aleqt (10932) 2023/09/16

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية في حدث الأسبوع الماضي، أخـرج رجل أعـال هاتفه فجأة ليريني تجربته في سيارة أجرة دون سائق وسـط مدينة بكين. في الفيديو، انعطفت سيارة أجرة آلية عابرة مسارات عدة من طريق مزدحم. وغني عن القول إن أساطيل السيارات ذاتية القيادة التي تتجول في عدد متزايد من المــدن الصينية هـي سيارات كهربائية. كـان الانطباع الذي ترسخ، عنده على الأقل، هو مدى تقدم الصينفي مستقبل النقل. توصل الذين حضروا معرض مـيـونـخ لـلـسـيـارات الأسـبـوع المــاضي إلى استنتاج ممثل. في احتفال ألمانيا ببراعتها في مجال السيارات الذي يقام كل عامين، هيمنت العلامات التجارية الصينية، التي شاركت فيه بضعف .2021 الأرقام التي شوهدت في فيم عرض مصنعون أوروبيون سـيـارات كهربائية قـادمـة إلى ، كان 2027 أو 2026 السوق في لدى الصينيين سيارات جاهزة للمعارض. لـقـد ولـــت أيــــام مـحـركـات الأعـوام الماضية الرديئة، فقد كانت هذه مركبات عالية الجودة للسوق الأوروبية. ساد الشعور بأن صناعة ما قد تخلفت. يقول فرديناند دودنـهـوفـر في مركز أبحاث السيارات في دويسبورج: "لقد استغرق الأمر وقتا طويلا لنصل إلى الواقع الجديد. كانت هـنـاك فــرة طويلة قــال فيها صانعو السيارات: نرى مسألة السيارات الكهربائية التي تعمل بالبطاريات لكننا لا نؤمن بها". السوق تتغير بسرعة. تقريبا سـيـارة مـن كـل خمس سيارات تباع في أوروبا كهربائية. رفعت وكالة الطاقة الدولية توقعاتها لحصة الـسـيـارات الكهربائية في المائة من المبيعات 35 إلى ، من أقل من 2030 العالمية في في المائة في توقعات العام 25 المـاضي. السوق الصينية، إلى حد بعيد الكبرى في العالم، موجودة بالفعل. يعني تباطؤ الطلب المحلي والقدرة الفائضة بعد أعوام من النمو الموجه من الدولة أن المصنعين الصينيين يتطلعون إلى الــخــارج، فقد ارتفعت الصادرات هذا العام. ارتفعت حصة العلامات التجارية الصينية في السوق في أوروبا من ،2021 في المائة في 1 أقل من في المائة حتى الآن هذا 2.8 إلى العام، وفقا لأبحاث شميدت للسيارات. في الـسـيـارات الكهربائية، في 8 تشكل الصينية أكـر من المـائـة مـن الـحـصـة. في حين يدعي مهندسو أوروبـا ادعـاءات مقنعة في تفوقهم في محركات الاحــــراق، تــأتي التكنولوجيا الصينية في المرتبة الأولى في 40 الـبـطـاريـات، الـتـي تشكل في المـائـة مـن تكلفة السيارة الكهربائية. إن الـشـكـوى مـن أن نجاح الصين يرجع إلى جهد خططت له الحكومة لعدة عقود صحيح ون ـظ ـري إلى ح ـد م ـا في هذه المرحلة. إن المزايا المتاكمة للدولة هائلة. فهي تسيطر على ثلثي القدرة العالمية لمعالجة الـلـيـثـيـوم، المــــادة الـخـام للبطاريات، وتهيمن عـ كل جانب من جوانب إنتاج البطاريات. أنـتـجـت عـــرة أضــعــاف عـدد السيارات التي تعمل بالبطاريات في العام الماضي التي أنتجتها ألمانيا. لديها ميزة أن التكلفة 20 التصنيعية فيها تـراوح بين في المائة. وقد أدت تكاليف 25 و الشحن (فضلا عن التعريفات في المائة) 10 الجمركية بنسبة إلى تضييق هذه الفجوة، لكنها ستصبح أقل أهمية مع ارتفاع صـــادرات الـصـ ، خـاصـة من مركبات السوق الشاملة ذات الأسعار المعقولة التي تواجه منافسة أوروبية ضئيلة. إن إقامة الحواجز التجارية خيار فظيع لصناعة تعتمد على البيع للصين، ولصناع السياسات الحذرين من تكاليف تحول الطاقة ليتحملها المستهلكون. دعت هيئة الصناعة الأوروبية هذا الشهر إلى "استاتيجية صناعية قوية تضمن تكافؤ الفرص" مع كل من الصين والولايات المتحدة. صحيح أن السياسة البريطانية والأوروبية، إما بسبب التهاون أو عـدم الكفاءة كانت صارمة في تحديد الأهـداف، مثل وقف مبيعات محركات الاحــراق في ، ومتاخية في التخطيط 2035 والدعم لبلوغ الهدف. لكن القطاع نفسه يواصل التحوط في رهـانـاتـه. لا يـزال يطالب صناع السياسات "بالحياد التكنولوجي". يمكن الـقـول إن هـذا يمنح صناع السياسات مخرجا، مثلا، من بناء شبكة الشحن الهائلة اللازمة لتبني السيارات الكهربائية على نطاق واسع ولتقليل حجم البطارية وتكاليفها. إن إعفاء أوروبا للسيارات التي تعمل على ما يسمى بالوقود الإلكتوني، أو الاصطناعي، من قرارها بحظر مبيعات محركات الاحــراق في هو مثال 2035 أوروبـــا لعام نموذجي، وهو حيلة استضائية سياسية تنش آمال الصناعة في تكنولوجيا أخــرى غير مجدية تجاريا، وغير متوافرة على نطاق واسع، وستحتاج إليها قطاعات أخرى، مثل الطيران. يقول فابيان براندت، رئيس قسم الـسـيـارات في أوليفر وايمان: "هذه المناقشة عم هي أفضل تكنولوجيا ليست مفيدة. مـن زاويـــة الـكـفـاءة، لا يوجد شك أن السيارات الكهربائية الـتـي تعمل بالبطاريات هي التكنولوجيا المفضلة. يجب أن تكون الصناعة حاسمة وتراهن بكل شيء". ينبغي أن يكون هذا درســا للقطاعات الأخـــرى، من الطاقة إلى الفولاذ إلى أشكال النقل الأخـرى، التي تتهرب من الاستثمرات المهمة أو التغيير الاستاتيجي على أمل أن تجعل السياسة أو إعانات الدعم أو التكنولوجيا الخيارات الصعبة أسهل. كان ينبغي أن تكون السيارات الكهربائية "تكنولوجيا مستدامة" للشكات في أوروبــا، كم يقول هاري بنهام من كاربون تراكر، متطرقا إلى نظرية كريستنسن الكلاسيكية للابتكارات الثورية. وبفضل التدد والتأخير، يمكن أن تكون ثورية الآن. يقول بنهام: "كانت الصناعة تصفر والظلام يتسلل. في الآخـــر، تصطدم بالواقع". لا يوجد شك أن السيارات الكهربائية التي تعمل بالبطاريات هي التكنولوجيا الأفضل، على الصناعة أن تكون حاسمة وتراهن بكل شيء. السيارات الكهربائية يجب أن تكون صناعة حاسمة وواقعا جديدا «بلومبيرج» .2030 في المائة من المبيعات العالمية في 35 رفعت وكالة الطاقة الدولية توقعاتها لحصة السيارات الكهربائية إلى من لندن هيلين توماس حــذر مـديـرو الاسـتـثـار في اثنتين مـن أكــ شركــات إدارة الأصـول في العالم من أن خطر حدوث ركود في الولايات المتحدة آخذ في الارتفاع، حتى مع اعتقاد مسؤولين حكوميين وعدد متزايد من المستثمرين أن رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لن يلحق الضرر بالاقتصاد بشكل كبير. قـال كبار مديري الصناديق في "بـــ ك روك" و"أمــونــدي" لـ"فاينانشيال تايمز": بينم يبدو الاقتصاد الأمريكي مرنا إلى حد كبير في مواجهة التشديد النقدي القوي من الاحتياطي الفيدرالي، فإن التصدعات بدأت تظهر الآن، خاصة في سوق العمل. قال فينسينت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمر في أموندي، تريليون دولار: "إن 2.1 التي تدير احتمل حدوث ركود بالنسبة لنا مرتفع للغاية. وعلامة الاستفهام هي ما مدى عمقه وحدته؟ (...) إن الديناميكياتفي الولايات المتحدة تقلقنا أكث بكثير من الإجـاع"، مضيفا أنه يتوقع أن يأتي الانكمش في نهاية هـذا العام أو أوائـل العام المقبل. من جانبه، قـال ريـك ريـدر، كبير مسؤولي الاستثمر للدخل الثابت العالمي في بلاك روك، تريليون دولار: 9.4 التي تدير إنه أصبح أكث تشاؤما بشأن حال الاقتصاد الأمريكي في الأسابيع الأخيرة. وبينم كان يعتقد أن البلد سيتجنب ركودا حادا، فإنه قال: إن التباطؤ قد بدأ بالفعل. "لقد كنا متحمسين للغاية بشأن الاقتصاد، لكن الآن، ومن عجيب المفارقات، عندما كنت أعتقد أن الناس شطبوا احتملية حدوث الركود من حساباتهم (...) أعتقد في الواقع أننا نشهد بعض العلامات الملموسة للتباطؤ. لا أعتقد أنه يمكنك شطب احتملية حدوث الركود"، كم قال ريدر. كلتا الشكتين الآن "مثقل" بالسندات الحكومية الأمريكية - ما يعني أنهم تملكان مراكز أكبر مم قد توحي به معاييرهم - اعتقادا بأن الاحتياطي الفيدرالي ربما يكون قد انتهى بالفعل من رفع أسعار الفائدة، وأن سندات الخزانة ستؤدي أداء جيدا خلال فتة الضعف الاقتصادي. وتتوقع كلتاهم أيضا تراجع الدولار. كم تأتي تحذيراتهم حتى في الوقت الذي تتوقع فيه السوق الأوسع "هبوطا ناعم"، يتمكن فيه الاحتياطي الفيدرالي من خفض التضخم دون دفع الاقتصاد إلى الركود. قالت جانيت يلين وزيرة الخزانة نهاية الأسبوع الماضي: إنها واثقة بشكل متزايد من أن الهبوط الناعم ممكن. خفض بنك جولدمان ساكس الاستثمريفيوقتسابق من هذا الشهر احتملات حدوث ركود في الولايات المتحدة يبدأ في الأشهر المقبلة. وخلص استطلاع 12 الــ أجـراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق العالمية نش الثلاثاء، إلى أن نحو ثلاثة أرباع المشاركين توقعوا إما هبوطا ناعم أو عدم حـدوث أي تراجع على الإطـ ق للاقتصاد العالمي، وذلك ارتفاعا في المائة في يونيو. 68 من بــدأت سـوق العقود الآجلة توضح توقعات المستثمرين الأكــر تـفـاؤلا. في وقـت سابق من هذا العام، كان المتداولون يراهنون على تخفيضات كبيرة ،2023 في أسعار الفائدة في متوقعين أن يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف السياسة النقدية في مواجهة الركود. وقد تـم تأجيل هــذه التخفيضات المتوقعة في الأشهر الأخيرة إلى حد كبير حتى منتصف العام المقبل. أشار كل من مورتييه وريدر إلى الأزمة الأخيرة التي شهدتها سوق العمل بوصفها دليلا على التباطؤ. في 3.8 ارتفع معدل البطالة إلى المائة في أغسطس، وهو أعلى من تقديرات الاقتصاديين وأكبر من في المائة. 3.5 معدل يوليو البالغ وبينم كان عدد الوظائف المضافة أعلى من المتوقع، خفض إجملي الوظائف للشهرين السابقين. قال ريدر: "للمرة الأولى، هناك بعض الركود الملموس في القوى العاملة". ومع استبعاد احتمل حدوث زيادات أخرى في أسعار الفائدة، قـال ريــدر: إن عوائد سندات الخزانة المرتفعة نسبيا المعروضة تبدو جذابة. "الآن وقد أصبح الاحتياطي الفيدرالي قريبا جدا من ذلك، إن لم يكن قد انتهى تماما (...) أعتقد أنه يمكنك أن تشعر بتحسن كبير بشأن الانكشاف أكث على أسعار الفائدة"، حسبم أضاف. قال مورتييه: إن سوق الوظائف الضعيفة من شأنها أن تستنزف طلب المستهلكين، ما يضغط عـ الهوامش المؤسسية مع خفض الشكات الأسعار للتنافس على حصة في السوق. وأضاف: "المستهلك الأمريكي منهك". في الوقت نفسه، كان يعتقد أن الميزانيات العمومية للشكات ستصبح أكث تمددا مع استنزاف الشكات لاحتياطياتها النقدية واحتياجها إلى إعــادة التمويل بأسعار فـائـدة أعـــ . أضــاف: "سيكون هناك سيل قـادم من إعادة تمويل الديون". أشــــار مـورتـيـيـه أيــضــا إلى المستوى المرتفع لديون الحكومة الأمريكية، ما حد قدرة السلطات الأمـريـكـيـة عــ زيــــادة دعـم الاقتصاد. تبيع "أموندي" الدولار على المكشوف، رغم أن مورتييه اعتف بأنه كان رهانا "صعبا" نظرا لأن العملة كانت أصلا ملاذا يمكن أن تستفيد منها خلال صدمات السوق. بينما يبدو الاقتصاد الأمريكي مرنا إلى حد كبير في مواجهة التشديد النقدي القوي من الاحتياطي الفيدرالي، فإن التصدعات بدأت تظهر الآن. «بلاك روك» و«أموندي» تدقان أجراس إنذار الركود «جيتي/ بلومبيرج» يحذر كبار المديرين في «بلاك روك» و«أموندي» من ارتفاع خطر حدوث ركود في الولايات المتحدة. من نيويورك كيت دوجويد من لندن وهارييت أجنيو فهم الفرق بين التحكم في الأخطار وتجنبها أمر ضروري للمستثمرين. فالاستثمر يتكون في جوهره من تحمل عدم اليقين سعيا لتحقيق عوائد جذابة. إذا كنت ذا رؤية واقعية، فيمكن تحمل بعض الأخطار بحكمة وربـح لذلك، التحكم في الأخطار يتمثل في الامتناع عن خوض الأخطار التي تتجاوز الكم الذي ترغب في التعايش معه أو تلك التي لا تكافئك بسخاء مقابل تحملها. من الناحية الأخرى، تجنب الأخطار أو عدم فعل أي شيء حيث النتيجة غير مؤكدة ومن المحتمل أن تكون سلبية عادة ما يعادل تجنب العوائد. إن الاستعداد للتعايش مع بعض الخسائر هو عنصر أساس لنجاح الاستثمر. باختصار، هناكشيء يسمى خطر الإقدام على أدنى قدر من الخطر. إن إحدى الطرائق لفهم ذلك أفضل، هي النظر إلى لعبة التنس، التي تقدم كثيرا من المقارنات المناسبة للاستثمر. كم رأينا في بطولات جراند سلام هذا الصيف، على لاعبي التنس تحمل بعض الأخطار إذا كانوا يأملون في النجاح. إذا لم تقع أي كرة تضربها خارج منطقة الإرسال، فعلى الأرجح أنت تلعب بحذر شديد لتحقيق الفوز. لكن إذا حاولتضربضربات لا تستطيع تسديدها باستمرار، فستهزم نفسك. المفتاح هو وجود علاقة إيجابية بين الإرسالات الفائزة والخاسرة. فلا الإكثار من الفائزة ولا التقليل من الخاسرة كاف بالضرورة. كل شيء يكمن في التوازن. يطبق الشيء نفسه على الاستثمر. عندما تطمح إلى عوائد أعلى بكثير من تلك المتاحة على السندات ذات الدرجة الاستثمرية، فلا يكفي أن تتجنب الاستثمرات الخاسرة، عليك في الواقع العثور على استثمرات فائزة من وقت لآخر أو إنشائها. لكن مع إقدامك على أخطار أكث، لن يـزداد عائدك المتوقع فحسب، بل سيصبح نطاق النتائج المحتملة أوسـع وستصبح الاحتملات السيئة أسوأ. اتساع توزيع الاحتملات مع صعود منحنى المخاطرة يعني أنه حتى أكث المستثمرين نجاحا لا بد أن يكون لديهم بعض الاستثمرات الخاسرة. السؤال هو، كم عددها وما مدى سوئها بالنسبة إلى الاستثمرات الرابحة؟ عند محاولة إيجاد التوازن المناسب بين السعي إلى الاستثمرات الرابحة وتجنب الخاسرة، من المهم أن تتذكر أنه لا يكفي أن تكون لديك استاتيجية. إنك أيضا بحاجة إلى المهارة اللازمة لتنفيذها. مرة أخرى، يمكن للتنس أن تساعد على تفسير التبعات الأكبر هنا. في مقال تشارلز إليس "لعبة الخاسر" الذي ، أشار إلى أن 1975 نشفي مجلة المحللين الماليين عام هناك نوعين من مباريات التنس. يلعب المحتفون مباراة الفائزين: فهم يفوزون بضربات تحرز نقاطا. ونظرا إلى أن مباراتهم تحت تحكمهم بشكل كبير، فيمكنهم عادة تنفيذ الضربات التي يريدونها، وأفضلهم من يحرز نقاطا. لكن تنس الهواة هي لعبة الخاسرين: الفائز عادة هو الذي يضرب أقل عدد من الضربات الخاسرة. إذا تمكنت من الاستمرار في وضع الكرة فوق الشبكة فتة كافية، فسيضربها خصمك في النهاية خارج الملعب أو داخل الشبكة. عندها، لا يتعين على الهاوي أن يضرب ضربات فائزة ليفوز، وهذا أمر جيد، لأنه عموما غير قادر على ضربها بثقة. هذا له أوجه تشابه واضحة مع الاستثمر. إنني مقتنع أن بعض المستثمرين يتمتعون بألفا - وهي القدرة على كسب عوائد أعلى من السوق بالمهارة أو بتحقيق عوائد متوسطة دون تحمل جميع الأخطار المعتادة للمستثمرين الآخرين. بعبارة أخـرى، يمكنهم تعديل شكل التوزيعات الاحتملية لعوائدهم حيث لا تكون متمثلة- تكون حصص التوزيعات التي تمثل النتائج الأقل استحسانا أصغر من حصص النتائج الأفضل. بطبيعة الحال، حتى المستثمرون القادرون على توليد ألفا لن يملكوا سجلات مثالية، تماما كم لا يزال أفضل لاعبي التنس يرتكبون أخطاء سهلة. فالمفتاح هو إنتاج عدم التمثل - وجود عوائد إيجابية أكث من السلبية. مثلم يملك عدد قليل فقط من الأشخاص الموهبة والتصميم ليكونوا لاعبي تنس محتفين، فإن عددا قليلا فقط من المستثمرين يمكنهم توليد ألفا باستمرار. لا ينبغي لأولئك الذين يفتقرون إلى هذه القدرة أن يتوقعوا أن يتمكنوا باستمرار من تحقيق عوائد عالية معدلة بحسب المخاطر. أعتقد أنهم سيكونون أحسن حالا بالتكيز على الاستمرار في الاستثمر ومواكبة المؤشرات، التي أنتجت عوائد مواتية طويلة الأجل على مدى القرن الماضي. يمكن للمستثمرين القلائل الذين لديهم القدرة على تحقيق ألفا أن يفعلوا ذلك إما بالحد من الأخطار مع التضحية بعوائد أقل أو زيادة العوائد المحتملة مع زيادة غير متناسبة في الأخطار. لا يمتلك أي مستثمر تقريبا القدرة على إنتاج كلا الشكلين من ألفا. الاختيار الصحيح بين هذين النهجين - عدد أقل من الاستثمرات الخاسرة أو عدد أكبر من الاستثمرات الرابحة - يعتمد على مهارة المستثمر، وطموحه في العوائد، وتحمل الأخطار. وكم هي الحال مع أشياء كثيرة في عالم الاستثمر، لا توجد إجابة صحيحة هنا. هذا مجرد خيار. * المؤسس المشارك والرئيس المشارك لأوك تري كابيتال مانجمينت ومؤلف كتاب إتقان دورة السوق لا الإكثار من الاستثمارات الفائزة ولا التقليل من الخاسرة كاف بالضرورة، كل شيء يكمن في التوازن. ماذا يمكن أن يتعلم المستثمرون من التنس؟ هوارد ماركس* NO.10932 ، العدد 2023 سبتمبر 16 هـ، الموافق 1445 السبت غرة ربيع الأول 10