aleqt (10102) 2021/06/08

5 NO. 10102 ، العدد 2021 يونيو 8 هـ، الموافق 1442 شوال 27 الثلاثاء بـدأت ترتفع جاذبية الأسهم السعودية للمستثمرين الدوليين في الأعــوام الأخـرة نتيجة عدة عوامل، أبرزها جاذبية الاقتصاد السعودي نتيجة كـون المملكة اقتصادا 20 واحـــدة مـن أهــم عالميا، ومـن جهة أخـرى نتيجة لوجود سوق تجارية كبية ومهمة فيها، تتمتع بقوة شرائية عالية، وعدد كبي من الشركات التي تعمل في إطار اقتصادي حر مفتوح. بـــوادر هــذه الجاذبية تجاه الأسهم السعودية ظهرت منذ عدة أعـوام، حين بدأ يتنامى اهتمام بعض الأفراد والمؤسسات الأجنبية بالصناديق الاستثمارية السعودية، مـا جعل هيئة الـسـوق المالية تضفي مـزيـدا مـن المـرونـة على المشاركة في الأسهم السعودية من خلال اتفاقيات المبادلة التي . ومـن ثم 2008 سمح بها عـام سمح للمؤسسات 2015 في عام المالية الأجنبية المؤهلة بتداول الأسهم السعودية بشكل مباشر، وبعد افتتاح السوق الموازية أصبح كذلك من الممكن للأفراد الأجانب، مقيمين وغي مقيمين، تــداول أسهم السوق الموازية بشروط أقل من شروط التداول في السوق الرئيسة. في هــــذا الــتــقــريــر نسلط الضوء على الخيارات المتاحة للأطراف الأجنبية لتملك الأسهم السعودية، بما في ذلـك إدراج الأسهم السعودية في الخارج، ونستعرض الطرق الممكنة للقيام بذلك، وأهميتها، والإيجابيات والسلبيات الناتجة عن ذلك، ثم نتحدث عن الطريقة المعاكسة، وهــي قيام الـ كـات الأجنبية بــالإدراج في السوق السعودية، والهدف من ذلك، وما الإيجابيات والسلبيات؟ ما دور الاتحاد العالمي ؟WFE للأسواق المالية تعد سوق الأسهم السعودية 67 «تداول السعودية» واحدة من عضوا في الاتحاد العالمي للأسواق بورصة أخرى 24 المالية، إلىجانب في طريقها إلى الانضمام كأعضاء في هذا الاتحاد العالمي، الذي يبلغ عدد الشركات المدرجة في 48 الأسواق المالية لأعضائه نحو ألف شركة، بقيمة سوقية إجمالية تريليونات دولار. 110 تقارب يتمثل دور هـذا الاتـحـاد في التنسيق بين البورصات فيما يخص السياسات التنظيمية والتشغيلية والتوعية والتعليم ونشر الأبحاث، إلى جانب دعم ومساندة الأعضاء الجدد، والتصرف كصوت موحد للبورصات. لذا فلو قررت بعض الشركات السعودية الإدراج في الـخـارج، فمن المتوقع أن يتم التنسيق في ذلك مع هذا الاتحاد. تصنيف الأسواق المالية حول العالم تقوم المؤسسات المختصة في إدارة المـؤشرات المالية بتصنيف الأســواق المالية وفقا لعدد من العوامل والضوابط التي تشمل مـــؤشرات اقتصادية مثل حجم الاقتصاد وحصة الفرد فيه، إلى جانب مـــؤشرات خاصة بالسوق المالية ذاتها، كالقيمة السوقية وكمية التداول اليومي وحجمه، ومستوى التشريعات والانضباط، وغـرهـا. وأبــرز تلك المؤسسات التي تقدم خدمات المــؤشرات، ،S&P " هي: "ستاندرد آند بـورز ،MSCI " و"مـــورجـــان سـتـانـي ، و"نــــازداك" FTSI " و"فــوتــي ، وغالبا تكون تصنيفات NASDAQ الأســــواق في هــذه المؤسسات متساوية، لكن أحيانا تكون هناك اخـتـ فـات بسبب عــدم اكتمال عملية تصنيف الدولة من قبل كل مؤسسة، إلا أن هذا التباين لا يدوم طويلا. والهدف من تصنيف الأسواق بهذا الشكل يعود إلى حاجة كبار المستثمرين إلى بناء استراتيجيات استثمارية وفـق سياسات معينة تتطلب تنويع الاستثماراتجغرافيا، وبالتالي هناك حاجة إلى إيجاد مؤشرات خاصة بتلك الأسواق. هناك تصنيفات ثلاثة للأسواق، هي: الأسـواق المتقدمة، وتشمل الأمريكية والأوروبــيــة واليابان وسـنـغـافـورة وكــوريــا الجنوبية دولة، 23 وغيها، ويبلغ عددها ثم هناك الأسـواق الناشئة، وهي دولـــة، مـن ضمنها المملكة 27 والبرازيل والصين والهند وروسيا والمكسيك ومصر وقطر والإمارات، والكويت التي انضمت هذا العام. سوقا مالية مصنفة 18 وأخيا هناك كأسواق مبتدئة، هي الأسواق التي لم تكتمل بناها الفنية وتشريعاتها لتتمكن من الانتقال إلى مستوى الأسواق الناشئة. الشكل المرفق لأداء المؤشرات في الأسـواق المتقدمة والأسـواق الـنـاشـئـة يـبـ كـيـف أن هناك اختلافات في أداء هذه الأسواق، التي تبدو متطابقة وهـي ليست كذلك، والسبب أن نسبة الصعود والهبوط تختلفحتى إن كان الاتجاه واحدا. من ناحية أخرى هناك فترات غـر الأعـــوام الخمسة الظاهرة في الشكل يكون فيها التباين في الأداء واضحا جدا، لذا نجد بعض المحافظ الاستثمارية تحرص على تضمين أســواق مختلفة في سلة الأسهم الخاصة بها، من أجل تنويع الاستثمار وموازنة المحافظ. ما الإدراج المزدوج أو الإدراج المتعدد؟ dual-listing الإدراج المزدوج يختلف في بـعـض التفاصيل القانونية عن الإدراج المتعدد ، وهو الشائع، cross-listing أو ويحدث عندما تقوم شركة بإتاحة أسهمها للتداول في سوق مالية واحـــدة أو أكـــر، وذلـــك لعدة أسباب، منها: البحث عن سوق تتمتع بسيولة تـــداول عالية، وسيولة تمويلية عالية، وكذلك لـرفـع مستوى الـوعـي بالشركة والتسويق لمنتجاتها من خلال تــداول أسهمها في سـوق كبية. كذلك بعض الشركات تعمل ذلك لرفع مستوى الثقة بها، كونها تصبح شركــة عالمية خاضعة لحوكمة قوية ومنضبطة. الإدراج من خلال تذاكر GDR الإيداع العالمية أشهر الوسائل الاستثمارية التي تعمل بأسلوب تذاكر الإيداع ،ADR هي تذاكر الإيداع الأمريكية ومثلها تذاكر الإيـداع الأوروبية والهندية وغـرهـا، وهـي تعد وسيلة مـيـرة لإدراج أسهم الشركات الدولية في أسواق مالية أخرى غي السوق الأم. لو أن شركـة سعودية قررت الإدراج بطريقة تذاكر الإيـداع الأمـريـكـيـة، فالميزة هـي أنها تتيح للمستثمرين الموجودين في الأســـواق الأمريكية تـداول أسهم الشركة السعودية بالدولار وتسلم الأربـاح الموزعة كذلك بـــالـــدولار، دون الـحـاجـة إلى قيامهم بالدخول في السوق السعودية عن طريق اتفاقيات المبادلة أو كمستثمرين مؤهلين، وذلـك لصعوبة التعامل بهذه الوسائل. على سبيل المثال، كما نرى في الجدول المرفق، فإن حجم اتفاقيات المبادلة، كما بنهاية ، بلغ 2021 الربع الأول من عام فقط ملياري ريال، والسبب هو أن هذه الوسيلة ليست طريقة لتملك الأسـهـم، بل هي فقط طريقة للحصول على الأربــاح الموزعة والاستفادة من الربح الرأسمالي للأسهم، وذلك من خلال وسيط مـحـي هــو المــالــك الحقيقي للأسهم. كذلك تعد طريقة تذاكر الإيداع أفضل للمستثمرين الأجانب غي المقيمين في المملكة من طريقة تملك الأسهم من خلال برنامج المستثمرين المؤهلين الـذي يحتوي على اشتراطات صعبة، غالبا ليست ممكنة للمستثمرين الأفـــراد. كـ أن هـذا البرنامج يحتاج إلى مـراجـعـة ملكيات الأجانب للتأكد من عدم تجاوز الحدود المسموح بها للملكية الأجنبية، بينما في طريقة إدراج بعض الأسهم السعودية كتذاكر إيداع أمريكية، تنتفي الحاجة إلى مثل هذه الضوابط، والسبب هو أن عدد الأسهم التي تدرج كتذاكر إيداع يكون محددا منذ البداية. كيف يمكن إدراج شركة سعودية كتذاكر إيداع أمريكية؟ الطريقة هي أن يقوم بنك استثمار أمريكي بالتنسيق مع بنك استثمار أو أمين حفظ سعودي، بحيث يـقـوم الـطـرف المحل بالحصول على كمية من أسهم الشركة السعودية والاحتفاظ بها لمصلحة الطرف الأمريكي. بعد ذلك يقوم الطرف الأمريكي بإصدار تذاكر الإيداع مقابل هذه الأسهم المملوكة وبإمكانه أن يحدد عامل التحويل بالشكل الذي يراه مناسبا، فمثلا قد يجعل خمس تذاكر إيداع تساوي سهما سعوديا واحدا، وبعد ذلك يتم تـداول هذه التذاكر في السوق الأمريكية. وهناك ثلاثة مستويات رئيسة لتذاكر الإيـــداع: في المستوى الأول يتم إدراج تذاكر الإيداع ، والسبب OTC خــارج المنصة هو أن إجـــراءات الإصــدار لهذا المـسـتـوى سريـعـة وشروطـهـا ميسة، ولا تحتاج الشركة إلى بيانات مالية متوافقة مع النظام المحاسبي الأمريكي ولا الدولي، لكن في المقابل لا يسمح بتداول هذه التذاكر في أي من البورصات الرسمية، بل فقط خارج المنصة. أمـا المستوى الثاني لتذاكر الإيداع، فإجراءات الحصول عليه أكـر صرامــة، ويتطلب بيانات مالية مدققة ومـعـدة حسب الطرق المتبعة من قبل الشركات الأمريكية، وميزة هذا المستوى أنه يسمح بتداول تذاكر الإيداع في الـبـورصـات الـكـبـرة، مثل نيويورك ونازداك. بـالـنـسـبـة إلى الـــ كـــات السعودية الراغبة في الإدراج الدولي، فالفائدة تأتي من خلال الإدراج على المستوى الثالث لتذاكر الإيداع، الذي له اشتراطات قوية تشمل رأس المال والقيمة السوقية وقوائم مالية معدة وفقا ، وضوابط IFRS أو U.S. GAAP لـ أخرى شبيهة إلىحد كبي بضوابط إدراج الشركات الأمريكية. والميزة الحقيقية لهذا المستوى أنه يسمح للشركة برفع رأسمالها من خلال السوق الأمريكية. لذا فإن عملية إدراج أسهم شركات سعودية في أسواق مالية دولية هي إحدى طرق استقطاب رؤوس الأمــــوال الأجنبية في الاقتصاد السعودي، وهذا يختلف عن طرق رفع رأس المال من خلال مصادر محلية. ماذا عن إدراج شركات أجنبية في سوق الأسهم السعودية؟ إن كـــان هـنـاك إقــبــال على الاستثمار في الأسهم الدولية من قبل المستثمرين المحليين، فربما هناك فرصة مناسبة لإدراج أسهم بعض الشركات الأمريكية والأوروبـيـة وغيها في السوق السعودية. وكما هو معروف فإن هناك بالفعل إقبالا كبيا من قبل الأفراد والمؤسسات في المملكة عــ الاســتــثــ ر في الأسـهـم الدولية، خصوصا الأمريكية، وهذا يتضح من البيانات الرسمية، سواء تلك التي تشي إلى زيادة حـجـم اســتــثــ رات صـنـدوق الاستثمارات العامة في الأسهم مليار دولار 15.4 الأمريكية إلى في الربع الأول من هذا العام، أو تلك البيانات التي تشي إلى حجم تـــداولات المستثمرين الأفــراد في الأسهم الأمريكية من خلال الوسطاء المحليين البالغة نحو مليار ريال. 323 كذلك مـن خـ ل استعراض بيانات صناديق الاستثمار في المملكة، يتبين لنا أن متوسط قيمة الاشـــ اك في الصناديق الاستثمارية في مجال الأسهم التي تستثمر في أمريكا، بلغ مليون ريـــال، وتلك 2.9 نحو التي تستثمر في أوروبا بلغ نحو مليون ريــال. في المقابل، 2.1 يبلغ متوسط قيمة الاشـ اك في الصناديق المحلية في الأسهم ألف ريال. هذا الفارق 132 فقط الكبي بين حجم الاستثمار في الأسـهـم الـدولـيـة وحجمه في الأسهم السعودية ربمـا يعود إلى كون من يستثمر في الأسواق الدولية إما من كبار المستثمرين الأفــــراد أو مـن الــ كــات. في ألف 130 المقابل، هناك نحو مـشـ ك في صـنـاديـق الأسهم ألف 141 المحلية من إجــ لي مشترك في الصناديق الاستثمارية العامة، وهؤلاء يستثمرون بمبالغ متنوعة، بعضها قليل جـدا، ما يجعل المتوسط يظهر بشكل متدن جدا. لــذا فــإن هـنـاك إقـبـالا على الأسهم الدولية، وبالتالي من المفيد البدء بالتفكيجديا فيفتح السوق السعودية أمام الشركات الأجنبية لــــإدراج والــتــداول، نتيجة كون هناك فوائد عديدة لكل من الشركة الأجنبية وللسوق المالية السعودية وللمستثمرين في السوق السعودية. فبالنسبة إلى الشركة الأجنبية الفائدة تأتي بالطبع من خـ ل حصولها على المستوى المـعـادل للمستوى الثالث الأمريكي بحيث تمكنها الاستفادة من السيولة المتوافرة في السوق السعودية. وتستفيد «تـداول السعودية» من رسوم الإدراجوالإشراف، أما المستثمرون في السوق المحلية فيستفيدون من زيادة عدد الشركات المدرجة وإمكانية الاستثمار في الشركات الدولية الكبية والصغية. وبـالإمـكـان إدراج الـ كـات الدولية في السوق السعودية بطريقة تذاكر الإيداع أو من خلال آلية الإدراج المـزدوج أو الإدراج المتعدد. خاتمة تناول هذا التقرير طرق إدراج الشركات السعودية في الأسواق المالية الدولية، التي يبدو أن الطريقة الأقرب للقيام بذلك تتم عن طريق تذاكر الإيـــداع، وهي المعروفة، ADR شبيهة بأسهم التي من خلالها تستفيد الشركة السعودية من الإدراج في أسواق عالمية كبرى، مع إمكانية الحصول على رؤوس أمــوال أجنبية بيس وسهولة. وميزة تذاكر الإيــداع أنها تعد وحــدات منفصلة عن الأسهم الفعلية، حتى إن كانت فعليا قابلة للتحويل، إلا أن عدد التذاكر المصدرة يتم التحكم فيه من خـ ل عـدد الأسهم الفعلية المستخدمة في إصدار التذاكر. كذلك تحدثنا عن طرق الإدراج المتعدد، الذي يختلف عن تذاكر الإيداع في أن أسهم الشركة ذاتها متاحة للتداول في أكث من سوق، وليست مجرد وحـدات أو تذاكر مصدرة لغرض الـتـداول وجمع رؤوس الأمـوال. أي يمكننا تشبيه تذاكر الإيداع باتفاقيات المبادلة المستخدمة حاليا في المملكة، غي أن تذاكر الإيداع يتم التعامل بها كالأسهم، وملكية الأسهم من خلالها مضمونة بقوة بنك الاستثمار الذي أصدرها. ما إمكانية إدراج الأسهم السعودية في البورصات الدولية .. والعكس؟ ألف مشترك في صناديق 130 ألفا في 141 الأسهم المحلية من الصناديق الاستثمارية العامة ألف شركة مدرجة في أسواق 48 الاتحاد العالمي بقيمة سوقية تقارب تريليونات دولار 110 جاذبية الأسهم السعودية بدأت ترتفع للمستثمرين الدوليين نتيجة أهمية الاقتصاد والسوق الكبيرة عضوا في الاتحاد 67 السعودية بين أخرى 24 العالمي للأسواق المالية و تتجه للانضمام أسواق وأرقام د. فهد الحويماني تقرير: