وجه الخصوص، صعوبة في توقع التحولات في السياسة ـ ومن المرجح أن يظلوا على هذه الحالة في الأعوام المقبلة. كيف يمكن للمستثمرين المتفائلين التعرض للصين؟ إن الاستثمار في الصي يعني فهم البورصات المحلية حيث تدرج الشركات. فالأسهم الصينية من الفئة أيه هي أوراق مالية مدرجة في البر الرئيس ومسعرة بالرنمينبي الصيني. يمكن لمستثمري التجزئة شراؤهـــا مـن خــ ل نـظـام ربط الأسهم مع هونج كونج. وأسهم الصي من الفئة إتش هي أسهم مدرجة في هونج كونج ومسعرة بدولار هونج كونج. ثم هناك الـ كـات الصينية المـدرجـة في الـخـارج. في يناير شركـة صينية 252 ، كانت 2023 مدرجة في أكـ ثـ ث بورصات أمريكية. وأكبر هذه الشركات عملاق الإنترنت عل بابا. إذا كنت ترغب في التعرض للصي دون شراء أسهم محددة، فـــإن أبـسـط طـريـقـة هــي شراء المــؤشر. يعد مـؤشرسي إس أي سهم صيني من 300 أكـ 300 الفئة أيه من حيث القيمة السوقية. ويعد مؤشر إم إسسي أي الصي أوسع نطاقا ويتضمن أسهم من الفئة إتـش وإدراجـــات أجنبية، فضلا عن الشركات ذات رأس المال المتوسط. يقدم مديرو الأصول، مثل بلاك روك، إمكانية الوصول بتكلفة منخفضة إلى مؤشر إم إس سي أي الصي من خلال صناديقهم أي شيرز المتداولة في البورصة. ويـقـدم صـنـدوق إكــس تـراكـرز يو سي 300 هارفيست سي إس أي أي تي إس المتداول في البورصة خدمة مشابهة. لكن بالطريقة نفسها التي يعني "500 بها "شراء مؤشر إس أند بي الآن في جـوهـره شراء شركـات التكنولوجيا الأمريكية مع بعض أسماء الرعاية الصحية والخدمات المـالـيـة، فــإن هــذه المـــؤشرات تعطي وزنا أكبر لبعض القطاعات المهيمنة، مثل التكنولوجيا الاستهلاكية. ويمـكـن للمستثمرين الذين يرغبون في اتباع نهج أكثر تفصيلا التفكير في قطاعات وشركــات منفصلة. إحــدى القصص التي يرويها المــديــرون تتعلق بالمستهلك الـصـيـنـي. ويـقـولـون إنـــه حتى لو واجهت شركـات التكنولوجيا المتقدمة، مثل هـواوي مشكلات مـع العقوبات التجارية، فإن الطبقات المتوسطة الصينية المتنامية مع ارتفاع دخلها ستستمر في دعـم الـ كـات الاستهلاكية المحلية، التي تبدو أيضا أكثر عزلة عن أنــواع حملات السياسة التي أضرت بالتكنولوجيا، والتعليم والرعاية الصحية. غالبا ما يتم ذكـر أسـ ء مثل (سي trip.com تريب دوت كوم تريب سابقا)، وهي منصة للسفر، وبي دي دي، وهي منصة للتجارة الإلكترونية، وميتوان، المشهورة بتطبيقها لتوصيل الطعام، على أنها أسهم مستقرة يمكن أن تحقق أداء جيدا طالما أن سكان المدن لديهم دخل يمكن أنفاقه. وتشمل أسهم التكنولوجيا الصينية التي لا تـزال قـادرة على الإثارة، تينسنت، وهي أكبر شركة في الصي من حيث القيمة السوقية وتدير تطبيق وي تشات "الفائق" الـذي يتوق الملياردير الأمريكي إيلون ماسك إلى تقليده في نموذج شركته، إكس. وفي مـجـال التصنيع، يركز اهتمام المستثمرين على هيمنة الـصـن عـ مـجـالات المركبات الكهربائية وإنتاج البطاريات. ومن المقرر أن يصبح البلد هذا العام أكبر مصدر للمركبات الكهربائية في العالموالسيارات على نطاق أوسع. يقول ثورستون من بنك ويليام بلير: "لقد رأينا الشركات الصينية تنهض بسرعة كبيرة لتصبح رائدة على نطاق عالمي، في الصناعات المرتبطة بانتقال الطاقة، مثل المركبات الكهربائية والبطاريات". وبالتأكيد، هناك مخاطر: فمن غير الواضح، على سبيل المثال، ما التأثير الذي سيخلفه التحقيق الــذي يجريه الاتـحـاد الأوروبي بشأن مكافحة الدعم في المركبات الكهربائية الصينية. لكن جيسون هسو، مؤسس شركــة رايليانت لإدارة الأصــول الكمية ومقرها هونج كونج، يقول إن صانعي المركبات الكهربائية الصينيي، مثل شركــة بي وأي دي المدعومة من وارن بافيت، التي تصنع البطاريات والمركبات الكهربائية، هم "قادة التكلفة". ويقول: "تخيل لو كان بإمكانك شراء شركة تويوتا في الثمانينيات". في 25 ارتفع سهم بي وأي دي المائة منذ بداية العام حتى الآن، دولارا للسهم. 65 بسعر الاســـم الآخـــر الـــذي يجذب الاهتمام الدولي هو شركة تصنيع المركبات الكهربائية إكس بينج، التي حصلت في يوليو على استثمار مليون دولار من شركة 700 بقيمة فولكس فاجن. وأعلنت هذا الشهر أنها ستبدأ بيع السيارات في أوروبا الغربية العام المقبل. ارتفع سعر في المائة هذا العام، 80 السهم ما قد يعني أن هذه الفرصة قد فاتت، لكن ستظهر فرص أخرى في قطاع المركبات الكهربائية المزدحم في الصي. وقـد يعد مستثمرو التجزئة أيضا أنـه عندما يستثمرون في الشركات الصينية، فإنهم لا يلعبون بـالـ ورة ضد أمــوال مؤسسية كبيرة، بل ضد مستثمري التجزئة الصينيي. فقد وجـدت الأبحاث التي أجرتها شركة سي أي آي سي أن 2018 وبنك يو بي إس عـام مستثمري التجزئة الصينيي كانوا في المائة من 86 مسؤولي عن حجم تداول أسهم الفئة أيه. إحـدى النتائج هي أن الأسهم الصينية متقلبة، مع تزايد المشاعر المـــؤثـــرة في ثـقـة المستهلك ومـخـطـطـات "الاحـــتـــيـــال" عبر الإنترنت. تتحرك الحكومة لاتخاذ إجـــراءات صارمة ضد "المقالات القليلة" التي تحرك السوق والتي يتم تداولها على وسائل التواصل الاجتماعي. لكن الجانب الإيجابي من هذه الظاهرة هـو أن هناك إمكانية للمستثمرين الأذكياء لتوليد عوائد أكـــ مــن مـتـوسـط الــســوق عبر الاستفادة من تقلبات المعنويات، وفقا لهسو من شركة رايليانت. يمكن أن تكون الصناديق المدارة بشكل نشط إحدى طرق التعامل مع هذا، مثل صندوق تشاينا سبشيل ستيويشي إنفسمنت ترست التابع لبنك فيديليتي، والذي، إضافة إلى احتفاظه بالأسهم، يحمل أسماء غير سائلة مثل شركة بايت دانس DJI المالكة لتيك تـوك، وشركـة لصناعة الطائرات دون طيار. يمتلك كـل مـن شركـــات بيل جـيـفـورد، وجـيـه بي مـورجـان، وإنفيسكو، صناديق صينية تعد من بي الصناديق العشرة الأعلى ملكية من قبل مستثمري التجزئة في بنك هارجريفز لانسداون. ماذا يمكن للمستثمرين المتشائمين أن يفعلوا؟ كبداية، يمكنك الابتعاد عن الصي. وهذا أمر بسيط بما يكفي. ويمكن للمستثمرين المتمرسي، الذين لديهم شهية للمخاطرة، أن يتجاوزوا ما تم تحقيقه من قبل، ويبيعوا على المكشوف في السوق. يمكنهم، على سبيل المثال، النظر في مؤشر دايريكسيون ديل فتسي إكسشيرز، الذي يوفر 3 تشاينا بير الفرصة للقيام برهان بالاستدانة بثلاثة أضعاف مقابل مؤشر إف تي . إنه ليس لضعاف 50 أي إي تشاينا القلوب. يقول إد إيجيلينسكي، العضو المنتدب في مؤشر دايريكسيون: "هــذه الصناديق ليست أدوات للشراء والاحتفاظ. إنها مصممة للتداول قصير المدى.. يزن الناس خياراتهم من الأخبار السلبية عن الصي". يمكن لمستثمري التجزئة الذين لا يرغبون في أن تتعرض أموالهم لمحنة السوق الصينية، بينما لا يزالون يتطلعون إلى الاستفادة من نمو الأسواق الناشئة أن يتطلعوا إلى دول آسيوية أخرى. ووفقا لقسم أبحاث الاستثمار العالمي التابع لبنك جولدمان سـاكـس، فــإن الهند، والفلبي وإندونيسيا تـقـدم بعضا من أقل العوائد المترابطة في آسيا للصي، بينما لا تزال اقتصاداتها سريعة النمو وذات أعـداد كبيرة من السكان. وفي الـــوقـــت نـفـسـه، فـإن المستثمرين الذين يريدون بعض التعرض للصي عبر وسائل غير مباشرة قد يفكرون في الأسـواق الناشئة الأخرى. فقد تتبع المحللون في بنك روبــوكــو الـعـ قـة بي المكونات الصينية لمؤشر إم إس سي أي للأسواق الناشئة مع تلك الخاصة بمؤشر إم إس سي أي إم إم إكس-تشاينا، وهي تبلغ الآن في المائة. 50 نحو والطريقة الأكـ مباشرة هي النظر إلى الشركات الغربية العديدة التي لها مصالح كبيرة في الصي. على سبيل المثال لا الحصر: شركات أبل، إل في إم إتش ويونيليفر. شركة 100 من أكبر 12 الصين تتمتع بطبقة وسطى سريعة النمو ولديها في العالم، وتستعد للسيطرة على الصناعات الجديدة، مثل المركبات الكهربائية والبطاريات والإلكترونيات. الصين أرض للفرص .. لا لضعاف القلوب الشركات الصينية تنهض بسرعة كبيرة في الصناعات المرتبطة بانتقال الطاقة. من بكين أرجون نيل عليم بينما تواجه الصين صعوبات تشير تقديرات صندوق النقد إلى أن البلد % من 35 سيظل قادرا على توليد النمو العالمي هذا العام كيف يمكن للمستثمرين بناء محفظة أسهم متنوعة عالميا من دون ثاني أكبر اقتصاد في العالم؟ الأسهم الصينية أصبحت الآن رخيصة تاريخيا يرى بعض المستثمرين المتفائلين بشأن الصين أن التباطؤ الاقتصادي الحالي دوري وليس هيكليا. لماذا باع المستثمرون الأجانب رقما مليار دولار من 12 قياسيا قدره الأسهم المدرجة في شنغهاي وشنجن خلال أغسطس وحده؟ المتشائمون لديهم قصة قوية أيضا: لم يعد البلد يجني عائدا ديموغرافيا وستتفاقم نسبة العاملين إلى المعالين وهذا سيخنق الإنتاجية