aleqt: 02-03-2023 (10734)

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية عـنـدمـا اسـتـحـوذتشركـــة الأدويـــة الأمريكية أبـوت لابوروتاريز على قسم صغير من مجموعة المــواد الكيمائية مليار دولار قبل 6.9 الألمانية باسف مقابل عاما، تراجعت أسهمها بسبب مخاوف 23 من أنها دفعت مبلغا مغالى فيه. لكن الاتفاقية كانت صفقة رائعة. عقار هوميرا، الدواء الواعد الذي جاء معها، يعد الآن أكبر نجاح في الصناعة، مليار 200 بإيرادات تراكمية تزيد على دولار. الـعـقـار المـضـاد للالتهابات، المستخدم في عـ ج التهاب المفاصل الروماتويدي ومجموعة من أمراض المناعة ألف 80 الذاتية الأخـرى، يكلف أكثر من دولار سنويا للمريضفي الولايات المتحدة. لقد وسع "هوميرا" الميزانيات الحكومية حول العالم: الأسبوع الماضي تم اتهام شركة أب فاي، التي خلفت شركة أبوت، من قبل مجموعة تنشط في مجال المصلحة العامة في هولندا بجني أرباح زائدة تبلغ مليار يورو هناك. هذه القضية واحدة 1.2 من كثير من التحديات التي واجهتها الشركة بشأن ما تسميه مؤسسة المساءلة الصيدلانية الهولندية "إوزتها التي تبيض ذهبا". العقار الـــذي ظهر مـن بحث حائز جائزة نوبل في جامعة كامبريدج هو 1.4 دواء متخصص. قد يتم وصفه لــ مليون مريض، مقارنة بمئات الملايين ممن يتناولون أدوية ستاتين الآن لخفض الكوليسترول. ويمكن للأدوية الحيوية، مثل "هوميرا"، المعدلة وراثيا باستخدام خلايا حية، أن تغير حياة المرضى، لكن سعرها الآن يمثل حاجزا مؤلما للغاية. ومــا لم يتم تخفيضه عـ إدخــال تغييرات في أنظمة بـراءات الاخـ اع، أو فـرض قيود أكـ صرامـة على الأسعار، فسيفوت على كثيرين فوائده. لقد أصبحت شركات الأدوية تركز جهودها بشكل متزايد على الأدويـة التي يكون تطويرها مكلفا وتستهدف مجموعات أصغر من الأشخاص. لقد أصبح نظاما يأخذ فيه الفائز كلشيء، حيث يتم دفع الأسعار بعيدا عن متناول الناس العاديين. سـعـر دواء هــومــ ا في الــولايــات المتحدة، الذي رفعته شركة أب فاي أكثر مرة لاستغلال احتكارها هناك، 20 من يتعرض للضغط أخيرا. فبعد أن كان محميا قانونيا حتى الآن، يواجه العقار هذا العام منافسة من تسعة "بدائل حيوية"، مثل دواء أمجيفيتا من شركة أمجن. قد يخفف ذلك عن المـرضى الذين واجهوا فواتير بآلاف الـدولارات، على الرغم من كونهم مشمولين بالتأمين. لا ينبغي أن تكون الرعاية الصحية على هذا النحو، وما كانت لتكون كذلك لو عمل نظام براءات الاختراع على النحو المنشود. توضح القضية كيف قامت شركات الأدوية بتمديد نطاق بــراءات الاخــ اع وأربـاح عاما 20 الاحتكار لما يزيد على مدة ال ــ المسموح بها لدعم البحث والتطوير المحفوف بالمخاطر. بدأت براءات اختراع ،2016 "هيوميرا" الأمريكيةفي الانتهاء في لكن شركة أب فاي أبقت سيطرتها على أكثر الأسواق ربحا في العالم. توصلت الشركة إلى تسوية مع الشركات المنافسة التي طـورت عـقـارات حيوية مشابهة لدواء هوميرا: يمكنها البدء في ،2018 بيعها في الاتحاد الأوروبي من شريطة أن تترك السوق الأمريكية وشأنها حتى هذا العام. كذلك أقامت حواجز قانونية عالية حول "هوميرا"، مع "تداخل 130 براءات الاختراع" وامتلاكها أكثر من بـراءة اخـ اع أمريكية، وافقت الجهات المتنافسة على هدنة تسعير عالمية. هذه هي المفارقة في الدعوى القانونية الهولندية التي أقيمت الأسبوع الماضي. بحسب المجموعة صاحبة الدعوى، شركة أب فاي كانت مخطئة في تحقيق هذه الإيرادات المرتفعة في هولندا بين عامي . تقول إيلين تي هوين، 2018 و 2004 مديرة قانون وسياسة الأدوية، التي تقدم المشورة للمجموعة "عليها واجب رعاية المجتمع. ولا ينبغي أن تقتصر على جني الأرباح فقط لأنه يمكنها فعل ذلك". لكن مبدأ براءة الاختراع كان متبعا في أوروبا: لم تدم حماية دواء هوميرا أكثر من الفترة المقررة وانخفضت الأسعار مع دخول المنافسين. كان التأثير مشابها "لمنحدرات براءة الاخـ اع" في منتصف ، عندما خسرت 21 العقد الأول من القرن الـ عقاقير مثل ستاتين ليبيتور من شركة فايزر مليارات الـــدولارات على شكل مبيعات للأدوية المكافئة "أدويـة حيوية مشابهة تعد بدائل أقل مطابقة لدواء فايزر". ربما حالفشركة أب فاي الحظ مع دواء هوميرا، ولا ينبغي الحكم على الصناعة من خلال شركة واحدة بلغ صافي إيرادتها مليار دولار العام الماضي. لكن نحو 58 نصف الأدوية الجديدة التي تم طرحها في تم 2021 - 2020 الولايات المتحدة في ألف دولار سنويا، 150 تسعيرها بأكثر من ما يعني أن بعض الشركات الأخرى سارت على خطاها. لقد اتجهت صناعة بأكملها نحو صنع منتجات باهظة الثمن بشكل لا يصدق. لم تنتهك شركــة أب في القانون الأمــريــي: فشلت إحـــدى المـحـاولات للتصدي لها من زاوية مكافحة الاحتكار في آب (أغسطس)، عندما قضت محكمة الاستئناف بحقها في حيازة هذا العدد الكبير مـن بـــراءات الاخــــ اع. لا تمنع التكتيكات مثل تداخل بـراءات الاختراع و"التنقل بين المنتجات" عن طريق إطلاق عقاقير جديدة مبنية على الدواء الأصلي، طالما كانت الشركة حريصة وتوظف عددا كافيا من المحامين. لكن إذا دفعت شركات الأدوية النظام بهذه القوة، فلا بد أن يفقد المواطنون ثقتهم بها. كان القصد من قانون الرعاية هو تعزيز المنافسة 2010 الميسرة لعام في مجال البدائل الحيوية، لكنه لم يرق إلى مستوى عنوانه. لقد كلفت الحكومة الأمريكية الآن برنامج ميديكير، وهو 64 نظام التأمين الصحي لمن هم فوق عاما، بالبدء في التفاوض على الأسعار مع الشركاتفيوقت لاحق من هذا العام، مع .2026 تحديد سقوف لها بدء من قد تطرح أسئلة أيضا عما إذا كان إطار بــراءات الاخــ اع مناسبا للغرض. تقول شركات الأدويـة "إن المكافآت المرتفعة مطلوبة لتعويض المخاطر العالية لتطوير الأدويـة". لكن يتم إجراء معظم الأبحاث في مراحلها المبكرة في مختبرات الجامعات، أو في شركات الأدوية الحيوية الصغيرة. هل تستحق الشركات الكبرى التي تستحوذ على الأدوية الفائزة المحتملة عاما من 20 من تلك الشركات أكثر من الحماية بموجب براءات الاختراع؟ ليس من السهل تصميم نظام يكافئ الابتكار دون رفع الأسعار إلى حد تخسر فيه المجتمعات أكثر مما تكسب. لكن مليار دولار لشركة 200 النظام الذي حقق أب فاي لا يمكن أن يكون على صواب. كانت الأسهم الخاصة نقطة مشرقة في محافظ المستثمرين المـؤسـسـيـ الــعــام المـــاضي. صمدت فئة الأصـول هذه بشكل أفضل بكثير من الأسهم العامة، التي تضررت بفعل ارتفاع أسعار الفائدة. بالتأكيد، قد تكون التقييمات الموضوعة على محافظ الأسهم الـخـاصـة مـوضـع شــك، أو على الأقل متأخرة، نظرا للانفصال عن التحركات في الأســواق العامة. لكن كثيرا من المستثمرين يقدرون عزلة الأسهم الخاصة عن التقلبات وعقلية القطيع التي نشهدها في الأسواق العامة. مع ذلك، كان ينبغي أن يكون اعتماد الأسهم الخاصة على أسواق الائـتـ ن العامة نقطة ضعف . ففي حين إن ملكية 2022 في شركـة الأسهم الخاصة للشركة المستهدفة تكون بالرفع المالي هي بالتعريف، خاصة، إلا أن توفير الدين كـان يتم بشكل تقليدي من قبل أسـواق الائتمان العامة التي لديها الـقـدرة عـ ضمان أسعار شراء كبيرة. منذ "البرابرة عند البوابة"، الكتاب الشهير عن استحواذ شركة آر جيه آر نابيسكو بالرفع المـالي في الثمانينيات، أصبح المصطلحان "السندات غير المرغوب فيها" و"الاستحواذ بالرفع المالي" متلازمين. مـع عمليات بيع كثيف في أسواق الائتمان الخريف الماضي، كان هناك كثير من الأخبار حول ما يسمى الجسور المعلقة، أي التمويل الملتزم به في عمليات الاستحواذ بالرفع المـالي الذي ينتهي بـه الأمــر إلى البقاء في الميزانيات العمومية للبنوك بدلا مـن تجميعها بسبب اضطراب السوق أو الشركات. 12.7 البنوك الـتـي أقـرضـت مليار دولار لإيلون ماسك من أجل استحواذه على شركة تويتر بقيمة مليار دولار كانت في 44 بلغت العناوين الرئيسة، لكنها فيما بعد لم تتمكن من بيع كثير من الدين، وأصبحت تجلس على خسائر ورقية كـبـ ة. بالمثل، وصــف مصرفي مشارك في صفقة بيع سندات شركـات لتمويل استحواذ بالرفع مليار دولار 16.5 المـالي بقيمة لشركة البرمجيات سايتركس بأنها "حمام دم" للمقرضين. لـكـن حـجـم ديــــون الـجـ المعلق تشكل جـزءا بسيطا مما ،2007 كانت عليه الحال عـام فهي تبلغ عشرات المليارات وليس مئات المليارات، على الرغم من أن عمليات الاسـتـحـواذ بالرفع مليار دولار 200 المالي تجاوزت ، أعلى حجم منذ عقد، 2022 في .2021 بخلاف الرقم القياسيفي كيف تجنبت البنوك الجلبة في آخـر دورة استحواذ بالرفع المــــالي؟ الـــجـــواب المختصر: قيدت الجهات التنظيمية أيديها بعد الأزمة المالية. بينما تراجعت البنوك عن التزامات الاستحواذ بالرفع المـالي واستبدالها، كان الائتمان الخاص يسد الفجوة، مـا يـــوازي "خصخصة" أســواق الأسـهـم. جـاء ذلـك وسـط طلب متزايد من المستثمرين المؤسسيين على "تنويعات" غير مترابطة في محافظهم الاستثمارية. وفي حين تبخرت قدرة تمويل الاستحواذ بالرفع الماليفي أسواق الائتمان العامة في النصف الثاني ، واصل الائتمان الخاص 2022 من ضمان الصفقات. يقدر بنك جيه بي مورجان حجم السوق الخاصة تريليون دولار، 1.2 هـذه عند مبلغ قريب من سـوق السندات ذات العائد المرتفع. وعلى عكس السندات ذات العائد المرتفع يعد الائتمان الخاص مجالا للنمو. تدين السندات ذات العائد المرتفع بوجودها إلى عمليات الاستحواذ بالرفع المالي، والعكس صحيح، لكنهما تسيران بشكل متزايد في طريقيهما المنفصلين. في المائة فقط 15 اليوم نحو من سوق السندات ذات العائد مليار دولار" 200 المرتفع "أقل من هي ديــون مرتبطة بالاستحواذ بـالـرفـع المـــالي. لا تـــزال سوق الـقـروض المجمعة موطنا أكثر ملاءمة لديون الاستحواذ بالرفع في المائة 44 المـالي، فهي تمثل من قاعدة القروض المؤسسية، وفقا لبنك جيه بي مورجان. لكن حتى هذا المصدر الثابت للتمويل يتم دفعه جانبا من قبل الائتمان الخاص. الائتمان الخاص مصطلح شامل لمجموعة كبيرة من الإقراض، بما في ذلك الاستحواذ بالرفع المالي. بصفتي مستثمرة في السندات ذات العائد المرتفع، كنت متشككة بشأن فئة الأصول المبهمة هذه، فمن الـخـارج تبدو كأنها مزيج من الصفقات الفريدة، بدءا من توريق عائدات موسيقى الريف إلى الإقراض "الهجين" المعقد. إنــه عـ نحو متزايد نطاق لـ سـ ء الـكـبـ ة مثل أبـولـو، وبلاكستون، وآريس، وكيه كيه آر. فبينما ركز الائتمان الخاص على عمليات الاستحواذ بالرفع المالي الأصغر حجما حتى الآن، يبدو أنها الخطوة المنطقية التالية للمديرين للعمل كفريق بشكل أكبر من أجل "صفقات الاستحواذ بالرفع المالي المشتركة". واليوم، من المرجح أن يأتي الاستحواذ بالرفع المالي بقيمة عشرة مليارات دولار إلى أسواق القروض العامة والسندات. قبل وقت طويل، قد تستغل جميع عمليات الاستحواذ بالرفع المالي، باستثناء أكبرها، سوق الائتمان الخاص. ما الذي تم اكتسابه، وخسارته، في الخصخصة البطيئة لديون الاستحواذ بالرفع المالي؟ بالنسبة إلى مستثمري السندات ذات العائد المرتفع، فـإن ذلـك يعد نعمة ونقمة. إننا نفوت الصفقات. تكون أحيانا صغيرة جدا بالنسبة إلينا لكنها قد تكون أيضا استثمارات ذات مخاطر أعلى مما ترغب سوقنا فيضمانه. بالنسبة إلى رعـــاة الأسهم الخاصة الذين يديرون الأموال، لا يمكن لهذه السوق المتنامية سوى المساعدة على تدفق الصفقات. وبـالـنـسـبـة إلى المستثمرين المؤسسيين، فإنها توفر عوائد أعـ وتقلبات أقـل من الائتمان العام. أما بالنسبة إلى الشركات الأمـريـكـيـة؟ مـزيـد مـن عـروض الاستحواذ العدائية، وميزانيات عمومية أكـ مديونية، وفرصة أكبر للعمل في الخفاء بمتطلبات إفصاح أقل. كثيرا ما يقدم رعـاة الأسهم الخاصة حجة مفادها أن الانكشاف والإفــصــاح في الـسـوق العامة يهددان الوضع التنافسي للشركات ويمنعانها مـن اتـخـاذ قـــرارات استراتيجية كبيرة. لكن إذا كانت الشفافية الأكـــ في الـ كـات الأمريكية تعود بالفائدة على الجميع، فإن انتقال عنصر الديون في عمليات الاسـتـحـواذ بالرفع المالي إلى الأسواق الخاصة يعد خطوة في الاتجاه الخاطئ. *مديرة محفظة سنداتفي شركة باركسديل إنفستمنت مانجمنت ومؤلفة مشاركة لكتاب "انعدام التنوع: القصور الكبير بين الجنسينفي إدارة الاستثمار". ما الذي تم اكتسابه، وخسارته، في الخصخصة البطيئة لديون الاستحواذ بالرفع المالي؟ سوق الاستحواذ .. خطوة في الاتجاه الخاطئ السندات ذات العائد المرتفع تدين بوجودها إلى عمليات الاستحواذ بالرفع المالي، والعكسصحيح. إيلين كار* أصبحت شركات الأدوية تركز جهودها على الأدوية التي يكون تطويرها مكلفا وتستهدف مجموعات أصغر من الأشخاص. نظام براءات الاختراع بحاجة إلى إصلاح .. أسعار الدواء لا تطاق «أ.ب» تصوير. ديفيد جيه. فيليبب - خبيرة داخل معمل تابع لشركة أبوت لابوروتاريز في شيكاغو. من لندن جون جابر لقد استغرق الأمر وقتا، لكنه يحدث أخيرا. البيانات الاقتصادية الأمريكية الصادرة في الآونة الأخيرة تعمل على إدخال فكرة "التضخم المستحكم" بقوة أكبر في المناقشات الاقتصادية. يأتي هذا بعد أن كان كثير من الناس -ليس فقط المشاركون في السوق وصناع السياسات، لكن أيضا بعض الاقتصاديين- يميلون إلى إعلان النصر قبل الأوان في المعركة المهمة ضد الزيادات المدمرة في الأسعار. مع ذلـك، المناقشات المنبثقة عن ذلك يجب أن تتجاوز الديناميكيات المباشرة لتشكيل الأسعار، وأن تمتد لتشمل القضايا الهيكلية، على الرغم من صعوبتها. كان الارتفاع الأولي في التضخم مدفوعا، أولا، بارتفاع أسعار الغذاء والطاقة، وبالتالي بزيادات واسعة في الأسعار في قطاع البضائع ككل. ارتفعت أسعار عدة أشياء، مثل السيارات المستعملة، وبالتالي مهدت الطريق ليس للاعتدال فحسب، بل لانخفاضصريح في أسعارها. نتيجة لذلك، يندفع كثيرون لتبني الانكماش المستمر والمنظم بوصفه الموضوع .2023 المهيمن في بدت هذه الصورة المطمئنة مدعومة بصدور بيانات كانون الثاني (يناير) حول التضخم والنشاط الاقتصادي، ما أدى إلى تأجيج سردية "التضخم النقي" وإنعاش بعض أعضاء فريق قبل أن يشعروا 2021 التضخم العابر الذين كانوا صاخبين في بالتواضع بسبب استمرار التضخم. فقد ذكر جيروم باول رئيس الاحتياطي الفيدرالي الانكماش مرة في مؤتمره الصحافي الذي أعقب إعلان السياسة في الأول 11 من شباط (فبراير). ووجه الأسواق إلى محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي المقبل للحصول على تفاصيل حول تحول حمائمي محتمل في السياسة. لم يحتسب المستثمرون ذروة منخفضة لسياسة أسعار الفائدة في هذه الــدورة فحسب، بل أيضا تخفيضات في النصف الثاني من العام. بالتالي ارتفعت أسعار الأسهم، والسندات، وبيتكوين. الاندفاع نحو سرد مطمئن عكس مزيجا مـن الفخاخ المعرفية وسيولة اقتصادية غـ عـاديـة. مـع ذلـــك، لم يتمكن من الصمود في وجه مفاجآت البيانات التصاعدية اللاحقة الخاصة بالتضخم، والوظائف، والنشاط. كذلك لم يتمكن من الصمود أمام الأس ـب ـوع إصــــدار مـحـ المــاضي الــذي لم يتضمن معلومات كافية، وبالكاد أي شيء بشأن التحول والانكماش. وتراجعت الأسهم بينما ارتفعت عوائد السندات. مع ارتفاع مقاييس التضخم المتوقع أيضا، يضطر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي للعودة إلى نهج أكثر حـذرا حتى إن بعضهم يقترح عكس التحول الهبوطي في زيـادات أسعار إلى 0.50 الفائدة ـالذي حدث في الأول من شباط (فبراير)ـ من نقطة مئوية. 0.25 يوجد الآن اعـ اف متزايد بأن هناك حدا لانكماش أسعار البضائع وأن زيـادات الأسعار في قطاع الخدمات قد تثبت أنها عنيدة للغاية. هذا الفهم الأفضل لديناميكيات التضخم على المدى القصير خطوة ضرورية لتجنب تخلف الاحتياطي الفيدرالي كثيرا للمرة الثالثة خلال عامين، وهو نمط يغذي الخطر المشترك المتمثل في التضخم المرتفع باستمرار والمزعزع للاستقرار، والركود، وفقدان الوظائف، واتساع عدم المساواة في الدخل والفرص. لكن هذا ليس كافيا. يجب أن يكون مصحوبا بهيكل سياسة أقوى وتطور مثمر في نقاش السياسات بعيدا عن كون الاحتياطي الفيدرالي "اللاعب الوحيد في المدينة"، الذي يطارد هدف تضخم بعيد المنال وعفا عليه الزمن بشكل متزايد. وفيرأيي، التوصيف الأساسيمتوسط الأجل لاقتصاد الولايات المتحدة تحول من اقتصاد يتسم بضعف الطلب الإجمالي إلى اقتصاد يتسم بنقص العرض الكلي. نعم، لقد أسهمت الجائحة في حدوث ذلك، لكن ثمة أشياء كثيرة أخرى أيضا. بعض القوى الدافعة تشمل التحول الأخضرالمتأخر في مجال الطاقة ومجالات أخرى، والعولمة المتغيرة، والسعي متعدد الأعوام لتعزيز مرونة سلسلة التوريد، وسوق العمل التي تكافح لملء فائض قياسيفي الوظائف الشاغرة. أولئك الذين يتفقون على أن جانب العرض في الاقتصادين المحلي والعالمي هو الأكثر تحديدا للتضخم، والنمو، والنتائج الاجتماعية يواجهون بشكل مباشر قضيتين صعبتين، الأولى، ما يجب فعله بشأن مستوى التضخم المستهدف من الاحتياطي الفيدرالي، وهو مستوى منخفض للغاية في مثل هذا العالم، لكن يصعب تعديله لأن أهم بنك مركزي في العالم قوض مصداقيته فعليا. والآخر، كيفية التوصل إلى عملية دمج أفضل لرؤى هيئات صنع السياسة خارج الاحتياطي الفيدرالي لخوض معركة منسقة ضد التضخم. ينبغي للكونجرس أن يساعد: أولا، عبر تعزيز مساءلة الاحتياطي الفيدرالي ومطالبته بتحديث إطار سياسته، إضافة إلى الاقتداء ببنك إنجلترا وإدخال وجهات نظر خارجية بطريقة هيكلية في العملية الخاصة بصياغة السياسات. وثانيا، عبر صياغة نهج أكثر شمولا لتخفيف قيود جانب العرض. التطورات الأخـ ة في سياسة الولايات المتحدة بشأن قضايا تحول الطاقة توفر أساسا للارتكاز عليه لمستقبل من النمو المرتفع، والشامل، والمستدام، إلى جانب الاستقرار المالي الحقيقي. دعونا نأمل أن تتمكن الإدارة من تأمين عدد كاف من أعضاء الحزبين في الكونجرس للاستفادة من هذه الفرصة المهمة. *رئيس كلية كوينز في جامعة كامبريدج التوصيف الأساسي لاقتصاد الولايات المتحدة تحول من اقتصاد يتسم بضعف الطلب الإجمالي إلى اقتصاد يتسم بنقص العرض الكلي. حان الوقت لتصعيد المواجهةضد التضخم محمد العريان* NO.10734 ، العدد 2023 مارس 2 هـ، الموافق 1444 شعبان 10 الخميس 12 الاندفاع نحو سرد مطمئن عكس مزيجا من الفخاخ المعرفية والسيولة الاقتصادية