aleqt: 03-03-2021 (10005)

NO. 10005 ، العدد 2021 مارس 3 هـ، الموافق 1442 رجب 19 الأربعاء أسواق وأرقام 4 باتت السعودية سادس دولة في مجموعة العشرين التي تمكنت من الاستدانة بالفائدة السالبة، لتنضم بذلك إلى دول أوروبـيـة وآسيوية نجحت في تحقيق ما أنجزته المملكة مع إصدارها المقوم باليورو، الذي يتداول حاليا في السوق الرمادية قبيل الإدراج المنتظر في بورصة لندن، وذلك بعد أن تتم تسوية الإصدار اليوم. وعند تقييم مـدى نجاح دول مجموعة العشرين في الاستدانة بالفائدة السالبة، يظهر مسح وحدة التقارير في صحيفة «الاقتصادية»، أن السعودية بإصدارها الثاني البالغة مليار يورو انضمت إلى 1.5 قيمته فرنسا وألمانيا وإيطاليا والصين وكوريا التي نجحتفي تحقيق الهدف ذاتـه، أي أن المستثمرين يدفعون لهم من أجـل أن يستدينوا بعملة اليورو. في حين يظهر الرصد عدم نجاح مـحـاولات تسع دول من مجموعة العشرين، من بينها روسيا، لا تزال تستدين بالفائدة الموجبة عبر عملة اليورو. واعتمد الرصد على إصدارات عملة اليورو لدول مجموعة العشرين، وتم تجاهل إصدارات الجهات السيادية المتعثرة. عــ الـجـانـب الآخــــر، حصلت «الاقــتــصــاديــة» عــ التفاصيل الفنية الدقيقة لتسعير الشريحتين المزدوجتين لعملة الـيـورو، حيث اتضح أن العائد السلبي لشريحة في المائة، 0.057 - ثلاثة أعوام يبلغ حيث تشير علامة السالب إلى الفائدة السالبة، أمــا عـن شريـحـة تسعة 0.625 الأعـوام فوصل عائدها إلى في المائة. وعما إذا كانت السعودية تنوي استخدام متحصلات الإصدار من أجل سداد التزامات مالية بعملة اليورو على الجهة السيادية أو الشركات الحكومية، بينت لـ «الاقتصادية» مــصــادر حـكـومـيـة مـطـلـعـة، أن متحصلات إصدار السندات المقومة باليورو ستستخدم لأغراض خاصة بالميزانية العامة للدولة لهذا العام. وبخصوص ما ذكـره مصرفيون، أن السعودية فضلت الحصول على تسعير أفضل عـ حساب زيـادة حجم الإصــدار، وهي استراتيجية إيجابية تنتهجها جهات الإصدار من أجل تحقيق وفرة في تكاليف التمويل لخزائنها، أوضحت المصادر أن حجم الإصــدار كـان بمنزلة أفضل نتيجة يمكن الحصول عليها التي أسهمت في تأمين احتياجات التمويل وتوسيع قاعدة المستثمرين بتكلفة عادلة. أما على صعيد الأسواق الناشئة، فقد أظهر مسح «الاقتصادية»، بالشراكة مع منصة "بوند إي فاليو" المالية الخاصة بتتبع أسعار أدوات الدخل الثابت، أن السعودية أصبحت رابع دولة في الأسواق الناشئة التي انضمت إلى مصاف دول سالبة العائد. وعلى الرغم من تفاوت المصادر التي تحدد العدد الفعلي للدول المنضوية تحت اسم الأسواق الناشئة أو الصاعدة، فإن هناك إجماعا على أن 45 و 38 تعداد تلك الدول يراوح بين دولـة، ضمنها دول الخليج وروسيا والصين وكوريا والهند. وأسـهـمـت نــــدرة الإصـــــدارات الـسـعـوديـة بــالــيــورو في جعل المستثمرين الأوليين يتمسكون بتلك الأوراق المالية على الرغم من ضخامة ، الأمر 2019 حجم الإصدار الأول في الذي أثر بشكل طفيففيسيولة تلك الأوراق المالية في الأسواق الثانوية. وعليه، من المنتظر أن يسهم الإصدار الثاني في زيادة المعروض من تلك الأوراق المالية، الأمر الذي يعزز احتمالية أن تستمر السندات الثلاثية في تعميق تداولاتها الثانوية تجاه عمق الفائدة السالبة، وفقا لتحليل «الاقتصادية». استدانة بتكلفة أقل من الدولار استغلت المملكة السندات المقومة باليورو للمرة الثانية منذ ، عندما باعت 2019 ) تموز (يوليو مليار دولار" 3.4" ثلاثة مليارات يورو ، بعد 2039 و 2027 بآجال تنتهي في مليار يورو. 14.5 تلقيها طلبات بقيمة ويظهر رصــد «الاقـتـصـاديـة» أن عائد شريحة ثلاثة أعـوام يعد أقـل عائد تم تسجيله في تاريخ إصدارات السعودية الدولية المقومة بالعملات الصعبة، ويقوم افتراض "الصحيفة"، باعتبار استخدام متحصلات الإصدار المقومة باليورو وتوجيهها نحو أغراض مقومة بعملة الإصـــدار نفسها، وذلــك من دون الحاجة إلى استبدال عملة الإصدار بعملة أخرى. أمـا بخصوص الإصـــدار الثاني للسندات المقومة باليورو، وكون السعودية تنوي التحوط من عملة اليورو عبر الدخولفيعقود استبدال عملة اليورو "القادمة من متحصلات الإصـدار" بعملة الـدولار، ذكرت لـ «الاقتصادية» مصادر حكومية قريبة من ملف الإصدار الحديث، أن أولوية جهة الإصدار تكمن في إدارة مخاطر السوق الخاصة بمحفظة الدين، وذلـك عبر التحوط الطبيعي الذي يشتمل على الانكشاف على أسعار الفائدة و / أو أسعار صرف العملات الأجنبية. وكشف رصـد سابق للصحيفة عن إصـــدارات الــدول في الأسـواق الناشئة، أن بعض تلك الاقتصادات التي تربط عملتها بالدولار ولا تكون لديها التزامات قائمة باليورو، تقوم بالاستعانة بعقود تسمح باستبدال متحصلات إصدار السندات المقومة باليورو إلى عملة الدولار، في خطوة تقود إلى ارتفاع تكاليف الإصدار. وأحد المصرفيين في البنوك التي رتبت إصدار اليورو الأول للسعودية ، أكـد لصحيفة «جلوبل 2019 في كابيتال» البريطانية، "أن السعودية لديها التزامات باليورو ولن تدخل في عقود استبدال عملة اليورو القادمة من متحصلات الإصدار بعملة الدولار .euro-dollar swap المعروفة بـ liabilities ويعد وجود "التزامات لليورو" مماثلة لحجم إصدار سندات اليورو أمرا إيجابيا، لثلاثة أسباب، أولها أن ذلك يعد بمنزلة التحوط الطبيعي، نظرا إلى تجنيب المملكة مخاطر أسعار الـ ف بين اليورو والـــدولار، لوجود تدفقات نقدية باليورو من جـراء الالتزامات التي أنشأتها السعودية. في حين يكمن الأمر الثاني، في أن عدم الاستعانة بهذه العقود يعني حدوث وفرة في تكاليف الإصـدار، حيث إن إيجاد التزامات باليورو يعني أن تلك الالتزامات قد تكون على شكل استثمارات متوقعة للحكومة أو صناديقها في القارة الأوروبية أو مدفوعات مقومة لليورو أو حتى مشاريع. وأسهم الارتفاع الكبير في أسعار النفط خلال وقت الإصدار في إضفاء مزيد من الدعم على الائتمان الخاص بالأوراق المالية المقومة باليورو. وتشهد سندات اليورو إقبالا كبيرا بسبب التكاليف المنخفضة نسبيا والقاعدة الضخمة من المشترين في أوروبا الذين يبحثون عن عوائد خارج منطقتهم. وأثر ضعف عملة اليورو مقابل الدولار خلال هذا العام، مع تباطؤ المنطقة في طرح برنامج اللقاح، في احتمالات حدوث انتعاش اقتصادي مقارنة بنظيراتها، وساعد ذلك على جعل عملة الـيـورو عملة جذابة لتمويل الأسواق الناشئة. ويكثر الطلب حاليا على أدوات الــديــن الـــدولاريـــة الـــصـــادرة من السعودية وقطر وأبوظبي والكويت، التي تمتاز جميعها بإرتفاع تصنيفها الائـتـ ني الـذي يجعلها أقـرب إلى المــ ذات الآمنة في نظر البعض، إضافة إلى العائد المتميز الذي يأتي في وقت وجد فيه مستثمرو الدخل المتخصصون في الأسـواق الناشئة والمتقدمة أنفسهم بين خيارات عدة، كالاستثمار في السندات السالبة أو المغامرة مع سندات الدول والشركات التي تعرف بسندات الخردة التي تمتاز بالعائد المرتفع، ومخاطر عدم السداد المحتملة بسبب انخفاض درجــة التصنيف الائـتـ ني لجهة الإصدار لما دون الدرجة الاستثمارية ."sub-investment grade" أهمية مؤشرات القياس مع إصدار اليورو يتم تسعير معظم أدوات الدين المقومة باليورو عـ الاستعانة بمؤشر قياس، وهو مؤشر متوسط Euro عقود المبادلة المعروف بـ ، وذلــك مـع الأسعار Mid-Swap الاسترشادية لكل شريحة، التي تم تقليص هوامشها الائتمانية على ثلاث مراحل. وتتداول بعض آجال هذا المؤشر بالفائدة السالبة "مقارنة بنظيره الـدولاري"، حيث دخلت عوائد هذا المؤشر مع التسعير النهائي للسندات السعودية، وذلك بعد أن تمت إضافة "هوامش الائتمان" إلى كل شريحة. وأظهر الرصد أن "مؤشر متوسط عقود المبادلة " المقوم باليورو" يقف عند الفائدة السلبية لثلاثة " نقطة 0.08 -" " و 0.45 -" أعـوام أساس لتسعة أعوام، بحسب إغلاقات اليوم الأول من شهر آذار (مارس) الحالي. وعــنــدمــا تــبــدأ عـمـلـيـة بـنـاء الأوامــر الخاصة بـالإصـدار، يلتفت المستثمرون إلى عاملين: أولهما الخاصة spreads هوامش الائتمان بجهة الإصــدار، وثانيهما معدلات مؤشر القياس، وذلـك وفقا لآجال الاستحقاق المستهدفة. وعندما يتم دمج هذه الأرقام، أي "هوامش الائتمان" مع "مؤشر القياس"، يتم الحصول على العائد ، وذلك yield النهائي المعروف بـ عندما يغلق الإصـــدار، مع العلم بــأن هـوامـش الائـتـ ن تمـر بثلاث جـولات للأسعار الاسترشادية قبل أن يتم تقليص تلك الأرقام مع كل جولة، وذلـك بحسب حجم إقبال المستثمرين على الإصدار. الجانب التسعيري استهلت السعودية الأسـعـار الاســ شــاديــة بـالـجـولـة الأولى نقطة 60 للشريحتين المزدوجتين بـ نقطة 90 أساس للسندات الثلاثية و أساس للسندات التسعية، إلا أنه في الجولة الأخيرة من مراحل التسعير تم تقليص الأسعار الاسترشادية نقطة 40 للهوامش الائتمانية لتبلغ نقطة 70 أساس للشريحة الثلاثية و أساس للشريحة التسعية. وبــعــد دمـــج تـلـك الـهـوامـش الائتمانية مع مؤشر القياس، تقلصت قيمة مدفوعات الفائدة للمملكة بعد ظهور نتيجة عوائد الدفعات الدورية، حيث اتضح العائد السلبي في 0.057 - لشريحة ثلاثة أعوام يبلغ المائة، حيث تشير علامة السالب إلى الفائدة السالبة، أما عنشريحة تسعة 0.625 الأعوام فقد وصل عائدها إلى في المائة. وامتزجت الاستراتيجية التسعيرية بالجسارة مع هـذه الشريحة بعد أن تم ضغط الهوامش الائتمانية لمستويات استثنائية، وهذا مؤشرفي حد ذاته على ثقة المستثمرين بجودة الجدارة الائتمانية للمملكة. والمملكة حاصلة على تصنيف " وهـذا التصنيف يعد خامس A1" أعلى تصنيف من بيندرجات التصنيف درجة، 24 التي يصل تعدادها إلى وتكمن أهمية التصنيفات الائتمانية في أنها تتيح للمستثمرين مقارنة وتقييم جـودة الإقــراض لمُصدري السندات، إضافة إلى تحديد نطاق الهامش الائتماني لجهة الإصدار. واستندت تحليلات وحدة التقارير حـول التسعير بشقيه المتعلقين بالهوامش الائتمانية والعوائد النهائية للإصدار المزدوج للسعودية على عدة مصادر بيانية متخصصة في أدوات الدخل الثابت، كمنصة "بوند إي فاليو" المالية الخاصة بتتبع أسعار أدوات الدين ونظيرتها "سي بوندز" REDD " وكذلك منصة "ريد Cbonds المتخصصة في التحليلات المتعمقة عن أدوات الدخل الثابت في الأسواق IHS Markit الناشئة، وأخيرا منصة للخدمات المالية التي تعد واحدة من أشهر منصات التحليلات المالية التي يستعين بها المجتمع الاستثماري العالمي من أجـل تقييم الأوراق المالية وبناء القرار الاستثماري. وأعـلـن المـركـز الوطني لإدارة الدين، الأسبوع المـاضي، الانتهاء من استقبال طلبات المستثمرين على إصداره الدولي الثاني للسندات بعملة اليورو، ضمن برنامج حكومة المملكة العربية السعودية الدولي لإصدار أدوات الدين. وقام المركز بالإعلان عن الإصدار شباط (فبراير) 24 في صباح الأربعاء ، وإغلاقه في اليوم نفسه، 2021 تماشيا مع تنفيذ إصدارات السندات السيادية الأوروبية، والسماح بجذب أقصىطلب من المستثمرين. وقال المركز "إنه قام باستغلال الـفـرصـة لــدخــول ســـوق الـيـورو الأوروبي "ثانية أكبر سوق بعد سوق الــدولار الأمريكي" بإصدار أدوات دين بعائد سلبي، لتكون أكبر شريحة أُصدرت بالسالب خارج دول الاتحاد الأوروبي. مليار 1.5 وتم جمع ما يقدر بــ يـورو من الاكتتابات، ليغلق بذلك باب الاكتتاب في ثاني إصدار دولي في تاريخ المملكة مقوم باليورو، مقسما عـ شريحتين، الشريحة الأولى مليار يـورو لسندات ثلاثة ، ونصف 2024 أعوام استحقاق عام مليار يـورو لسندات تسعة أعوام .2030 استحقاق عام ووصـل المجموع الكلي لطلبات الاكتتاب أكـ من خمسة مليارات يورو، حيث تجاوزت نسبة التغطية أكــ مـن ثـ ثـة أضـعـاف إجـ لي الإصدار. التشوه السعري مع معدلات الفائدة السالبة المـسـتـدامـة عــ ديـــون ذات آجــال استحقاق طويلة الأجـل، تقوم شركـات التأمين وصناديق المعاشات التقاعدية والبنوك التجارية التي تتسلم الودائع بإعادة تحقيق التوازنفي محافظها الاستثمارية من الأصول الآمنة. وجاء التشوه السعري "لأسعار أدوات الدين ودخول بعضها المنطقة السالبة"، بعد تبني معظم البنوك المركزية استراتيجية التيسير الكمي، وأصدرت السعودية في تموز (يوليو) باكورة إصداراتها من أدوات 2019 الدخل الثابت المقومة بعملة القارة الأوروبية، بعد أن بلغ إجمالي الطرح 12.70 ثلاثة مليارات يورو "ما يعادل مليار ريال". وتــــم تـقـسـيـم الـــطـــرح على 4.2 شريحتين، مليار يورو "ما يعادل مليار ريـال" لسندات ثمانية أعوام ، ومليارا يورو 2027 استحقاق عام مليار ريال" لسندات 8.4 "ما يعادل .2039 عاما استحقاق عام 20 ومـعـلـوم أن الـعـائـد النهائي في 0.75 لشريحة ثمانية أعوام بلغ المائة "ويدفع على شكل سنوي"، في حين بلغ العائد النهائي لشريحة الـ في المائة. 2.00 عاما 20 وكـانـت "الصحيفة" قـد نشرت كـانـون الأول 12 تحليلا لها في أشارت فيه إلى أن 2019 ) (ديسمبر رصدها الخاص بتقييم أداء سندات اليورو لدول الشرق الأوسط وشمال إفريقيا في الأسواق الثانوية للعام الجاري، أوضح أن السعودية كانت أقــرب دولــة عربية للانضمام إلى قائمة الدول المصدرة للديون سالبة نقطة 14 العائد، بعد أن كانت تبعد أسـاس عن الفائدة الصفرية التي ستليها الفائدة السالبة، بعد النظر إليها كأحد أهم الملاذات الآمنة بين منظومة دول الأسواق الناشئة. ومعلوم أن السعودية أصبحت أول دولة 2019 ) في تمـوز (يوليو خليجية تصدر سندات مقومة بعملة المنطقة الأوروبية، وسـادس دولة عربية تستعين بعملة الـيـورو مع برنامج استدانتها، بعد مصروالمغرب والجزائر وتونس ولبنان. الشهية الأوروبية في تصاعد تظهر البيانات التاريخية أن اهـتـ م المملكة بـــأدوات الدين ،2016 المقومة باليورو بـدأ منذ وبالتحديد خلال الجولة التسويقية في لندن عندما كانت السعودية تسوق إصدارها الأول من الصكوك الدولارية. ويظهر رصد لأحجام التخصيص، وفقا للتوزيع الجغرافي الخاص بـــإصـــدارات المملكة، أن شهية المستثمر الأوروبي في تصاعد ، لذلك كان من 2016 تدريجي منذ الطبيعي أن يتم استهداف تلك الفئة من المستثمرين بإصدار مقوم بعملتهم وذلك للمرة الثانية، حيث تبحث السعودية عن "مستثمرين جدد" بـ"جيوبجديدة" وذلك بغرض تنويع وتوسيع قاعدة المستثمرين. التعامل من موقف القوة يذكر أن محمد الجدعان وزير المالية وزيـر الاقتصاد والتخطيط المكلف، ذكـر في العام المـاضي، أن المملكة تواجه الأزمـة العالمية الحالية مـن مركز قــوة، نظرا إلى قوة مركزها المـالي، واحتياطياتها الضخمة، مع ديون حكومية منخفضة نسبيا. وأشـار إلى ضرورة اتباع تدابير مالية ونقدية تسهم في تهيئة الظروف الملائمة لتحقيق انتعاش اقتصادي سريع، مع أهمية أن تكون مـحـددة الـهـدف والمـــدة، وتتميز بالشفافية لاحتواء المخاطر المالية، وأوجه الضعف إزاء تحمّل الديون. وأكد أن جميع المبادرات التي اتخذتها الحكومة السعودية ستساعد في الحفاظ على استقرار الاقتصاد الوطني وتعزيز الثقة بـقـوتـه، مـشـ ا إلى أن حكومة المملكة تراقب مجمل الأوضاع من كثب، وأنها مستعدة لتقديم مزيد من الدعم إذا تطلب الأمر. وحدة التقارير الاقتصادية مصادر حكومية لـ : استطعنا تأمين احتياجات التمويل وتوسيع قاعدة المستثمرين بتكلفة عادلة السعودية سادسدول «العشرين» ورابع الأسواق الناشئة التي نجحت في الاستدانة بالفائدة السالبة زيادة معروض اليورو تعزز استمرار السندات الثلاثية في تعميق تداولاتها تجاه عمق الفائدة السالبة دول من مجموعة العشرين من 9 بينها روسيا لا تزال تستدين بالفائدة الموجبة عبر عملة اليورو السندات تتداول حاليا في السوق الرمادية قبيل الإدراج المنتظر في بورصة لندن .. تسوية الإصدار اليوم مصادر: أولوية جهة الإصدار تكمن في إدارة مخاطر السوق الخاصة بمحفظة الدين عبر التحوط الطبيعي التحوط الطبيعي يشتمل على الانكشاف على أسعار الفائدة وصرف العملات ومتحصلات إصدار اليورو % عوائد الشريحتين 0 . 625 % و 0 . 057 تحصل على التفاصيل الفنية الدقيقة لإصدار اليورو .. - من الرياض «الاقتصادية»