aleqt (10504) 2022/07/15

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية 11 NO. 10504 ، العدد 2022 يوليو 15 هـ، الموافق 1443 ذو الحجة 16 الجمعة تقول صناديق التحوط التي تهدف إلى الاستفادة من حالة عدم اليقين بشأن ما إذا كانت عمليات استحواذ الشركات التي تم الاتفاق عليها سيتم إنفاذها في النهاية، إن سـوق الأسهم الأمريكية تقدم الآن أهدافا أكثر جاذبية مما كانت عليه حين اندلاع جائحة فيروس كورونا الذي يهدد بنسف كل صفقة وإحباطها. عــــادة مــا تـضـع مــا تسمى بصناديق مـراجـحـة الانـدمـاج رهانات في الفترة ما بين إبرام الصفقة ووقـت اكتمالها، وهي استراتيجية عالية المخاطر تعتمد في نجاحها على التنبؤ الصحيح بما إذا كانت الصفقة ستحدث أم لا على خلفية متقلبة في كثير من الأحيان. إن الجمع بين اقتصاد متباطئ وزيادة التدقيق التنظيمي والتحدي المتمثل في تنفيذ صفقات عالية الاستدانة في أسواق الديون التي لا يمكن التنبؤ بها يعمل على تهيئة الفرص لهذه الصناديق المختصة في وول ستريت. قال أحد المديرين التنفيذيين في صندوق مراجحة الاندماج: "من منظور المخاطر والمكافآت، إنها بيئة أكثر جاذبية نظرا لوجود منطق استراتيجي حقيقي يمكنك مـن ضــ ن الاكـتـتـاب بصفتك صندوقا لمراجحة الاندماج". أثبتت مسألة ما إذا كان إيلون ماسك سيواصل اتفاقيته البالغة مليار دولار لشراء "تويتر" أنها 44 الأكثر جاذبية. في أواخر الأسبوع المـاضي، أخطر ماسك "تويتر" بأنه سينهي الصفقة، متهما منصة التواصل الاجتماعي بتضليله بشأن عدد حساباتها المزيفة. حتى قبل أن يتراجع ماسك رسـمـيـا عـــن الـصـفـقـة، كـان المستثمرون متشككين في أن الملياردير سيكملها مع تـداول أسهم "تويتر" بسعر أقل بنسبة 54.20 الثلث تقريبا من سعر دولار للسهم الذي كان قد عرضه. في 7 انخفض السهم بنسبة دولار في 34.35 المائة تقريبا عند تداولات ما قبل السوق، الإثنين. لكن مع تعيين مجلس إدارة "تويتر" نخبة شركـات المحاماة ووتشل، وليبتون، وروزن وكاتز والتعهد باتخاذ إجراءات قانونية لإجبار ماسك على إكمال الصفقة، فمن المـرجـح أن يـراهـن بعض صناديق مراجحة الاندماج على نتيجة المواجهة. قــال روي بـهـرن الـــذي يدير صندوق مراجحة اندماج قيمته خمسة مـلـيـارات دولار لشركة ويستشستر كابيتال: "بصراحة، أعتقد أنها محاولة غير متقنة للإنهاء". أضاف أن سعر سهم "تويتر" لا يزال بحاجة إلى أن يعكس فرصة إعادة التفاوضعلى الصفقة بسعر أقـل، أو أن تؤمن الشركة حكم تعويض عن الأضرار أو رسوم فسخ. إن هذه الصفقة أبعد ما تكون عن كونها الوحيدة التي فيها فارق في المائة بين سعر 10 يزيد على تداول أسهم الشركة المستهدفة وما وافـق المشتري على دفعه. بالنسبة إلى صناديق مراجحة الاندماج تعد الفجوة التي لا تقل في المائة بمنزلة إشارة إلى 10 عن درجة كبيرة من الشك حول ما إذا كانت الصفقة ستتم. بينما كانت نوايا ماسك المتغير الرئيسفي صفقة "تويتر"، إلا أن الخوف بشأن كيفية تعامل منظمي المنافسة في الولايات المتحدة مع استحواذ "مايكروسوفت" عـ مجموعة ألـعـاب الفيديو مليار 75 أكتيفيجن بليزارد بقيمة دولار هو ما أوجد حالة من عدم اليقين بشأن ما إذا كان الاستحواذ المذكور سيحدث أم لا، وفتح المجال أمـام صناديق مراجحة الاندماج. في المائة 18 الفرق البالغ يعكس القلق مـن أن سلطات مكافحة الاحتكار التي تتزايد معاداتها لشركات التكنولوجيا الـــكـــرى، سـتـخـضـع عملية الاستحواذ لمراجعة صارمة وربما حتى تمنعها. انجذبت صناديق مراجحة 15 الاندماج أيضا إلىصفقة بقيمة مليار دولار أبرمتها "إنتركونتيننتال إكسشينج" مالكة بورصة نيويورك لـأوراق المالية، في أيار (مايو) لمصلحة مزود برمجيات الرهون العقارية "بلاك نايت". يعتقد بعض الصناديق أن من الممكن لمنظمي المنافسة أن يتدخلوا، بينما يشير البعض الآخر إلى إمكانية أن تتحدى الشركات أي معارضة من السلطات تماما، كما فعلت شركة أيه تي آند تي بنجاح عندما هزمت محاولة 2019 في وزارة العدل منع شرائها شركة مليار دولار. 80 تايم وورنر بقيمة ليس لدى المستحوذين عادة حرية التصرف في الابتعاد عن الاتفاقات الموقعة تقريبا، ما يجعل التدقيق من جانب سلطات المنافسة العائق الأكـ شيوعا لإتمام الصفقات. بمجرد الموافقة على عملية الاستحواذ، سيتم تداول أسهم الشركة المستهدفة عادة بخصم بسيط على سعر العرض. الفجوة تضيق لكن لا يتم إغلاقها حتى يتم الدفع للمساهمين عند الإبرام، الأمر الذي يحدث عادة بعد ثلاثة إلى ستة أشهر من الاتفاق على الصفقة لأول مرة. نظرا إلى أن ارتـفـاع أسعار الفائدة يزيد من تكلفة عمليات الاسـتـحـواذ الـتـي تعتمد على الديون، لدى اثنتين من عمليات الاستحواذ البارزة ذات الرافعة فيالمائة، 10 المالية فروقتتجاوز 7.1 وهي شراء شركة أبولو بقيمة مليار دولار لشركة تينيكو لصناعة قطع غيار السيارات، والاستحواذ مليار دولار على 16 البالغ قيمته مجموعة التصنيف التلفزيوني نيلسن باي إليوت آند بروكفيلد. مع ذلك تقلص خصم تينيكو إلى أقل في المائة اخيرا، حيث بدأ 5 من تمويل عملية الاستحواذ يتكون. إلى جانب تقييم خطر فشل إتمــام صفقة معينة، يعكس الـفـارق أيـضـا تكلفة الفرصة الـبـديـلـة لـصـنـدوق مراجحة الاندماج لاختيار المراهنة على نتيجة عملية استحواذ معينة بدلا من وضـع الأمـــوال في سندات الحكومة الأمريكية. تــهــدف صـنـاديـق مـراجـحـة الاندماج عادة إلى تحقيق عوائد سنوية من أرقـام متوسطة إلى مرتفعة ذات خانة واحدة، رغم أن افتقارها إلى الارتباط بأسواق الأسهم الأوسـع يزيد جاذبيتها لبعض المستثمرين. يمكن القول جدلا إن الحالة الأكـ تعقيدا التي يحتمل أنها لا تـــزال مـجـزيـة بالنسبة إلى صناديق مراجحة الاندماج هي مصير شركــة سبيريت إيرلاينز للطيران منخفض التكلفة. فمنذ التوقيع على الاندماج بالأسهم والنقد مع منافستها "فرونتيير" في شباط (فباير)، قامت شركة جت بلو بعرض نقدي بالكامل لشركة سبيريت. مع وجود خطر أن سلطات المنافسة قد تحبط كلتا الصفقتين المحتملتين، أجلت "سبيريت" تصويت المساهمين على صفقة "فرونتيير" مرتين، وهو تأخير يبقي آمال شركة جت بلو قـائمـة. تـوفـر المعاملتان المتنافستان، إلى جانب التدخل المحتمل من المنظمين، خلفية جـذابـة للصناديق المستعدة للمراهنة على النتيجة النهائية. إن عدد المتغيرات الموجودة يمثل تناقضا حــادا مـع بداية ،2020 ) الجائحة في آذار (مارس عندما بدا أن الهبوط في أسواق الأسهم في مرحلة ما قد أدى إلى عرقلة كل عملية استحواذ معلقة. قـال المدير التنفيذي الذي يعمل في صــنــدوق مراجحة الاندماج: "لقد كنت قلقا على ما إذا كانت متاجر تيفاني ستفتح مرة أخرى"، مشيرا إلى حالة عدم اليقين بشأن ما إذا كانت الصفقة مليار دولار 16 البالغ قيمتها ووافقت عليها مجموعة إل في إم إتش الفرنسية الفاخرة قبل انتشار الجائحة لسلسلة المجوهرات الأمريكية ستحدث على الإطلاق. أدى التدخل السريع من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق المـالـيـة، إلى إبــــرام معظم الصفقات بشروطها الأصلية أو قريبا منها. رغم دراما سعي مجموعة إل للاستحواذ 2020 في إم إتش في على تيفاني، إلا أن نهج ماسك في "تويتر" جعل الأمر أكثر إثارة للاهتمام بالنسبة إلى صناديق مراجحة الانـدمـاج. قـال خباء قانونيون إن اتفاقية شراء "تويتر" محكمة، لكن عناد ماسك وموارده المالية تزيد احتمالية وقوع معركة قانونية فوضوية. قـال بهرين من "ويستشستر كابيتال": "ينبغي أن تستمر (تويتر) في التداول أعلى بكثير من القيمة المستقلة للشركة. فالشركة لديها حجة أفضل وهناك صلاحية لاتفاقية الانـدمـاج التي ينبغي تطبيقها". إيلون ماسك يواجه معركة قانونية شاقة مع «تويتر» .. وصناديق مراجحة الاندماج تراهن على نتيجة المواجهة. صناديق مراجحة الاندماج تصطاد في الصفقات العكرة مليار دولار لشراء «تويتر» أثبتت أنها الأكثر جاذبية. 44 مسألة مواصلة إيلون ماسك اتفاقيته البالغة سوجيت إنداب وأنطوان من نيويورك جارا وانــغ تشوانفو لا يخاف من الاستمرار في مفاجأة المستثمرين. في الواقع، يبدو أن الملياردير الصيني يستمتع بالأمر. عاما، كشف وانـغ عن 20 قبل خطط مجموعته بي واي دي لشراء شركـة تصنيع سـيـارات حكومية فاشلة حاولت تطوير هامش في صنع الصواريخ. كـــان منطقه الـتـخـلـص من محركات الاحـ اق الداخلي التي تـ ف في استهلاك البنزين من السيارات واستبدالها بالبطاريات. بالنسبة إلى مساهمي شركة بي واي دي الذين اعتقدوا أنهم استثمروا في شركـــة مصنعة أكـــ رتـابـة لبطاريات الهواتف المحمولة، فإن الاستراتيجية "بدت مليئة بالطموح الجنوني"، وفقا لأحد المحليين. لكن بعد ستة أعــوام، قاد وانغ نجاحا باهرا عندما استثمر مليون دولار 232 وارن بافت في شركة بي واي دي. في هذا الأسبوع، تم التحقق من صحة رؤية وانغ - ورهان بافت - عندما انتزعت شركة بي واي دي تاج "تسلا" كأشهر شركـة مصنعة للسيارات التي تعمل بالبطاريات. أظهرت أرقام المبيعات نصف السنوية أن شركة بي واي دي - اختصارا لعبارة "ابني احلامك" - باعت سيارات أكثر من شركة تسلا. نحو نصف السيارات التي تبيعها شركةبيواي ديحاليا هي مركبات هجينة تعمل بالكهرباء وتعدها الصين "مركبات طاقة جديدة"، إلى جانب النماذج التي تعمل بالبطاريات فقط والطاقة الهيدروجينية. من خلال الانتصار على إيلون ماسك، حقق وانغ أيضا ما فشلت شركة جنرال موتورز، وشركة فورد وشركة فولكس فاجن في فعله. قـال تـو لي، المـديـر الإداري لشركة الاستشارات سينو أوتو إنسايتس ومقرها بكين، "لقد استهان إيلون ماسك به. لكن ليس هـنـاك أي شـك في أن طموحه يساوي طموح أقرانه أو منافسيه". نجاح "بي واي دي" دفع الشركة التي تتخذ من شنجن مقرا لها، التي لا تزال غير مشهورة خارج الصين، إلى الخطوط الأمامية لمعركة النجاة بـ الـ كـات المصنعة للسيارات، حيث يتم تزويد مزيد من المركبات في العالم بالكهرباء والأتمتة.وانغ، الذي احتل المرتبة في الـعـام المـــاضي كأغنى 22 شخص في الصين بــ وة تزيد مليار دولار، يقع في قلب 25 على المنافسة الشديدة بين الصين والولايات المتحدة وأوروبـا حول الوصول إلى المـوارد، والسيطرة على سلاسل التوريد وملكية بيانات المستهلكين التي ستشكل مستقبل صناعة السيارات. يجب على الرجل البالغ من عاما، الذي كيف نفسه 56 العمر بعناية مع طموحات السياسة طويلة الأجـــل لبكين في عهد الرئيس شي جين بينغ، أن يستمر أيضا في خوض ما يمكن أن يكون بيئة أعمال سياسية للغاية وغير متوقعة في الصين. إنـه تناقض حـاد مع نشأته، وفقا لملاحظات السيرة الذاتية التي نشرتها مجموعة الأبحاث في بكين جافيكال، كانت بعيدة كل البعد عن الـ اء، حيث كان ثاني صغار أسرة مكونة من ثمانية أطـفـال في مقاطعة ووي، في منطقة آنهوي الشرقية. بعد وفاة والديه، اعتمدت آمال إخوته في التقدم الاجتماعي على وعد وانغ عندما كان طالبا. حصل على مقعد دراسيفي معهد أبحاث للمعادن غير الحديدية في بكين، للدراسة أولا، ثم للتدريس. في بكين، بدأت الفكرة تتبلور، منتجو البطاريات الناشئون في الصين يمكنهم - بل ينبغي لهم - منافسة اليابان. كان محبطا بسبب الافتقار إلى الديناميكية في المؤسسة التي تديرها الدولة، انتقل وانـغ في منتصف التسعينيات إلى شنجن، جنوب الصين، في الوقت الذي كانت تتحول فيه من قرية صيد خاملة إلى مركز تصنيع عالمي. وفـــرت الـهـجـرة الـجـ عـيـة من المناطق الريفية لمصانع المدينة العمالة الرخيصة التي كانت بحاجة إليها للتنافس مع منافسيها في اليابان وكوريا وتايوان. في حين أن وانغ على استعداد لتحدي التقاليد، في العقدين التاليين تمسكت شركة بي واي دي بطريقة ما بمسار جيد بين الشركات الناجحة في شرق آسيا بتفكيك المنتجات اليابانية والأمريكية وإيجاد طرق لتكرار التكنولوجيات الأساسية. مثل كثير من الشركات الصينية المـصـنـعـة، أنـكـرت المجموعة كثيرا من الادعــاءات المتعلقة بسرقة الملكية الفكرية. مـع ذلـــك، أخــر وانـــغ وكبار مساعديه مجموعة من الباحثين أنه كان خلال 2018 الأكاديميينفي الأعوام الأولى لشركة بي واي دي، التي تصنع البطاريات والمكونات الأخــرى لشركات سيمنز ونوكيا ومـوتـورولا، تلقت الشركة درسا أساسيا في التصنيع. المشكلات البسيطة والتافهة في المكونات الصغيرة، عند تضاعفها عب عدد كبير من الموردين، كان لها تأثير تراكمي، وهـو أن الهواتف لم تعمل. نتيجة لـذلـك، شرعــت شركة بي واي دي في عملية إتقان التكنولوجيات مـن بطارياتها النهائية وصـــولا إلى مناجم الليثيوم والنيكل. اليوم، يعد التكامل الرأسي لشركة بي واي دي - وهو التحكم في سلسلة التوريد من المعادن إلى رقائق الحاسوب المستخدمة في المركبات - من قبل المديرين التنفيذيين والمحللين في الصناعة على أنه من الطراز العالمي. لـطـالمـا شــعــرت الــ كــات المنافسة المصنعة للسيارات بـالإحـبـاط بسبب الاخـتـنـاقـات اللوجستية ونقص القطع الرئيسة. في غضون ذلك، أنتجت شركة بي واي دي رقائق السيارات الخاصة بها وبـاعـت بطارياتها الخاصة للشركات المنافسة، بما في ذلك شركة تسلا. بنى كثير من طبقة المليارديرات، الـــتـــي يـنـتـمـي إلــيــهــا وانــــغ، إمباطورياتهم على خلفية تطوير العقارات والبنية التحتية التي تطلبت كلا من الديون والعلاقات السياسية. منذ تــولي شي السلطة في ، كثفت الصين جهودها 2012 لتقليل اعتمادها على المستوردات الرئيسة، بما في ذلك النفط ورقائق الحاسوب. كما جعل شي تطوير التكنولوجيات النظيفة من أولويات السياسة الوطنية مع ما يترتب على ذلك من آثار في أمن الدولة. قـال أليكس باييت، الرئيس التنفيذي لمجموعة سيرسيوس، شركة استشارية تركز على المخاطر السياسية الصينية، "تقييمنا هو أن وانغ يتمتع بعلاقة إيجابية مع إدارة شي، نظرا إلى استثماراته القوية في الصناعة الصينية، بالتحديد في قطاع التكنولوجيا الفائقة، ولا سيمافي ظل التوترات الجيوسياسية المتزايدة". تنبع أهمية وانغ لطموح شي، جزئيا، من مكانةشركة بي واي دي كثاني أكب شركة منتجة لبطاريات السيارات الكهربائية في الصين بعد شركـة سي أيـه تي إل. كما أنها من بين الشركات المصنعة الأقل تكلفة لكل من السيارات والبطاريات الكهربائية، وفقا لبحث من "بيرنشتاين". كقائد، أشاد الموظفون بوانغ بسبب بساطته النسبية وأخلاقياته في العمل، فضلا عـن مكافأة الموظفين المخلصين بخيارات الأسهم. لقد صنعت شركة بي واي دي كثيرا من المليارديرات من بين كبار فريقه الذين كانوا معه منذ أن أسس المجموعة في عاما. 29 في سن 1995 يـتـذكـر أحـــد المـسـؤولـ التنفيذيين في صناعة السيارات الذي التقاه عدة مرات، "لقد قال إنه لا يوجد شيء اسمه الموازنة بين العمل والحياة لجيله من قادة الأعمال الصينيين. إنه يعمل طوال الوقت". مـع ذلــك أظـهـر وانـــغ أيضا نزعة قاسية - صفة معتادة بين رؤسـاء إمباطوريات الشركات المملوكة من قبل العائلات في آسيا. يشار إليه ببساطة داخليا باسم "الرئيس". قال ذات مرة في مقابلة لمجلة أعمال صينية، "لدىشركتنا صوت واحد فقط ولا يمكن أن يكون لها صوت آخر". على الرغم من بيع مركبات أكثر من ماسك حتى الآن هذا العام، إلا أن كثيرا من المحللين يعتقد أنه لا يزال يتعين اختبار وانــغ بشكل كـامـل، ولا سيما أن الشركات الصينية المصنعة للسيارات تطلق حملة قوية لطرق باب الأســواق الخارجية المفتوحة. كانت مبيعات شركة بي واي دي في الغالب نماذج منخفضة التكلفة في الـسـوق المحلية الصينية. ما يعمق التحدي الذي يواجه شركـة بي واي دي، هو أن الولايات المتحدة وحلفاءها تعمل على تصعيد العقوباتضد الشركات الصينية وسط مخاوف من تزايد هيمنتها التكنولوجية العالمية وعلاقاتها بجيش التحرير الشعبي. لكن أولـئـك الـذيـن تابعوا صعود وانغ حذروا من المراهنة ضد "الرئيس". قـــال مـايـكـل دن، المـديـر التنفيذي السابق فيشركة جنرال موتورز وخبير الصناعة الصينية، "إنه عبقري هادئ ومتواضع قد تمشي بجواره في الشارع دون أن تلاحظه" أضــاف، "سيكون ذلك خطأ". «بي واي دي» .. صعود جديد على يد قائد مليء بطموح مجنون أنتجت «بي واي دي» رقائق السيارات الخاصة بها وسط الاختناقات اللوجستية ونقص القطع الرئيسة، وباعت بطارياتها الخاصة للشركات المنافسة، بما في ذلك تسلا. مليار دولار. 25 وانغ تشوانفو مؤسس «بي واي دي»، من أغنياء الصين بثروة تزيد على من ويلينجتون إدوارد وايت من لندن وبيتر كامبل