aleqt (10083) 2021/05/20

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية إنها قصة دولتين. في إنجلترا (وأعني إنجلترا، وليس المملكة المـتـحـدة)، منح الناخبون الـقـانـعـون حـكـومـة بـوريـس جونسون انتصارا في الانتخابات الفرعية في مدينة هارتلبول، التي يسيطر عليها حزب العمال منذ فترة طويلة. يبلغ متوسط تقدم الاستطلاع الوطني لحزب المحافظين على حزب العمال في المائة. بغض النظر 8 نحو عن عدد الوفيات الزائدة البالغ ألف شخص في بريطانيا 117 بسبب الوباء الذي تمت إدارته بشكل سيئ في البداية، أو أسوأ ، أو العنف 1709 فترة ركود منذ المشؤوم في إيرلندا الشمالية، أو فضائح الفساد الصادمة أو اسـ اتـيـجـيـة الحكومة الاسكتلندية للانفصال: تلقى معظم الإنجليز اللقاح حديثا وهم راضون. الفرنسيون ليسوا كذلك. جمع من الجنرالات المتقاعدين الــذيــن اسـتـخـدمـوا مـدونـة غامضة للمطالبة بما بدا وكأنه انقلاب استحوذت على المزاج في المائة 85 الوطني. أيدهم مـن الفرنسيين، في 74 واعــتــقــد المــائــة أن المجتمع في المائة 45 الفرنسي ينهار، و اعتقدوا أن فرنسا "ستقع قريبا في حرب أهلية" - كما ذكر تقرير شركة تنظيم استطلاعات الرأي .Harris Interactive الفكرة ليست أن بريطانيا تتفوق في الأداء على فرنسا. الدولتان من الناحية العملية توأمان من حيث الناتج المحلي الإجــ لي والمركزية المفرطة وتراجع العظمة الوطنية. فيما يتعلق بالتطعيم، تتقدم المملكة المتحدة على فرنسا أسبوعا – وهذا ليس 11 بنحو رقما ضخما في مخطط الأشياء. القضية الأعمق هي أن الإنجليز والفرنسيين يتبنون وجهات نظر عالمية معارضة. إنجلترا مجتمع متهاون، وفرنسا مجتمع متشائم. يميل الفرنسيون إلى النظرة التشاؤمية جزئيا، لأن تاريخهم يتقدم مـن خــ ل الـصـدوع، ، والغزو 1789 ولا سيما ثورة . علاوة على 1940 الألمـاني في ذلك، يشير تقرير متوقعلمنظمة NGO More in بناء المجتمع ، إلى أن فرنسا تعاني Common "عــدم الاستقرار الدستوري الذي لا يحظى بالتقدير"، بما .1789 دستورا منذ 14 لديها من باختصار، لدى الفرنسيين الكثير ليشعروا بالتشاؤم وإحساس النهاية نحوه. على عكس الإنجليز تماما، فقد نشأوا على مثل مطلقة، التي يخونها الـواقـع حتما. تخيل قضاء أعوام في تشكيل شخصيتك في مدرسة منقوش عـــ واجـهـتـهـا الـكـلـ ت، "الحرية، المساواة، الإخاء"، ثـم مشاهدة حكام دولتك السابقين نيكولا سـاركـوزي وفرانسوا فيلون يدانان بجرائم دون الذهاب إلى السجن (حتى الآن، على أي حال). كثير من الفرنسيون يخلطون بين خيبات الأمـل والـكـوارث. قالت الزعيمة اليمينية المتطرفة مــاريــن لـوبـن أخـــ ا لرابطة الصحافة الأنجلو - أمريكية في باريس: إن فرنسا "بطلة العالم في الديون، بطلة العالم في الـبـطـالـة، بطلة الـعـالم في الفقر". كان أمرا سخيفا نقوله عن دولة مرتفعة الدخل. ماذا كانت ستصنف دولة مثل مالي؟ لكنها تعلم أن ناخبيها سيوافقون. خرج الفرنسيون بانتظام من الاستطلاعات العالمية كأبطال العالم للتشاؤم، متقدمين على العراقيين والأفـغـان. في ، سمح تصويت 2017 انتخابات متشائم منقسم لحزب إيمانويل ماكرون الصغير من المتفائلين بالوصول إلى السلطة. إلا أن كل جزء من الطيف الفرنسي لا يزال يعزز سيناريو التشاؤم المحبب الخاص بـه: هيمنة الليبرالية الجديدة بالنسبة لليسار، واستيلاء الإســــ مــــيــــ بالنسبة لليمين المـــتـــطـــرف، ونهاية العالم المـــنـــاخـــيـــة بالنسبة للحزب الأخـــــــــــــر، ونهاية العظمة الوطنية بالنسبة لــلــديــجــولــيــ والـرئـيـسـة لوبن بالنسبة لمؤيدي ماكرون. قـــــــــارن كــل هذا مع إنجلترا التي عام 300 شهدت أكثر من دون ثـورة أو حرب أهلية أو غـزو خطير. حتما، أصبح الإنجليز متهاونين بشأن الكوارث المحتملة. بعد سقوط فرنسا ، عندما كانت 1940 في يونيو بريطانيا هي التالية بوضوح على قائمة هتلر، أفاد مراسل السباق لصحيفة ديـ ميل: "صـــدم الـنـاس بالخبر بعد السباق الأول في ولفرهامبتون بالأمس، لكن بطبيعة الحال، استمر السباق، ويفترض أن سباق اليوم سيقام، حتى لو كان ذلك فقط لفتة للشجاعة". (الـعـبـارة الحاسمة هنا هي "بطبيعة الحال"). لم يولد انحدار إنجلترا بعد الـحـرب إلى أسفل التسلسل الهرمي العالمي تفكيرا رؤيويا وإنمــا عقلية تراجعية: نوع من الكوميديا حول الانحدار القومي. الطبقة الإنجليزية الأكـ تهاونا هي الطبقة الحاكمة، وهذا أمر مفهوم، نظرا لأنه لم يتم استبدالها منذ قـرون. إذا أخـذك مسار حياتك من منزل ريفي في العصور الوسطى إلى مدرسة داخلية من العصور الوسطى إلى كلية في أكسفورد أو كـامـ يـدج مــن العصور الوسطى وأخيرا إلى برلمان من العصور الوسطى، فسينتهي بك الأمر بطبيعة الحال إلى التفكير: "ما الذي يمكن أن يحدث بشكل خاطئ؟". ديــفــيــد كـــامـــ ون عقد بـاسـتـخـفـاف اسـتـفـتـاء على "بريكست". صـوت كثير من الإنجليز لتغيير جذري تقريبا في نـوبـة مـن شرود الـذهـن. الآن، بعد بضعة أعــوام من الإثارة السياسية الإنجليزية غير المعهودة، يتم نسيان القضية مرة أخرى. لا عجب أن تجسيد التهاون الإنجليزي، رجل ساخر في كل شيء باستثناء طموحه، قد نقل المزاج القومي إلى مقر الحكومة. عندما اتهمجونسونبمطالبة المانحين لحزب المحافظين بتمويل ترميم منزله وتكاليف مربية طفله، فقط الأشخاص الذين نشأوا خارج إنجلترا كان يبدو أنهم قادرون على الحفاظ عــ شــعــورهــم بالتوجس لأسبوع كامل. أرسل لي أنتوني أوجولولا، مهاجر نيجيري إلى إنجلترا، بريدا إلكترونيا: "لا شيء مـن هــذا مضحك، على الإطلاق. وبصراحة، لن أقبل أبدا أن أغلق فمي وأرى بريطانيا وهي تصبح نيجيريا أخرى". مئات الآلاف من الفرنسيين الذين جلبوا نظرتهم التشاؤمية للعالم إلى إنجلترا، بعد انتقال السكان السلمي على نطاق واسع بين الدولتين، قد يشاركونه غضبه. لكن يبدو أن قلة من الإنجليز تفعل ذلــك. يـدرك جونسون أنه بالنسبة لأمة غير قـادرة على التفكير التشاؤمي ونهاية العالم، فإن كل شيء تقريبا مضحك. الفكرة ليست أن بريطانيا تتفوق في الأداء على فرنسا. الدولتان من الناحية العملية توأمان من حيث الناتج المحلي الإجمالي والمركزية المفرطة وتراجع العظمة الوطنية. لماذا الإنجليز متهاونون والفرنسيون متشائمون ؟ في التطعيم من كورونا تتقدم المملكة المتحدة على فرنسا أسبوعا. 11 بنحو من باريس سايمون كوبر مر عقد من الزمن منذ أن نفد زخـم الطفرة الأخــ ة في سوق السلع الأسـاسـيـة، التي نجمت عن بروز الصين كقوة اقتصادية عالمية. لكن اندفاعا واسع النطاق دفع أسـعـار المـــواد الـخـام الرئيسة بما في ذلـك النحاس والخشب وخام الحديد إلى أعلى مستوياته على الإطــ ق، وعـزز أيضا السلع الزراعية، يغذي الآن التوقعات بأن "دورة فائقة" للسلع الجديدة قد وصلت. ولكن، ما الدورة الفائقة لأسعار السلع الأساسية، وما الذي يجعلها مختلفة عن دورات الطفرة والانهيار قصيرة المدى؟ ما الدورة الفائقة؟ عـ الـرغـم مـن ع ـدم وجـود تعريف متفق عليه للدورة الفائقة، فقد تم استخدام هذا التعبير بشكل شائع لوصف الفترة التي ترتفع فيها أسـعـار السلع عن اتجاهها طويل الأمد لمدة تراوح عاما. 35 بين عشرة و يتبع هذا الارتفاع ركود لمدة مماثلة حيث يلحق العرض بالطلب في النهاية. والنتيجة دورة كاملة عاما. 70 إلى 20 يمكن أن تستمر من وفقا لكابيتال إيكونومكس، عــادة ما يتم تشغيل الــدورات الفائقة لأسعار السلع الأساسية من خلال "نوع ما من التعزيز الهيكلي للطلب" الذي يكون كبيرا بما يكفي "لتحريك الإبــرة على المستوى العالمي" - التي يكون العرض فيها بطيئا في الاستجابة. في الموارد الطبيعية، غالبا ما تكون هناك فجوة بين العرض والطلب، لأنه قد يستغرق الأمر عشرة أعوام أو أكثر لبناء منجم كبير أو تطوير حقل نفط كبير. كـم عــدد الــــدورات الفائقة التي حدثت؟ حدد الاقتصاديون أربع فترات ثابتة لأسعار السلع الأساسية فوق الاتجاه. تزامنت الأولى مع ظهور الولايات المتحدة كقوة اقتصادية في ثمانينيات .19 القرن الـ فترة أخرى رافقت حملة إعادة التسلح في الثلاثينيات واستمرت خلال فترة إعادة الإعمار بعد الحرب العالمية الثانية. كانت الـدورة الفائقة الثالثة خـ ل صدمات أسعار النفط في السبعينيات، التي عززت بشكل غير مباشر أسعار السلع الأخــرى من خـ ل زيـادة تكاليف الإنتاج. حدثت أحدث طفرة في الأسعار أثناء التصنيع السريع في الصين الذي بدأ في أواخر التسعينيات. وشهدت هذه الفترة أيضا ارتفاعات حادة في أسعار السلع الزراعية 2007 التي أدت إلى أزمة الغذاء .2008 - كيف بدت دورة الصين الفائقة؟ سرع ـة وحجم التحضفي الصين في أوائـل العقد الأول من القرن الحالي أخذت صناعة الموارد الطبيعية على حين غرة. كافح كبار منتجي النفط وعمال المناجم لتلبية شهية الصين التي تبدو نهمة على المـواد الخام مع دخولها مرحلة من النمو الاقتصادي المذهل الذي يغذيه الإنـفـاق الضخم عـ البنية التحتية وإنشاء مدن جديدة. نتيجة لذلك، فإن النحاس، دولار 2000 الذي ظل أقل من للطن خلال معظم تسعينيات القرن المـاضي، سجل مستوى قياسيا فوق عشرة آلاف دولار، بينما وصــل سعر النفط إلى دولارا للبرميل. عندما لحق 140 2011 العرض أخيرا بالطلب في وظهرت أخيرا موجة قوية للغاية مـن الإنـتـاج الـجـديـد، دخلت أسواق السلع الأساسية في حالة من التراجع العميق التي بدأت للتو في الخروج منها. هل نحن أمام دورة فائقة أخرى؟ بالنسبة للمتفائلين بارتفاع السلع مثل جولدمان ساكس، الإجـــابـــة هــي نـعـم وبــقــوة. يجادلون بـأن جائحة فيروس كورونا هي إيذان بدخول حقبة جديدة من النمو الذي يتطلب السلع الأساسية بكثافة، في الوقت الذي تركز فيه الحكومات بشكل أكبر على توفير الوظائف والاسـتـدامـة البيئية بـدلا من التركيز على الاستقرار المالي الـــذي أعـقـب الأزمـــة المالية .2009 العالمية في وهـــم يــشــ ون إلى خطة 2.3 الوظائف الأمريكية البالغة تريليون دولار التي وضعها الرئيس جو بايدن والصفقة الــخــراء الـجـديـدة لأوروبـــا كدليل، وكلاهما سيضخ كميات هائلة من الاستثمار في البنية التحتية التي تتطلب السلع الأساسية بكثافة والمشاريع التي تهدف إلى تحقيق أهداف اتفاقية بـاريـس بـشـأن تغير المناخ. في الوقت نفسه، المتشائمون بشأن السلع الأساسية يبرزون الكيفية التي عملت بها أعوام الأسعار المنخفضة على دفع المنتجين إلى الحد من الإنفاق عـــ المــشــاريــع ال ـج ـدي ـدة والتوسع، ما أدى إلى تقليص العرض. قال إيفان جلاسنبيرج، ال ـرئ ـي ـس الـتـنـفـيـذي لشركة جلينكور، إحـدى كبرى شركات التعدين وتـــداول السلع في العالم،فيقمة فاينانشيال تايمز الأخيرة، في إشارة إلى النحاس: "أعتقد أننا في دورة فائقة. ليس لدينا كثير من المشاريع الجاهزة لأعمال الإنشاء". هـــذا لا ينطبق فـقـط على صناعة التعدين، حيث تم تقليص الاستثمار بعد التراجع ،2014 الحاد في السوق في ولكن أيضا على النفط، حيث يتطلع كثير من الـ كـات إلى التحول من الوقود الأحفوري إلى الطاقة المتجددة. تجادل بعض بنوك وول ستريت بأن الطلب على النفط سيستمر في تجاوز نمو العرض في الأعوام المقبلة، ما قد يؤدي إلى اندفاع أخير في الأسعار قبل أن تتسبب السيارات الكهربائية في ارتفاع الاستهلاك إلى الذروة. في الـزراعـة، يعمل الطلب الصيني والوقود الحيوي على رفـع أسعار الحبوب والبذور الزيتية. يبدو أن طلب الصين على الـذرة يتخذ مسارا جديدا حيث تبحث عن واردات لإطعام مواشيها. في الوقت نفسه، فإن التركيز على الطاقة المتجددة في عدد من الدول يسلط الضوء على الوقود الحيوي المنتج من المصادر الزراعية. هل هناك أسباب للتشكك؟ نـعـم. بالنسبة لكثير من الاقــتــصــاديــ ، فـــإن الأداء المــذهــل للسلع مــن أدنى هو 2020 مستويات كوفيد في مجرد انتعاش دوري مدفوع بالاستجابة المالية والنقدية الضخمة للوباء. يقولون: إنها تفتقر إلى قصة الطلب الهيكلي المقنعة التي قادت الدورات الفائقة السابقة، وأن التحول العالمي للطاقة الـخـراء لـن يظهر بالسرعة الكافية لتعويض تأثير تباطؤ النمو الصيني، حيث يتم منذ الآن سحب تحفيز عصر الوباء. إلى الحد الــذي يكون فيه اندفاع كبير في أسعار السلع الأساسية، يرى المتشككون أنه سيركز على مجموعة صغيرة من المعادن الصناعية مثل النحاس والكوبالت والنيكل، التي هي الأســـاس (ول ـي ـس الأســـاسي) لانتقال الطاقة وحيث يكون هـنـاك نـقـص في المـشـاريـع الجديدة. في الموارد الطبيعية غالبا ما تكون هناك فجوة بين العرض والطلب لأنه قد 10 يستغرق الأمر أعوام أو أكثر لبناء منجم كبير أو تطوير حقل نفط كبير. الأسواق تزن احتمالية دورة السلع الجديدة الفائقة فترات ثابتة لأسعار السلع الأساسية فوق الاتجاه. 4 حدد الاقتصاديون نيل هيوم وإميكو تيرازونو من لندن ذات مرة مستثمر القيمة الأسطوري بنيامين جراهام أعطى النصيحة التالية: "عادة الربط بين ما يدفع وما يعرض هي سمة لا تقدر بثمن في الاستثمار". وسط الارتفاعات القياسية الأخيرة في عدد لا يحصى من مقاييس تقييم سوق الأسهم، يواجه المستثمرون فرصة نادرة، ربما تحدث مرة واحدة في الجيل، للتفكير النقدي الذي شجعه جراهام. الأســواق المالية والاقـتـصـادات هي إعـــدادات حيث معتقدات الأفراد تقود السلوكيات، وتنتج بشكل جماعي نتائج تقوم بعد ذلك بتنوير المعتقدات بدورها. على المدى القصير، قد يكون من غير المهم ما إذا كانت أنظمة المعتقدات هـذه قائمة على أسـس جيدة. على المدى الطويل، السؤال ليس اختياريا. من بين أقوى عناصرنظام الاعتقاد الذي يدعم التقييمات القياسية وديون التداول، الفكرة القائلة: إن سيولة البنوك المركزية لديها القدرة على دعم التقييمات المرتفعة إلى أجل غير مسمى. أعوام من التدخل جعلت البنوك المركزية أدوات للمضاربة التي تعزز نفسها بنفسها. مجرد عبارات مثل "دعم الاحتياطي الفيدرالي" تكفي الآن كاستراتيجيات استثمار كاملة. مثال على هذه الثقة هو التأكيد شبه الشامل على أن التقييمات القياسية في أسـواق الأسهم تبررها أسعار الفائدة المنخفضة. ولكن ما المقصود بكلمة "مبرر"؟. من البديهي أنه كلما ارتفع السعر الذي يدفعه المرء اليوم مقابل مجموعة معينة من التدفقات النقدية المستقبلية، ينخفض العائد على المدى الطويل الذي يمكن أن يتوقعه المرء. التقييمات المرتفعة لسوق الأسهم تقلل من العوائد المستقبلية لسوق الأسهم. أسعار الفائدة المنخفضة قد "تبرر" التقييمات المرتفعة القياسية للأسهم، ولكن فقط بالطريقة نفسها التي "يبرر" دخول عصا في عينك أو ضرب إبهامك بمطرقة. يكون الوضع أسوأ، كما هي الحال في العقود الأخيرة، إذا كـان انخفاض أسعار الفائدة مصحوبا بنمو دون المتوسط في الناتج المحلي الإجمالي وإيرادات الشركات. عندها فإن التقييمات القياسية تزيد الطين بلة. قد يكون من المفيد إجراء فحص نقدي للاعتقاد بأن "سيولة" البنوك المركزية هي آلية موثوقة لدعم تقييمات السوق. تعمل مشتريات الأصول التي تقوم بها البنوك المركزية عن طريق إزالة الأوراق المالية التي تدفع عليها الفوائد من أيدي القطاع الخاص، واستبدالها بأموال أساسية لا تدفع عليها أي فوائد (احتياطيات البنوك والعملة). مثل حصص الأسهم أو شهادات السندات أو أي ورقة مالية أخرى، بمجرد إنشاء الأموال الأساسية، يجب أن يحتفظ بها شخص ما في كل لحظة إلى أن يسحبها البنك المركزي من التداول. إن مشتريات الأصـول من البنوك المركزية "تدعم" سوق الأسهم في المقام الأول عن طريق تضخيم انزعاج المستثمرين الذين يجب عليهم، بشكل إجمالي، الاحتفاظ بهذه الأموال الأساسية الخالية من الفوائد. في اللحظة التي يحاول فيها المرء وضع هذه السيولة في سوق الأسهم، فإنها تخرج على الفور عبر يد أحد البائعين. هذه السيولة ليست "جالسة على الهامش". لا يوجد هامش. لا يمكن أن تتخذ الأموال الأساسية أي شكل آخر إلى أن تسحب من التداول. من المؤكد أن عدم الارتياح للسيولة منخفضة الفائدة يمكن أن يؤدي إلى تضخيم المضاربة الساعية إلى تحقيق عائدات في الأصـول الأخــرى، ولكن فقط طالما يتوقع المستثمرون عوائد أعلى على تلك البدائل. المضاربة الساعية إلى تحقيق العائدات غذت فقاعة سندات الرهن العقاري وأسعار المساكن التي انتهت بالأزمة المالية العالمية، لكن التيسير الفيدرالي المستمر لم يفعل شيئا يذكر لوقف تلك الأزمة بمجرد أن ترسخ العزوف عن المخاطر. تخفيف معايير المحاسبة المصرفية بشأن تقييم هو الذي فعل ذلك. عند التقييمات 2009 الأصول في مارس القياسية، تعتمد الأسواق مرة أخرى على الرغبة النفسية للمستثمرين لاستبعاد احتمال حدوث خسائر في السوق. يبدو على محافظي البنوك المركزية أن لديهم استعدادا تاما لتجاهل تقييمات المضاربة سعيا وراء "تفويضهم المــزدوج" المتمثل في التضخم والبطالة. يمكن تبرير هذا الالتزام إذا كان للسياسة النقدية الناشطة تأثيرات كبيرة وموثوقة من الدرجة الأولى في هذه المتغيرات الاقتصادية، وتأثيرات من الدرجة الثانية فقط في عدم الاستقرار المالي، بدلا من العكس. يمكن مواجهة هذه المخاوف من خلال ملاحظة أن التقييمات لم تكن مهمة في الأعوام الأخيرة. من الواضح أنه إذا كانت المبالغة في التقييم وحدها كافية لدفع الأسواق إلى الانخفاض، فلن يكون من الممكن أبدا الوصول ،2000 و 1929 إلى التقييمات القصوى التي لوحظت في واليوم. المشكلة هي أن المستثمرين الآن يطلبون من الأسواق أن تتمتع بمستوى مستقر بشكل دائم. خلاف ذلك، ستكون التقييمات مهمة للغاية. ، وصف جراهام وديفيد دود الأخطاء التي 1934 في ، والانهيار 1929 أسهمتفي التطرف الكبير الذي شوهد في الـذي أعقب ذلـك. ولاحظا أن المستثمرين تخلوا عن الاهتمام بالتقييماتلمصلحة الاتجاهات السائدة، فيحين أن "المكافآت التي يقدمها المستقبل أصبحت مغرية بشكل لا يقاوم". علاوة على ذلك، فإن النجاح الناظر إلى الوراء للملكية السلبية للأسهم شجع المستثمرين على تجاهل السعر باعتباره أحد الاعتبارات الاستثمارية. أعـرب جراهام ودود عن أسفهما بالقول: "كـان من الضوري فقط شراء أسهم جيدة، بغض النظر عن السعر، ثم ترك الطبيعة تأخذ مسارها إلى الأعلى. نتائج مثل هذه العقيدة لا يمكن إلا أن تكون مأساوية". الكاتب محسن ومستثمر واقتصادي * عدم الارتياح للسيولة منخفضة الفائدة يمكن أن يؤدي إلى تضخيم المضاربة الساعية إلى تحقيق عائدات في الأصول الأخرى. الخرافات وراء فقاعة أسواق الأسهم الحالية * جون هوسمان 10 NO. 10083 ، العدد 2021 مايو ٢٠ هـ، الموافق 1442 شوال ٨ الخميس