aleqt: 17-05-2021 (10080)

إصدار يومي باتفاق خاص مع صحيفة «فاينانشيال تايمز» البريطانية الرأس الذي يلبس "التاج" لا يعرف الراحة. نتفليكس، التي كانت ذات يوم شركة ناشئة مشوشة في صناعة التلفزيون، أصبحت الأولى في 208 البث المباشر بما لديها من مـايـن مـشـرك - نحو نصف إجمالي العالم، باستثناء الصي. لكن الجولة الأخيرة من النتائج الفصلية لشركات الإعـام، التي اختتمت مساء الخميس بأرقام من ديزني، تظهر أن نتفليكس، المشهورة بالتعطيل، هي الآنفي دور دفاعي راسخ. ثلث من المجموعات الإعلمية القديمة التي سعت نتفليكس إلى الإطـــاحـــة بـهـا مــن عـرش التلفزيون، وهي ديزني وإتش بي أو وفياكوم سي بي إس، طورت جميعا خـدمـات الـبـث بسرعة أكـر في الأشهر الثلثة الأولى من هذا العام، ما أثار مخاوف المستثمرين من أن نتفليكس يجب أن تستمر في ضخ المليارات في برامج جديدة لجذب المشاهدين أو المخاطرة بفقدان زخمها. ح ـذرت صـوفي لوند ييتس، محللة الأسهم في هارجريفز لانسداون، "نتفليكس ليست فقط جزءا من اللعبة، بل كان لديها يد في اختاعها. لكن الازدهـار يختلف عن السير بتثاقل، لذا فإن بقية هذا العام أمر بالغ الأهمية. كـان الأداء خـال الـوبـاء مثيرا للإعجاب، ولكن يمكن لأي شخص أن يستفيد من الظروف الجيدة طالما كانت الأوضاع مواتية". أضـافـت نتفليكس أقــل من أربعة مليي مشتك على مستوى الـعـالم خــال الأشـهـر الثلثة الأولى من العام الحالي، أي أنها فوتت توقعاتها الخاصة بهامش ألف شخص فقط 450 كبير. سجل في الولايات المتحدة وكندا، أكب أسواقها. ريــد هاستينجز، الشريك المؤسس لنتفليكس، تجاهل إلى حــد كـبـ الـتـهـديـد من المنافسي بعد الإبلغ عن هذه الأرقــام الشهر المــاضي، قائل للمستثمرين، "لا يوجد تغيير حقيقي يمكننا اكتشافه في البيئة التنافسية". Disney Plus لـكـن قـنـاة اجتذبت تسعة مليي مشتك في هذا الربع، وأضافت "فياكوم سيبي إس" ستة مليي مشتك، بينما سجلت "إتش بي أو" نحو ثلثة مليي مشتك أمريكي في .Max خدمة البث في الــعــام ونـصـف الـعـام الماضيي، أطلقت ديـزني وأبل ووورنر ميديا وكومكاست وغيرها منصات بث جديدة. هناك الآن خدمة بث يمكن 100 أكـر من الاختيار من بينها، وفقا لشركة البيانات أمبير، وحيث يوجد عدد مذهل من المنتجات المتخصصة ، المخصصة Shudder مثل Horse & لأفـــام الـرعـب، أو ، التي تبث سباقات Country الخيول. على عكس تلفزيون الكابل، الذي غالبا ما يلزم العملء بحزم دفع ثابتة، يمكن إلغاء اشتاكات نتفليكس ببضع نـقـرات على لوحة المفاتيح، ما يسهل على الأشخاص التبديل بي الخدمات اعتمادا على ما يريدون مشاهدته. في 10 خسرت أسهم نتفليكس المائة هذا العام، حيث فوتت ارتفاعا أوسع في سوق الأسهم. يمكن تفسير جزء من هذا على أنه توقف مؤقت بعد الارتفاع المذهل في أسهمها في الأعوام الأخــ ة، عندما وصلت الشركة إلى ارتفاعات جديدة في أعداد المشتكي، وكـان المستثمرون عـ اسـتـعـداد لـدفـع أسعار مرتفعة بشكل متزايد مقابل جزء من نموها المستقبلي. ولكن هناك أيضا إشـارات إلى أن نتفليكس، ، تنتقل 1997 التي أسست عام الآن إلى مرحلة أكث نضجا. «مرحلة مختلفة من النمو» قالت الشركة في (يناير) إنها لم تعد بحاجة إلى جمع الديون لتغطية تكلفة برامجها، وهو معلم بارز بعد عقد من الاعتماد على السندات الخطرة لكي تتفوق على الإنفاق من استوديوهات هوليوود. أعلنت نتفليكس الشهر المـــاضي خـطـة لإعــــادة شراء الأسهم بقيمة خمسة مليارات دولار. في حــن تعمل نتفليكس كشركة لها وضع مستقر، ترفع الأسعار وتنتزع مزيدا من الأموال مـن الـزبـائـن، فـإن شركـة والـت ديزني، التي عمرها قرن من الزمان وأقرانها تشبه الشركات الناشئة، حيث تعطي الأولوية للنمو في الوقت الذي تخسر فيه المليارات سنويا على جهود البث. قسم ديـزني "خدمات البث المباشر إلى المستهلكي" - الذي وهولو وإي Disney Plus يشمل إسبي إن - سجل خسارة تشغيلية مليون دولار على 290 قدرها إيرادات مقدارها أربعة مليارات .2021 دولار خلل الربع الأول من تتوقع ديـزني خسارة المـال من أعمال البث المباشر حتى العام .2023 المالي قال باولو بيسكاتور، المحلل في "بي بي فـورسـايـت"، "تمر نتفليكس بمرحلة مختلفة من النمو مـقـارنـة بـ كـات البث المباشر الأخــرى. ستمر أعـوام كثيرة قبل أن تحقق كثيرا من خدمات البث الأخرى أرباحا. وكل الشركات تضع رهانات ضخمة وستكون في طليعة الشركات الخاسرة لأعوام". «نحن ننفق كثيرا من المال» كانت الاستاتيجية جيدة لشركة ديزني: فقد ارتفع سهمها في المائة في العام 60 بأكث من المـاضي، في الوقت الـذي ركز فيه المستثمرون عـ عدد مشتكي البث الذين أضافتهم، بدلا من مليارات الدولارات التي خسرتها بسبب الوباء. حقيقة أن عـدد المشتكي في الربع الأول كـان أقـل من التوقعات بمقدار خمسة مليي، أدت إلى انخفاض أسهمها في تعاملت ما بعد الإغلق الخميس. وفـقـا لـ كـة أمــبــ ، عـدد المـشـركـن في خــدمــات بث الفيديو هو أكث من عدد السكان في أمـريـكـا، حيث يبلغ عدد مليون شخص، 340 المشتكي مليون 330 ويبلغ عدد السكان نسمة، ما يثير السؤال حول عدد الخدمات التي ستستمر الأسرفي الدفع مقابلها. يتفق المسؤولون التنفيذيون على أن الـزيـارات هي المحرك الأساسي لأعمال الاشتاك. وكما تعلم هوليوود، فإن هذه من الصعب التنبؤ بها. أشـار بوب تشابك، الرئيس التنفيذي لشركة ديـــزني، إلى برامج مارفل الأخيرة باعتبارها العامل المحفز لزخم المشتكي الأخــ . قـال الخميس، "نحن ننفق كثيرا من المال... من أجل إنشاء محتوى يحافظ على عودة المستهلكي". وعد المسؤولون التنفيذيون في نتفليكس أن النمو سيتسارع في النصف الـثـاني مـن عام The ، مع عودة برامج مثل 2021 . قالت لوند ييتس من Witcher هارجريفز لانـسـداون، "هناك كثير من الاعـتـ د على جدول المحتوى المعزز المقررفيوقت لاحق من هذا العام. وإلا سيتم تسليط الضوء على نتفليكس لكثير من الأسباب الخاطئة". «نتفليكس» ليست فقط جزءا من اللعبة بل كان لديها يد في اختراعها، لكن الازدهار يختلف عن السير بتثاقل «نتفليكس» تتخلف عنشركات الإعلام القديمة التي كانت تسعى إلى الإطاحة بها في المائة هذا العام، حيث فوتت ارتفاعا أوسع في سوق الأسهم. 10 خسرت أسهم نتفليكس من نيويورك آنا نيكولاو ما الثمن الـذي يدفع مقابل النمو؟ تردد صدى هذا السؤال في سوق الأسهم هذا الأسبوع، حـيـث شـبـح التضخم يـطـارد "وول ستيت" وأسهم شركات التكنولوجيا ذات النمو المرتفع. ومع ذلك، فإن العناوين الرئيسة للأخبار التي تتحدث عن انعكاس في حظوظ التكنولوجيا تحجب الحظوظ المختلفة جدا للشركات فيهذا القطاع. بالنسبة إلىشركات التكنولوجيا الكبى، بالكاد تعد خسائر هذا الأسبوع مجرد نقطة صغيرة على شاشة الكمبيوتر. لكن المستثمرون في الجيل المقبل من شركات النمو يواجهون حالة جديدة من عدم اليقي. خذ حالة شركة بالانتير، شركة البيانات الضخمة المثيرة للجدل التي تم طرحها للكتتاب العام في سبتمب الماضي. يوم الثلثاء، كشفت أحــدث نتائجها المالية عن انتعاش في النمو وقفزة في الربحية، على الأقل عند قياسها من حيث التدفق النقدي الحر. "40 استنادا إلى مقياس "قاعدة الذي يتم تطبيقه غالبا على أسهم شركات البامج السحابية -القاعدة الأساسية التي تنص على أن معدل نمو الإيرادات وهامش الربح، عند إضافتهما معا، ينبغي أن يكون أصبحت شركة بالانتير 40- أعلى الآن من أعلى الشركات من حيث التصنيف، ولا تسبقها إلا شركة زوم صاحبة تطبيق اجتماعات الفيديو وشركة سنوفليك لتخزين البيانات. صحيح أنها لا تــزال بحاجة إلى مزيد من الوقت لإثبات أنها قامت بالانتقال إلى نموذج أعمال البمجيات الموثوقة من النوع الذي يحبه المستثمرون. حتى وفقا لمعايير عالم التكنولوجيا، فإن استخدامها لخيارات الأسهم يبدو مسرفا -بما في ذلك تسليم أليكس كارب الرئيس التنفيذي أخيرا حزمة من الأسهم والرواتب تبلغ قيمتها مليار دولار. 1.1 نحو لـكـن نـتـائـج هـــذا الأســبــوع أظهرت تقدما. فماذا كان رد "وول في المائة من 8 ستيت"؟ اقتطع أسهم الشركة عند افتتاح التداول يوم الثلثاء، وهو ما أضاف إلى هزيمة منكرة جعلت أسهم الشركة في المائة عن الذروة 60 أقل من التي حققتها في وقت سابق من هذا العام. "بالانتير" ليست وحدها في ذلك. كان التصحيح يجري على قـدم وســاق بـن أعـ شركـات النمو من حيث التصنيف قبل وقـــت طـويـل مــن بــدايــة هـذا الأسـبـوع. أصبحت الأسهم في "زوم" و"سنوفليك" الآن أدنى في المائة تقريبا من 50 بنسبة مستوياتها القياسية. في الفتة الأخـ ة تراجعت أسهم شركات البمجيات السحابية التي شهدت بعضا من أكـر المكاسب، في جميع المجالات، مع انخفاض مؤشر شركات السحابة الناشئة في المائة 22 بنسبة Bessemer عن أعلى مستوى له في مارس. هـذا جزئيا هو تصحيح تمس الحاجة إليه بعد الاندفاع المدفوع بالزخم في أسهم البمجيات. لكنه يعكس أيضا منطقا ماليا لا يرحم من شأنه أن يـرك أسهم شركات النمو من بي أكب الخسائر إذا تغيرت الظروف المالية. تؤثر أسـعـار الـفـائـدة المرتفعة في قيمة الأربـاح التي تكمن أبعد في المستقبل -وهـو أمر يضر بشكل غير متناسب بالشركات التي لا تزال أعوامها الأكث ربحية على مسافة بعيدة في المستقبل. لا يزال هناك مجال كبير لمزيد من الانكماش. على سبيل المثال، لا يزال يتم تداول "سنوفليك" بمعدل ضعفا للعائدات المتوقعة 50 لهذا العام، رغم أن النمو الكبير لشركة زوم خلل الوباء قد قلل من مضاعف إيراداتها الخاصة إلى رقم ضعفا. 22 معقول -أكث هو "تـسـا" أحــد شـعـارات طفرة سوق الأسهم الحالية، هي من بي الشركات التي لديها مجال للسقوط. تراجعت أسهمها مرة أخرى بنحو الثلث عن ذروة يناير. لكن لا تزال "تسل" تساوي أكـر من شركات السيارات الأربــع التالية الأكث قيمة في العالم مجتمعة رغم أنها في المائة من 0.8 لم تمثل سوى مبيعات السيارات العالمية العام الماضي. وفي الــوقــت نـفـسـه، فـإن الـ بـة الـتـي لحقت بأسهم النمو الأعلى قيمة لا تعني نهاية حتمية لانتعاش سوق الأسهم الأوســـع الـــذي تـقـوده شركـات التكنولوجيا. لا تـزال حفنة من شركـات التكنولوجيا العملقة التي قـادت السوق للأعلى منذ في وضع جيد 2019 بداية عام للزدهار في الوقت الـذي تبدأ فيه دول مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة في الخروج من الوباء. في الأيام الثلثة الأولى من هذا الأسبوع، قبل حدوث انتعاش جـزئي في وقـت مبكر يوم الخميس، انخفضت القيمة السوقية المجمعة لشركة أبل ومايكروسوفت وأمازون وألفابت مليار 450 وفيسبوك بـحـدود دولار. لكن التاجع يمثل أقل من في المائة من إجمالي قيمتها. 6 زيــــادة مفاجئة في النمو والأربـــاح في الـربـع الأول من هذا العام برهنت على أنه بعد الازدهـــار من الاعـتـ د الرقمي الذي شعرت به في أعماق الوباء، أصبحت شركــات التكنولوجيا الكبيرة الآن في وضع جيد لركوب موجة الانتعاش. لا تزال هناك مسافة لا بـأس بها كي تتمتع بها اتجاهات النمو طويل الأمد القوية التي استندت إليها -التحول إلى الإعـــان الـرقـمـي، وظهور التجارة الإلكتونية وإعادة صنع تكنولوجيا المعلومات من خلل الحوسبة السحابية. يشير هـذا إلى أن المرحلة التالية من النمو الرقمي قد تنتج حتى نتائج أقل توازنا في سوق الأسهم، ما حدث في المرحلة الأخـ ة. تعد المنصات الكبيرة بنمو أربــاح موثوق به بأرقام من خانتي في وقت يضطر فيه المستثمرون إلى أن يصبحوا أكث انتقائية بكثير. لم يكن كـل شيء سيئا هذا الأسـبـوع لشركة بـالانـتـ . بعد رد الفعل المفاجئ صباح يوم الثلثاء، ألقت "وول ستيت" نظرة ثانية على نتائج الشركة وانتعشت في المائة عند 18 أسهمها بنسبة الإغــــاق، مـع انـتـعـاش "زوم" و"سنوفليك" مرة أخرى. في عالم يعاني نقصا في النمو، لا يزال من المتوقع من مثل هذه الشركات أن تفرض علوة رغم أن فتة جديدة من التقلبات تلوح في الأفق. أظهرت نتائج شركة بالانتير هذا الأسبوع تقدما. فماذا كان رد «وول ستريت»؟ اقتطع في المائة من أسهمها 8 عند افتتاح التداول. عصر نقاط الضعف يطل على الجيل الجديد من أسهم التكنولوجيا الضربة التي لحقت بأسهم النمو الأعلى قيمة لا يعني نهاية حتمية لانتعاشسوق الأسهم. من سان ريتشارد ووترز فرانسيسكو الصينيون يجربونها. لدى وزارة الخزانة البيطانية وبنك إنجلتا فريق عمل خاص بهذا الأمر. لذلك، بعد أعوام من الحديث، أصبحت العملة الرقمية للبنوك المركزية فجأة عمل جادا. على أنها CBDC فكر في العملة الرقمية من البنوك المركزية ، تم 19 المكافئ الرقمي للأوراق النقدية. في أوائل القرن الـ استخدام الأوراق النقدية الخاصة في المتاجر. مع إصدار كثير من البنوك لأوراق مختلفة، كان الأمر معقدا ومربكا وقد يؤدي انهيار أحد البنوك إلى جعل أوراقك عديمة القيمة. ، تم تبسيط 1844 لكن منذ قانون ميثاق البنوك لعام الأمور من خلل إصدار بنك إنجلتا الأوراق النقدية الخاصة به للتجزئة. أدى ذلك أيضا إلى تسوية الميدان بي البنوك. كانت البنوك تتمتع دائما بإمكانية الوصول إلى نظام مدفوعات خال من المخاطر فيما بينها عب حساباتها لدى بنك إنجلتا. لكن مع الأوراق النقدية -سندات الدين من بنك إنجلتا- كان هناكشيء مشابه متاحا للجميع. لكن احتفظ بنك إنجلتا بدور "تاجر الجملة فقط" في الخدمات الأخـرى، وحيث البنوك التجارية تقوم بأعمال بالتجزئة لخدمات الدفع بالشيكات عب شبكاتها المحلية. لكن بحلول مطلع هذا القرن، جعل الإنتنت من السهل فنيا للجميع امتلك حساب على الإنتنت في بنك إنجلتا. بعد كل شيء، كان تجار الجملة في كل مكان ينزعون الوساطة من تجار التجزئة الخاصي بهم عب الإنتنت -حتى تتمكن منشراء رحلتك من وكيل سفريات أو عب الإنتنت مباشرة من شركة الطيران. ومع ذلك، كان من الممكن أن تكون الخدمات المصرفية المركزية للجميع عب الإنتنتبمنزلة ابتكار معطل كلسيكيولا تتم مقاضاته عادة من قبل الأنظمة الكبيرة القائمة، فضل عن العقبات السياسية التي كانت ستواجهها. الآن، حيث العملت الرقمية الخاصة تقتطع مساحات في نظام المدفوعات، مبتسمة لنا من علبة الـوارد، وتثير كل هذه CBDC تجلس المشكلت مرة أخرى. في حال صدور عملة رقمية عن بنك إنجلتا فإنها ستمكن أي شخص من الاحتفاظ بسندات دين البنك في محفظته الرقمية لتحويلها إلى أي شخص آخر بسهولة تحويل الائتمان نفسها من بطاقات الائتمان ومن هواتفنا. لكن كونها أموال البنك المركزي، فإنها ستكون أرخص وخالية من المخاطر. علوة على ذلك، تولد أوراق بنك إنجلتا ما يسمى أرباح فرق العملة -الفرق بي المبلغ الذي تحصل عليه البنوك المركزية عند إصدار النقود والتكلفة الأقل بكثير لطباعتها. وحيث إن الحكومة هي التي تملك بنك إنجلتا، فإن هذا الفرق يعود في النهاية إليها. شيئا مشابها لكن على نطاق أوسع بكثير CBDC ستفعل -بسهولة من أجل الميزانية التي دمرها كوفيد. في الوقت في المائة من الأموال المتداولة من 97 الحالي، يتم إنشاء قبل البنوك التجارية عندما تقدم القروض. إنه عمل رائع إذا استطعت الحصول عليه، ما أدى إلى توليد مبالغ تربح كبيرة لهم. نظرا لأن المال هو السلعة العامة الاقتصادية الأساسية، فإن الحكومات التي تمارس عضلتها على احتكار البنوك شبه الكامل لإنشاء النقود ستشهد انخفاض أرباح البنوك تماما مثلما اضطرتشركات الاتصالات إلى العثور على النقدية لشراء الطيففي المزاد الذي كان في السابق هدية لها. في CBDC هذا يثير سؤالي آخرين. أولا، يمكن أن تكون محفظتك الرقمية بديل عن إيداعك في أحد البنوك. لمنع هروب الودائع المصرفية بشكل شامل من الودائع لدى البنوك من إلى عملت البنوك المركزية في حالة من الذعر، يمكن وضع حد لإصدار العملة الرقمية النمذجة التي أجراها فريق الأبحاث في بنك إنجلتا نظرت في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. 30 إلى إصدار يعادل هذا من شأنه أن يسهم بشكل كبيرفي خزائن الحكومة، ويحل محل الضرائب الأكث تكلفة ويحسن كفاءة المدفوعات. كل مليار جنيه. 90 هذا من شأنه أن يوسع الاقتصاد بمقدار ثانيا: قد يؤدي انخفاض الودائع المصرفية إلى تقليل عمل البنوك في إنشاء الائتمان، إضافة إلى التعديلت الاقتصادية المعتادة -علىسبيل المثال التي تنطوي على تقليص المديونية وتوسيع تمويل الأسهم- يمكن للبنك المركزي إعادة إقراض البنوك، أو كما اقتحت سابقا، يمكنه إقراض الآخرين الذين يتعهدون بضمانات فائقة الأمان. بالطبع، قد يجادل المرء أنه إذا لم يكن الإناء معطوبا فل تقم بإصلحه. لكن كلما ارتبط إنشاء الأمـوال بالديون المصرفية، أصبح أكث اختللا وأقل استقرارا. كما قال ميرفي ، "من بي جميع 2010 كينج بصفته محافظ بنك إنجلتا عام الطرق العديدة لتنظيم الأعمال المصرفية، فإن أسوأ هذه الطرق هو ما لدينا اليوم". بطبيعة الحال، فإن اعتماد عملة رقمية من البنوك المركزية سيكون شجاعا. ثم مرة أخـرى، هذه ليست أوقات CBDC كان جون ماينارد 1943- عادية. في وقت غير عادي آخر -عام كينز ينصح حكومته ويفكر أمام زميل له حول الكيفية التي تغيرت بها الأمور منذ أن فعل الشيء نفسهفي الحرب العالمية الأولى. قال: "ها أنا أعود إلى الخزانة مثل رقم عشري متكرر". لكن في السابق حيث كانت "الفكرة الوحيدة لمعظم الناس هي . لا أحد يشعر بذلك اليوم في نحو 1914 العودة إلى ما قبل . سيحدث ذلك فرقا هائل عندما ننتقل إليه". وهذا 1939 عام ما حدث. لكن هذا الانتقال جاء بعد وباء وكساد وحرب عالمية أخرى لاحقا. حتى الآن، عانينا الكساد والوباء. كم عدد الأزمات التي قد نحتاج إليها للوقوف في وجه شياطيننا؟ كم عدد الشياطي التي يمكن أن نتجنبها حي نواجهها الآن؟. وأستاذ زائر في Lateral Economics * الرئيس التنفيذي لشركة معهد السياسة في كلية كينجز كوليد لندن حيث العملت الرقمية الخاصة تقتطع مساحات في نظام المدفوعات، تجلس مبتسمة لنا من علبة الوارد وتثير كل CBDC هذه المشكلت مرة أخرى. فجأة أصبحت العملة الرقمية للبنوك المركزية عملا جادا نيكولاس جرون * NO. 10080 ، العدد 2021 مايو 17 هـ، الموافق 1442 شوال 5 الإثنين 10