aleqt (10090) 2021/05/27

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية من السهل الاستهانة بالغرامة البالغة تسعة ملايين دولار التي S&P فرضت أخــرا على مــؤشرات واعتبارها غي ذات بال، Dow Jones بسبب خلل بسيط على ما يبدو في مقياس مالي صغي مقصور على فئة معينة. القضية معقدة وعمرها ثلاثة أعوام. فمن الذي يهتم؟. الواقع أنه ينبغي أن يهتم كثي من الناس بذلك. على الرغم من أن إجــراءات لجنة الأوراق المالية والـبـورصـات افتقرت إلى القوة المعهودة في تعرية عصابة تمارس التداول بناء على معلومات سرية، إلا أنه قد يتبين أنها بداية متواضعة لمحاولة طـال انتظارها لمعالجة واحــدة من القضايا الأقـل تقديرا والأكثر تعقيدا التي تلازم الأسواق الحديثة: القوة والأهمية الصاعدة للمؤشرات، واحتكار القلة التي يسيطر عليها. اعتادت المؤشرات أن تكون عملا ناعسا، وغالبا ما تبدأه الصحف المتخصصة كخدمة للمشتركين. لم تكن مربحة أو مهمة أو معقدة للغاية، وكان ينظر إليها في الغالب على أنها طريقة لمحاولة قياس همة الاقتصاد. عندما أنشأ تشارلز داو ، النسخة الافتتاحية من 1884 في المؤشرات الشهية التي تحمل اسمه، كانت تتألف من تسعة أسهم للسكك الحديدية وشركـة للسفن البخارية وويسترن يونيون. بدأ عصر المؤشرات الحديث في ، عندما أطلقت ستاندرد آند 1957 بـورز أول مقياس لسوق الأوراق المالية يتم تجميعه بشكل مستمر ويتم حسابه بواسطة الكمبيوتر. ولكن على مــدار العقد المـاضي، انتشرت أهمية المؤشرات، واندمجت الصناعة التي توفرها - على الأقل في الأسهم - في "الثلاثة الكبار" و MSCI و S&P الواضحة. تمتلك معا حصة سوقية FTSE Russell في المائة، وهي 70 مجمعة تبلغ نحو مربحة بشكل ضخم. يمكن القول إنهم اكتسبوا سلطات حذرة ومتحفظة شبه تنظيمية على مساحات من الأســـواق العالمية، وذلــك بفضل تأثيهم في حيث تتدفق تريليونات مـن دولارات الاستثمار. تحولت المــؤشرات من كونها لقطات سريعة للأسواق إلى قوة تمارس نفوذها عليها - بفضل تريليون دولار الموجودة الآن في 15 صناديق الاستثمار السلبي. يسعى موفرو المـؤشرات إلى أن يكونوا متسمين بالعدل والمتانة والاعتماد على القواعد قدر الإمكان، وغالبا ما ينظر إلى المـؤشرات على أنها انعكاسات موضوعية ورياضية للأسواق. ومع ذلك، فإن المؤشرات هي أيضا ذاتية بشكل لا مفر منه، حيث يقرر مقدمو الخدمة شروط التضمين والاسـتـبـعـاد والأوزان النسبية. في الوقت الحاضر، هذه قرارات لـهـا عــواقــب ضـخـمـة. ومـــا يؤكد أهميتها المتزايدة، عانت الصناعة في العام الماضي من أول فضيحة تــــداول اسـتـنـادا إلى معلومات سرية، عندما اتهمت هيئة الأوراق المالية والبورصات أحـد موظفي ألف دولار عن 900 بتحصيل S&P طريق التداول قبل التعديلات على المؤشرات التي أشرف عليها. الحالة الأحدث معقدة. ببساطة، فـرضـت هيئة الأوراق المالية والـبـورصـات غرامة قدرها تسعة ملايين دولار على ستاندرد آند بورز لنشرها لفترة وجيزة أسعارا "قديمة" لمؤشر يدعم صندوقا شائعا مرتبطا عندما XIV بالتقلب يعرف باسم ، وهو يوم 2018 فبراير 5 انهار في تـــداول عاصف أطلق عليه لاحقا اسم "فولماجيدون" ". في بيان، بالتهمة ولم S&P DJI لم تعترف تنفها، لكنها قبلت الغرامة وقالت إنها "تأخذ هذه الأمور على محمل الجد وتلتزم بالشفافية ونزاهة عملية تحديد المعيار". كانت المشكلة المركزية تتمثل في آلية تسمى "الحجز التلقائي" التي يتم تشغيلها عندما تتحرك الأسـعـار بشكل عنيف بشكل غي عادي، وبمنزلة ميزة لم يتم الكشف عنها علنا ولم يتم تجاوزها في اليوم . بعبارة أخـرى، كانت S&P من قبل حالة خاصة إلى حد ما. ومع ذلك، هناك تلميحات إلى أنه قد تكون لها آثار أوسع. على سبيل المثال، وجدت لجنة الأوراق المالية والبورصات أنه في اليوم المعني، كـان أحـد مديري XIV المؤشر المسؤولان عن مؤشر خارج المكتب، تاركا شخصا واحدا فقط يراقب "آلاف المؤشرات". حتى النقابة الخاصة بالصناعة تقدر أن هناك الآن أكثر من ثلاثة ملايين معيار مالي يتم الحفاظ عليها بشكل مستمر من قبل أعضائها، ما يعني أن الموارد يمكن أن تتضاءل. في معظم الأوقات، هذه ليست مشكلة. تجري مراقبة المـؤشرات الأكـــ والأكـــ أهمية مثل إس بشكل أكثر جدية من 500 آند بي XIV المــؤشرات المتخصصة، مثل المرتبط بالتقلب. مواطن الخلل الطفيفة نادرة بشكل استثنائي. ولكن كما لاحظت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هيستر بيس في معارضتها لغرامة ستاندرد آند بورز، فإن قرار اللجنة "يلمح إلى قلق أعمق وغي معلن" من أن موفري المؤشرات لا يخضعون لإطار تنظيمي مصمم بشكل صريح لأنشطتهم. والجدير بالذكر أنـه حتى بــرس، المعينة الجمهورية التي عارضت في كثي من الأحيان اليد الطولى التنظيمية، قالت إنها منفتحة على استكشاف إطار من هذا القبيل. ينظم الاتـحـاد الأوروبي الآن هذه الصناعة، ويشي إجـراء لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى أن هيئة الرقابة الأمريكية ربما تفكر في إلغاء "استبعاد الناشر" الذي يحمي موفري المـؤشرات من اللوائح والواجبات القانونية المرهقة لمستشار الاستثمار الرسمي. من الصعب تحديد ما إذا كان هذا هو النهج الصحيح. مجرد جعل موفري المؤشرات مسؤولين ائتمانيا لن يحل بالتأكيد المشكلات الأكثر تعقيدا، ويمكن أن يؤدي إلىمشكلات جديدة. ومع ذلك، لا شكفي أن كتب القواعد تحتاج إلى تحديث لتكون دلالة على الواقع الحديث. تحولت المؤشرات من كونها لقطات سريعة للأسواق إلى قوة تمارس نفوذها عليها تريليون 15 - بفضل دولار الموجودة الآن في صناديق الاستثمار السلبي. غرامة «فولماجيدون» تشير إلى عصر تنظيمي أكثر تشددا للمؤشرات عانت الصناعة في العام الماضي بعد فضيحة تداول استنادا إلى معلومات سرية. من لندن روبن ويجلزويرث NO. 10090 ، العدد 2021 مايو 27 هـ، الموافق 1442 شوال 15 الخميس 8 مع ارتفاع أرقام التضخم إلى مستويات يبدو أنها تنتمي إلى حقبة أخـرى، فإن القلق في بعض أركان الأسواق والاقتصاد يوشك أن يصل مرحلة التمرد. تكاد تستطيع سماع الناس وهم يغمغمون "إنهم مجانين" حول ما يفعله قادة الحكومة من إبقاء أقدامهم على دواسة البنزين. لكن هؤلاء القادة محقون في ألا يكونوا هيابين. الأسباب الحقيقية لارتفاع التضخم الآن هي ذات السبب الذي يجعلنا نتوقع ظهور ضغوط معاكسة للتضخمفي المقدمة. التفسي الأكثر أهمية لضغوط الأسعار الحالية، أن الوباء تسبب في خنق سلاسل التوريد العالمية. فكرة "اقتصاد عنق الزجاجة" تجسد بشكل جيد، كيف أن أسواق المنتجات والعمالة هي شبه مسدودة حاليا. في أسواق السلع، أدت عمليات الإغلاق في جميع أنحاء العالم إلى إحداث الفوضىفي سلاسل التوريد. الحاويات الفارغة موضوعة في الأماكن الخاطئة (وهو أمر ازداد تعقيدا بسبب إغلاق قناة السويس أخيا) وتغيت أنمـاط الإنـفـاق، بينما كـان الناس عالقين في منازلهم. نتيجة لذلك، ارتفعت أجور الشحن، وتسارعت أسعار المواد الخام ومدخلات التصنيع مثل الخشب وأشباه الموصلات. في سوق العمل، تظهر أحـدث أرقـام الوظائف الأمريكية المخيبة للآمال أنه حتى مع ارتفاع مستويات الوظائف الشاغرة، يمكن أن تكون هناك عقبات في طريق التوظيف. إذا لم تكن فرص العمل في مكان وجود العمال، أو إذا كانت تتطلب مهارات أخرى غي ما يمكن أن يقدمه العاطلون عن العمل، يمكن أن تشتد ضغوط الأجور حتى لو كانت معدلات التوظيف عالقة دون مستويات ما قبل الوباء. ولكن إذا كان جانب العرض في الاقتصاد يعاني من الاختناقات، فإن القياس المناسب هو زجاجة الكاتشب الزجاجية. يمكنك أن تخض الزجاجة وأن تنقر عليها كيفما شئت، دون نتيجة – إلى أن يتدفق كلشيء فجأة ويصبح طعامك غارقا في الكاتشب. سيحدث الشيء نفسه في سلاسل التوريد المعطلة حاليا. سيتم نقل الحاويات في النهاية إلى المكان المطلوب. ستدخل السفن الجديدة الخدمة إذا ظلت أجور الشحن مرتفعة. من الغابات إلى مسابك أشباه الموصلات، ستكون هناك زيـادات في الإنتاج. ومع ارتفاع الأجور، سيتحرك مزيد من العمال أو يتدربون لتولي وظائف جديدة. هذا ليس جديدا. دائمـا ما تكون أجـور الشحن وأسعار السلع دورية للغاية، فليس من غي المألوف أن تزداد تكاليف الشحن العالمية مرتين أو ثلاث مرات في غضون عام وتنخفض بمبالغ مماثلة في العام التالي. يشي التاريخ إلى أن استجابات العرض تعوض بشكل مفرط، مثل زجاجة الكاتشب. النقص اليوم سيؤدي إلى تخمة الغد، وبالتالي فإن الأسعار التي ترتفع بشكل أسرع اليوم ستواجه أقوى الضغوط المعاكسة للتضخم العام المقبل. السبب الرئيس الآخـر الـذي يجعل الناس قلقين بشأن التضخم هو أن برامج التحفيز، في الولايات المتحدة على الأقل، الرامية إلى تعزيز الطلب، هي أكثر توسعية من أي شيء شهده العالم من قبل. حتى في أوروبا، اختارت الحكومات الإنفاق غي المسبوق ومعاناة العجز. الحجة القياسية أنه إذا كان الحافز كبيا فوق الحد، فستكون النتيجة تسارعا زائدا في الاقتصاد. لكن حتى لو كان هذا صحيحا، فهو ليس الحقيقة الكاملة. الدعم المالي الاستثنائي هو بالضبط ما يدل عليه اسمه. سيتم سحبها مع انحسار الوباء في النهاية. نحن على وشك مشاهدة جميع جوانب التشديد في المالية العامة. إذا كنت تجادل بأن الحافز الحالي من المالية العامة هو تضخمي حتى لو تم تعويضه بنقص مستمر في الطلب الخاص، فلا يمكنك إنكار أن سحبه هو بحد ذاته معاكس للتضخم على الرغم من أنه يتم تعويضه من خلال انفجار مرجو في الإنفاق الخاص. التوقيت النسبي مهم، لكن مخاطر الجانب السلبي أكثر خطورة بكثي من احتمال الاتجاه الصعودي. إذا تزامنت حدبة الإنفاق العام مع انتعاش الطلب الخاص، فسيتم تطبيق فترة قصية من اقتصادات عنق الزجاجة إلى أن تعود الميزانيات إلى وضعها الطبيعي. لكن إذا ظل المستهلكون والشركات حذرين وظلت معدلات الادخـار مرتفعة مع إلغاء الحوافز الحكومية تدريجيا، فسيتعثر الطلب بمجرد انتعاش قدرة العرض. وستكون النتيجة هي التضخم المعاكس والعمالة الناقصة لفترة طويلة – وهو أمر سام سياسيا بعد صدمة عمليات الإغلاق. إلى كل هـذا، ينبغي أن نضيف اعتبارا آخر أكثر تخمينا. من المعروف جيدا أن إجمالي الإنتاجية يغلب عليه أن يكون مسايرا للاتجاهات الدورية - حيث يجد القطاع الخاص طرقا لاستخراج مزيد من المـوارد الحالية عندما يكون الطلب قويا. إضافة إلى ذلك، أثبت العقد الماضي أن ارتفاع الطلب يجلب الأشخاص إلى العمل من الذين كانوا غي نشطين في السابق. تشي هذه النتائج إلى إمكانية تستني بها كل من وزيرة الخزانة جانيت يلين ورئيس الاحتياطي الفيدرالي جاي بـاول. إذا كان ضغط الطلب بحد ذاته يوجد قدرة جديدة للعرض، فمن الخطأ رفع القدم عن المسرع بشكل استباقي. من الناحية النظرية، يمكن أن توقعات ارتفاع التضخم ستحقق ذاتها بذاتها. لكنفي مواجهة العرض الوشيك لزجاجة الكاتشب والتشديد غي المسبوق من المالية العامة، من الغريب الاعتقاد بأن مثل هذه التوقعات من المرجح أن تضرب بجذورها في الأرض. فكرة «اقتصاد عنق الزجاجة» تجسد بشكل جيد كيف أن أسواق المنتجات والعمالة هي شبه مسدودة حاليا. احذروا من اقتصاد «زجاجة الكاتشب» من نيويورك مارتن ساندبو أن الـوعـي Z إذا عــد الـجـيـل بالمشكلات الاجتماعية هـو أحد فضائله، فقد يكون الإشباع الفوري هو رذيلته. يجري طلب الوجبات الجاهزة عن طريق الهاتف الذكي ويتم توصيلها في غضون دقائق. ويتم بث الأفلام عند الطلب. كذلك ولى زمن الادخار لـ اء ملابس جديدة والتوجه إلى المتاجر: ما عليك سوىشراء ما تريده أو Klarna عبر الإنترنت، باستخدام وائتمان من دون فوائد. Affirm قد يبدو كل هـذا وكأنه تقدم بلا شوائب. لكن القواعد الجديدة تسببت في تداعيات: جيوش من الدراجات البخارية الصاخبة يركبها عمال الوظائف المرنة ذوو الأجور المنخفضة، زيادات هائلة في الوقت والمال الذي يتم إنفاقه على الترفيه الخامل القائم على الشاشة، وتطبيع خبيث محتمل للحصول على ما تريده عبر الإنترنت بالضبط عندما تريده، بغض النظر عما إذا كان لديك المال لشرائه أم لا. يتسارع الابتكار الائتماني، ما يؤدي إلى تعميق دوره في قلب الاقتصادات الاستهلاكية. شركات بطاقات الائتمان، التي تفرض عادة أسعار فائدة عالية، تظل أساسية لا بد منها. ازدهـرت قـروض يـوم الدفع وتلاشت حين سعت الهيئات التنظيمية إلى حماية العملاء ذوي الأجـــور المنخفضة من الرسوم الباهظة للمقرضين. التمويل على أساس "اشتر الآن وادفع و Klarna من أمثال BNPL " لاحقا هو أحدث ابتكارات "الجميع Affirm يربح" للجيل البارع في التكنولوجيا: الائتمان قصي الأجل عبر الإنترنت الذي عادة ما يكون خاليا من الفوائد وهناك القليل من الغلبة من باب تعبئة الاستمارات. لكن المفهوم له جوانب سلبية أكثر دقة. غالبا ما تكون هناك رسـوم فائدة على أي شيء يتجاوز الائتمان قصي الأجل للغاية. قد تكون هناك عقوبات صارمة على المدفوعات الفائتة. وتعني الرسوم التي يتحملها تجار التجزئة أن التكاليف قد يتم تحميلها على الزبون بشكل غي مباشر. هناك أمـر خبيث بشكل خاص وهو نمط عدم الدفع أبدا على الفور حتى لأصغر العناصر، ما يجعل جيلا كاملا يتعامل مع كميات ضخمة من مشتريات الائتمان الصغية. (لماذا يحتاج أي شخص إلى توزيع تكلفة بقيمة Boohoo حزمة من جـوارب جنيه على مدى عدة أشهر؟ ومع 2.10 و Clearpay و Klarna ذلك، تقدم مجموعة متنوعة من Zip و Laybuy الخيارات لشراء هذه الجوارب الآن قرشا في 35 ودفع ثمنها لاحقا، من الأسبوع). ليس هـنـاك شـك في أن هذه ، الآن Klarna الشركات، ولا سيما دولـــة، وتعد 20 قــوة رائـــدة في شركات ناشئة هائلة. وأكثر سهولة في الاستخدام من البنوك التقليدية. ولديها تكنولوجيا ذكية. وتحقق سجلا مثيا للإعجاب من التوسع. في العام ،Klarna المــاضي، ازدهــر إقــراض 55 حيث تضخمت أصولها بنسبة مليار كرونة 62 في المائة لتصل إلى سويدية - رغم أنها أخـذت تدخل مليار كرونة 1.2( أكثر في المتاعب سويدية). مهما كانت إيجابيات وسلبيات ، فمن المثي للقلق أنه BNPL تمويل في عديد من الأسـواق، بما في ذلك المملكة المتحدة، غي منظم إلى حد كبي. يحذر صناع السياسة البريطانيون من أن هذا على وشك التغيي. قالت مراجعة وولارد لسوق الائتمان غي المضمون، التي اكتملت في أوائل هذا العام، إن هناك "حاجة ملحة إلى تنظيم جميع منتجات الشراء الآن ."BNPL والدفع لاحقا وافـقـت هيئة السلوك المـالي وأبلغت الحكومة أن هناك "حجة قوية وملحة إلى تنظيم أعمالشركات ". ولكن بخلاف ذلك لم يحدث BNPL شيء يذكر حتى الآن. من المقرر إجراء مشاورات حكومية قريبا، ولكن تم تأجيل وثيقة السياسة من هيئة السلوك المالي الموعودة لمدة ثلاثة أشهر حتى يوليو. تتمثل العقبة التي تواجه الحكومة في أن أي مبادرة تنظيمية جديدة للشركات المالية المبتكرة من شأنها أن تقوض عزمها الأوسع على التعامل مع بريطانيا بعد بريكست باعتبارها أكثر تحررا من القيود، وتحررا من تقييد بيوقراطية الاتحاد الأوروبي، وداعية للسماح لشركات التكنولوجيا المالية بالعمل. هـذا توتر سارعت شركـات مثل إلى الاستفادة منه. Klarna في مقابلة مع "فاينانشيال تايمز" الأسبوع الماضي، وافق سيباستيان سيمياتكوفسكي، الرئيس التنفيذي ، على ضرورة تنظيم Klarna لشركة ، لكنه طالب أيضا BNPL شركــات المملكة المتحدة، وهـي واحـدة من أكبر أسـواق الشركة السويدية، "إلى مراجعة اللوائح والنظر في اللوائح التي ليست تقييدية للغاية"، مثل القواعد المتعلقة بإجراءات التدقيق المعروفة باسم اعـرف عميلك، ومكافحة غسيل الأمـوال، والخصوصية. وأشـار إلى أن هذا من شأنه أن يساعد على جعل بريطانيا موقعا أكثر جاذبية لإدراج شركته فيها. أكثر الشركات الناشئة غي المدرجة في البورصة من حيث القيمة في أوروبا يخطب ودها الآن من قبل عدد من المراكز المالية في الوقت الذي تفكر فيه في تعويم محتمل. غي ناضجة. BNPL تظل شركات بالنسبة للمستثمرين، هـذا يعني ،Affirm مخاطر غي مختبرة. شركة على سبيل المـثـال، تعتمد بشكل ، شركة Peloton غريب على شركـة التدريبات المنزلية العصرية حاليا التي شكلت ما يقرب من ثلث أعمالها في العام حتى يونيو الماضي. خسائر منخفضة في BNPL الائتمان لشركات الوقت الحالي، ولكن الزبائن الذين يحتاجون إلى تأجيل المدفوعات بشكل روتيني قد يكونون أول من يتخلف عن الـسـداد عندما يضرب الركود. Affirm ثقة المستثمرين بشركة متقلبة: بعد التعويم في يناير، تضاعف سعر سهمها ثـ ث مرات تقريبا في غضون شهر، لكنه تهاوى منذ ذلك الحين إلى ما يزيد قليلا 49 بالكاد على سعر التعويم البالغ BNPL دولارا. بالنسبة لمستخدمي والمستثمرين على حد سواء، يجب أن تكون الرسالة هي نفسها: احذر أيها المشتري. بالنسبة لمستخدمي «اشتر الآن BNPL وادفع لاحقا» والمستثمرين على حد سواء يجب أن تكون الرسالة هي نفسها: احذر أيها المشتري. الإمكانات الضارة للتمويل «اشتر الآن وادفع لاحقا» يتسارع الابتكار الأئتماني ما يؤدي إلى دوره في قلب الاقتصادات الاستهلاكية. من لندن باتريك جنكينز